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洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本是价值投资遵循者,专注股票多头策略,追求大概率、确定性强的事。我们有明确的投资方向,无论有多少投研力量,都只把重心放在有前景的行业中,目标是以合理的价格买入好企业,与伟大企业共成长。
洞察
2018年5月报 丨 中国经济本身增长韧性不容忽视
2018-06-11|清和泉资本
一、市场回顾及操作

5月A股市场先反弹后下跌,上证指数微涨0.5%,创业板指数下跌3.43%。由于外部事件冲击的不确定性,导致市场情绪波动较大,从月初的稍有恢复到月底的重新悲观,总体上看投资者避险情绪较浓,内需消费型行业走势较为稳健,而周期股和概念板块跌幅较大。行业涨幅方面,仅有食品饮料,休闲服务,医药,商贸,纺织服装等少数几个行业上涨,而地产,钢铁,军工,计算机等行业跌幅居前。
我们在前几个月的月报中一直强调,今年市场受各种事件冲击较大,市场情绪非常不稳定,导致行业板块间的轮动会非常迅速,且持续性不高,实际上5月份跌幅榜前几名的行业,在4月份还处于涨幅榜前列。我们的应对策略还是淡化风格和行业选择,从公司本身的长期成长逻辑入手,选择那些受外部冲击较小,内生增长强劲的优质公司进行配置。
5月份市场仍然保持较弱的态势,除了对中美贸易战不确定性担忧外,更重要的是国内资管新规和去杠杆政策导致的社融增速下滑,以及信用风险逐步暴露后市场对一些通过高负债模式发展的行业产生了质疑,典型的如PPP行业等。信用的风险,实际上并不是股市的问题,本轮信用风险主要是部分竞争力较弱企业的信用问题以及场内信用债的流动性问题,而非上市企业盈利恶化,不会对优质(经营效率高,且资产负债表状况良好)上市公司基本面造成实质性伤害,恰恰相反,A股企业的经营效率在提高,尤其是各行业龙头企业。预计未来连续降准和更有弹性的资管新规落地影响下,“紧信用”预期也在边际改善,因此,如果流动性短缺的遗留问题集中爆发引发估值调整,风险暴露并price in之后,我们看到的更多是机遇而非风险。
实际上这也印证了我们投资理念的正确性,即公司发展的基石是自身创造的自由现金流,在不依靠外部融资的情况下一样能快速发展,这些公司的共同特点就是拥有广而深的护城河,拥有一定的定价能力,且现金流充裕,我们相信市场在经历了这轮信用冲击后,会更加重视对企业获取现金流能力的分析,而这些优质公司也一定具备长期胜出的潜力。

 二、宏观展望

5月27日国家统计局公布了1-4月的企业利润数据, 1-4 月份,国有及控股工业企业利润同比增速26.2%,比1-3 月回升3.1 个百分点,暂时结束此前下滑趋势。1-4 月私营工业企业利润增速11.5%,较1-3 月回升2.7 个百分点,结束此前连续5 个月下滑态势。我们分析工业利润增速回升主要有以下四个方面的原因:
一是工业产销增长加快,4 月份,工业增加值同比增速从3 月的6%回升至7%,工业收入增速从3 月的7.4%回升至10.4%。
二是PPI 回升,4 月份,PPI 同比增速3.4%,较3 月回升0.3 个百分点,是在连续5 个月回落后再现回升,而PPIRM 同比增速3.7%,较3 月持平。一升一平,令企业利润空间扩大。
三是财务费用增长放缓,4 月份,因前期汇兑损失等因素减弱,工业企业财务费用同比增速从3 月的15.1%大幅回落至1.8%。
四是去年同期基数较低,去年4 月份,受价格涨幅回落、生产销售增长放缓、成本上升等各种因素影响,利润增速从3 月的23.8%大跌至14%,为去年各月增速第二低点。
我们在以前的月报中阐述过观点,中国经济仍然处于结构转型升级过程中,新旧动能的转换是个长期过程,总量分析的重要性下降,但不能忽视中国经济本身的增长韧性,那些对中国经济过于悲观的预期是不符合常识的,当前的供给侧改革和去杠杆实际上是降低了未来的风险,是长期的利好政策,外资今年以来加大了对A股优质公司的买入,实际上就反映了对中国长期发展的信心,目前A股又跌至4月份的最低点,估值已经低于2016年熔断时的水平,长期吸引力进一步上升,6月初A股纳入MSCI之后,外资的买入有可能进一步增加。

 三、投资策略

我们研究了全球十个纳入MSCI指数国家的数据,其纳入MSCI后的一个月表现均值在3%,纳入一年的表现均值在20%。而当前A股在保险、银行、食品饮料、家电和医药等行业的龙头公司对于外资仍具有明显的估值和盈利吸引力。根据整体法计算,纳入MSCI的A股标的股票PE(TTM)仅为12,低于纳斯达克指数(27)、标普500指数(23)、日经225(17)等指数。
纳入MSCI后,境外投资者占比将逐步提高,A股与全球资本市场的联动性将进一步增强。机构投资者的占比也将稳步增加,A股将从散户主导的市场结构逐步转向机构主导的市场结构,未来基于基本面的投资将更加重要。我们依然将根据中国经济结构转型的逻辑去挑选行业和公司,在保持组合稳定的同时,会根据基本面的变化做适当优化。
风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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