2019年12月10日，由投资时报联合标点财经举办的“见未来• 2019 第二届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”在北京盛大召开。清和泉资本荣获“2019最佳私募基金公司”，投资经理吴俊峰先生荣获“2019年度最佳投资总监”。同时，吴俊峰先生受邀参加圆桌论坛。

金禧奖

圆桌论坛文字实录

1、请俊峰总谈一谈近年来资本市场的变化。

特别感谢有这个机会跟大家分享我们的一些看法，刚刚聆听了我们上市公司的发展和创新研发上的规划，作为资产管理行业中的一员，所有的投资回报是基于实体企业的创新与发展，企业创造价值能力的不断提高让我们对中国经济发展充满希望，更坚定了我们与优质企业共同成长的理念。

我从两个层面回答下这个问题，首先是投资层面：

第一点，A股就像按三倍快进键的一场电影，从一开始的不规范到炒庄股，炒各种消息题材，慢慢的发展到机构化，按照基本面逻辑去寻找公司，A股是一个非常快速的往成熟演进的股票市场。美国市场包括一些发达市场，它目前的这种交易结构和估值体系，其实就是未来中国A股的未来。

第二点，经济进入到转型阶段，城镇化到了一定程度，工业化也到了一定程度，就开始往更高的层级去转型。我觉得未来只要没有太大的政策错误，没有很严重的外部冲突，那么中国经济就会完成产业结构升级，迈向更加高质量的发展阶段。

总结来说，不管是市场也好，还是中国经济也好，均处于良性状态，看不到太大的一些问题，节奏和速度可能有变化，但是方向一定是往成熟国家去走，经济结构也会不断的升级。

其次从私募基金行业层面：

与A股投资一样，私募行业也是白马龙头优势明显，集中度越来越高。我们可以看到基金业协会公布的两组数据：①8000家证券类私募中，50亿以上规模的仅77家，且呈现逐年减少的趋势；②前十大私募基金管理人的规模占到了行业的22%，大鱼吃小鱼的现象还在继续蔓延。由此可见私募基金行业竞争之激烈，我们相信未来大批的私募将逐渐被淘汰，有品质、有独特竞争优势的私募才能得以生存和发展，这也是督促我们建立护城河，不断提高投研实力的重要驱动力。

2、请您从机构投资者的视角，谈一谈您怎么判断上市公司的发展质量和投资价值。展望新的一年，您更看好哪些行业的投资机会？

投资看起来很复杂，原因在于每天都在波动。我认为预测市场就和预测天气是一个道理，短期的东西预测不出来时可以拉长时间看。就像你问我明天会不会下雨，我不一定能给你正确的答案，但如果你问我一个月内会不会下雨，我的判断胜率就会提高，你问我明年会不会下雨，那我能给你百分百胜率的回答。

我们统计过美国过去几百年的股票历史，从长周期来看，股票市场每年的涨幅和上市公司的ROE水平基本一致。类似美国标普500，其估值一直保持在15-17倍，非常稳定。它的涨幅完全来自于上市公司的业绩和ROE推动。

对标国内市场，我们认为也一样，把时间拉长来看，市场整体往上走是没有分歧的。我从长期角度来进行分析：

业绩因素：我们知道股票的上涨和下跌是业绩和估值的双重影响。在中国市场，业绩是相对稳定的。举个例子，茅台今年的业绩上涨30%，股价却翻了一倍，其余70%是由估值在推动。但去年时茅台业绩还是不错，股价却不停在下跌，依然是由估值在推动。对于中国市场来说，估值的影响是很重要的。市场已经基本达成明年的GDP增速缓慢下降的共识，总体看和今年差别不会太大。反应到上市公司，其业绩也不会有太多的扰动和变化，那决定明年市场的就是估值因素。

估值因素：估值主要受流动性推动，2018年市场下跌的一个主要原因就是流动性收紧。社融增速不断下滑，不断出现爆仓、暴雷事件等。可以看到今年已经缓解很多，政策逐渐宽松，利率不断下降，使得估值因素减少了很多扰动，市场表现也不错。从央行的态度来看，未来流动性仍偏宽松为主，不会对市场造成太大扰动。

海外因素：另一个影响市场的是海外因素，海外因素是长期的东西，无法对短期进行预判。但从市场表现来看，海外对国内股票市场的扰动已经在逐渐减小。任何事物都是第一次出现时冲击最大。2018年贸易战首次出现，市场反应剧烈，但随着贸易战的常态化，其影响力已经边际减弱。

展望未来市场，我们认为明年的投资难度将提升。在经历2018年的下跌后，2019年初时所有企业的估值都很便宜，在一年的反弹和恢复后，现在的市场肯定谈不上便宜，可能有的出现局部高估，有的处于合理位置。如何进行判断呢？还是那句话，在短期看不清时，就看长期。观察美国很多的牛股，多半是涨完以后横一横，消化一下，未来依然会有亮眼表现。总体看我们的判断是由于起点的不同，明年的收益率大概率会比今年差，但市场长期向上的趋势不会变。

另外，从行业选择上谈一谈我们对价值判断的思考。价值判断最终会影响投资理念。价值判断是好和坏的取向问题，什么好什么坏是你的价值判断，为什么买为什么卖是你的投资理念。因此价值判断和投资理念必须结合在一起才能得到最终的结果。对于我们来说，我们认为好的一定一是那些高ROE、高分红的，符合中国未来经济转型方向的企业行业，例如医药，消费，科技等方向是我们长期看好的。从理念上，我们会坚守能力圈，相信研究创造价值，始终选择与优质企业共同成长。