1、 市场表现&特征

7月市场震荡调整，结构分化明显。归因上：一是国内经济复苏再次受阻，疫情和地产担忧是核心。二是海外交易衰退预期和通胀见顶，全球流动性压力有所缓减。

指数上，7月沪深300表现为-7.0%，全A指数为-2.7%，创业板指为-5.0%，中证1000为+1.7%。风格上，整体偏向成长，小市值占优。行业上，汽车和新能源产业链表现活跃，地产和消费产业链表现较差。其中环保（+5.3%）、机械设备（+5.2%）、汽车（+5.1%）、公用事业（+4.1%）、农林牧渔（+3.6%）表现居前；而建筑材料（-10.0%）、食品饮料（-9.7%）、银行（-9.3%）、社会服务（-9.2%）、非银（-8.1%）表现靠后。

2、 影响市场的关键因素及对应的分析

国内经济复苏再次受阻，疫情和地产担忧是核心。

7月市场回调的主因是国内经济复苏受阻。我们从结构上也不难看出，地产产业链和消费产业链调整较深。具体来看：

1）7月制造业PMI为49%，环比回落1.2%至枯荣线以下，低于市场一致预期的50.5%。生产和需求同步回落，其中需求恢复偏弱，尤其是地产和消费。

2）7月地产行业二次探底，45城销售下滑36%再次回落至低位。行业受断贷停工事件影响较大。该事件一方面进一步暴露了当前地产行业的债务风险和困境，另一方面对居民购房和消费预期构成一定的制约。

3）7月国内疫情略有扩散，日均全国新增感染人数（本土新增+无症状感染）约500例，而6月日均不足80例。虽然全国防控地区GDP占比变化不大，处于9%附近，但消费和服务的恢复仍受到较大影响。

海外交易衰退预期和通胀见顶，流动性压力阶段缓减。

7月美债名义利率（10年期）大幅回落31bp，实际利率（10年期）更是回落51bp。因此，美股和成长股明显反弹。这背后反映的是，市场在从担忧高通胀转向了更担忧衰退。

1）美国二季度GDP季调环比折年率-0.9%，已经是连续两个季度负增长，陷入了“技术性衰退”。从分项来看，二季度消费环比明显放缓，投资环比明显下滑，表明美国内生性增长也出现疲软，因此市场预期实质性衰退已有所提前。

2）7月美联储议息会议略显鸽派。鸽派预期主要体现在发布会上鲍威尔暗示接下来的加息速度有可能逐步放缓。因此，市场一方面认为美联储最鹰的时点已过，另一方面认为美联储已从全力对抗通胀转向开始权衡经济增长。

二、报告期运作思路及投资策略执行

1、 操作回顾及业绩盈亏分析

本月我们持仓结构变化不大，市场在经历了五六月份的反弹之后进入震荡阶段，一方面需要确认经济数据是否如预期般恢复，另一方面也需要对上市公司的中报业绩情况进行评估。

在我们的分析框架中，宏观基本面和流动性的不同组合对应着不同的市场风格和结构特征，当宏观面较弱而流动性不差的情况下，景气成长行业将明显占优，从近期公布的国内外数据来看，中国的制造业PMI重新回到50以下，而美国的二季度GDP已经陷入“技术性衰退”，而国内的流动性并未出现收紧的迹象，美国的加息预期也在减弱，因此当前的宏观基本面和流动性组合仍将有利于景气成长行业的表现。

基于对上市公司中报数据的跟踪和分析，我们对部分个股进行了调整，增加了具备较大国产替代空间的半导体材料公司的配置，同时对部分数据不及预期的公司进行了减持。

2、 重点持仓板块及行业看法

我们目前的配置主要分布在光伏，新能源汽车，新材料，风电和消费等行业，组合较为均衡。新能源行业仍然是我们长期看好的方向，7月下旬之后光伏硅料上涨趋势停滞，随着8月份之后各硅料厂新增产能的投放，光伏产业链上游成本压力有望逐步得到缓解，同时硅料瓶颈的解除将有利于下半年乃至明年产业链的放量，我们对组合内光伏行业的配置进行了一定程度的调整，减持了上游硅料环节的公司，同时增加了中下游公司的配置。

对于新材料行业我们也在进行不断研究和挖掘，随着中国制造业不断升级，以及泛新能源行业带来的巨大新增需求，我们看好满足以下条件的新材料公司：1.下游新增需求高速增长；2.国产替代空间较大；3.竞争结构较好。

总体来看，在全球能源结构转型的大背景下，围绕新增需求不断寻找增长最快的细分行业，是获取超额收益的关键。

三、市场及投资展望

1、 市场展望

短期市场休整的主要原因？

1）本轮市场估值修复较为充分。4月底部以来，市场大幅上涨，估值快速修复。到7月初高点，全A指数、沪深300、创业板指估值修复分别达到了20%、15%和40%，已经接近过去5轮平均的估值修复程度。

2）国内经济复苏短期受到挑战。本轮市场强力反弹的底层驱动是，国内基本面开启复苏，其中疫情改善和地产修复恰恰是两大引擎。但是7月以来，两大引擎均面临新的挑战，疫情再次扩散，地产断贷风波。

3）全球宏观预期不稳定性再次上升。一是全球资金在变贵，负利率债券规模从峰值18万亿，回落至2万亿美元。二是欧洲的滞涨风险在上升，一方面欧洲的能源危机未解除，另一方面欧洲的通胀仍在走高，7月调和CPI继续走高至8.9%。三是全球地缘政治冲突在发酵。

后续影响市场的核心因素？

1）国内政策的落实。7月的政治局会议强调落实。一是指出“要保持战略定力，坚定做好自己的事”。这意味着政策并非过渡刺激的思路，一方面这有利于缓减市场担忧的下半年通胀压力，另一方面也有利于坚定长期的战略发展和经济转型。二是强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。这意味着政策虽然没有显著加码，但是稳抓落实的背景下，稳增长也会力争实现更好的结果。

2）海外衰退的演绎。海外已经交易了2个月的衰退预期，而未来海外是“深度衰退”还是“轻度衰退”，这至关重要，也分歧较大。以美股为例，历史上在美国经济深度衰退期间，标普500的下跌幅度平均高达44%，而轻度衰退期间，跌幅平均值则为19%。年初以来，标普500最大跌幅超过了20%。所以，如果未来美国进入深度衰退，美股向下的空间仍然较大，这需要我们密切跟踪和警惕。

2、投资思路

市场经过大幅修复后，后续我们更多的会挖掘性价比。性价比：一方面体现在“业绩确定性”。一是行业供需格局稳定或改善；二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复；三是成本优势具有长期竞争力。另一方面体现在“聚焦PEG”。现在处于“高通胀、高利率和低增长”的投资周期中，通胀率和利率中枢抬升、宽松的流动性面临挑战、经济和市场的波动性加大。所以，PEG选股有望占优。本质是要求个股具有一定的安全边际，寻找未来2-3年业绩可以持续保持中高成长的机会。

所以，下半年投资机会上，我们看好新能源、新材料、TMT、消费等行业中的结构性机会。