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洞察
A股难以风格切换,极致分化将“收敛”
2020-07-03|清和泉资本

7月3日,清和泉资本内部交流指出,A股市场分化较为极致,但成长主导的特征难以被扭转,但是阶段性存在一定收敛。


清和泉资本指出,目前市场分化表现为两个维度,一是高估值成长行业表现持续亮眼,二是低估值传统行业表现持续低迷。然而,难以出现风格切换的情景,因为这是中长期宏观经济和监管政策决定的。


清和泉资本指出以下两大逻辑:


1) 目前全球低增长、低利率、低通胀的中期格局已经形成,在流动性过剩和经济弱复苏的象限下,长期成长的科技产业,以及稳定成长的医疗服务和必选消费估值享有一定的溢价。以美国股市为例,2008年金融危机以来,在上述背景下美股的成长风格持续到了现在,信息服务、医疗服务和必选消费的市值占比目前超过40%且接近历史上限;


2) 当下国内的经济结构趋势和产业政策调整对科技成长和消费服务行业较为有利。中国经济中长期面临两个大的趋势:中国需要依托庞大的消费市场和需求空间来挖掘消费潜力进而稳定经济;中国需要依靠完备的产业链、人才储备和研发投入来发展科技创新进而完成经济增速换挡。而当下的政策思路也是与之配套的,我们从“住房不炒”、“两新一重”、“减税降费”、“放水养鱼”、“科技攻坚”、“自主可控”、“要素改革”、“资本市场改革”等一系列政策中都可以看到相关的影子。


清和泉资本内部认为,风格阶段收敛的条件在逐渐增多。第一,成长和传统行业之间的分化目前接近极值,表现在相对估值和机构持仓上。第二,二是相对盈利能力在收敛,主要表现在下半年经济有望恢复至常态,三季度开始PPI走势会拐点向上,疫情的防控成效和疫苗的研发进度也会存在一定的催化。第三,货币政策的边际收紧,主要表现在收益率曲线的陡峭化和过剩流动性阀门的收窄。


清和泉资本认为,历史上出现过很多次的风格收敛,一般表现为两种方式。一种是温和收敛(大小盘同步上涨或大盘股涨的更多),类似2019年第四季度行情,条件是经济预期弱企稳,表现在PPI拐点加速向上和企业即将进入补库存周期。另外一种是全面收敛(大盘涨小盘跌,剪刀差持续扩大),类似于2014年四季度的行情,条件是风险偏好持续提升,表现在居民资产配置大幅转向股市。站在当下,结合下半年的经济预期和风险偏好的走势,如果市场收敛,我们预计大概率会偏向第一种方式。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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