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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
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2022年最受市场关注的8个问题 | 清和泉年度策略会圆桌对话
2022-01-06|清和泉资本
问题概览
1、您对2022年全年的市场预期怎么样?有部分人认为是“前高后低”的走势,您怎么看明年的市场节奏?
2、年度策略提到2022年跟2019年的宏观环境有点相似,但不同之处在于估值,您觉得这会对明年投资构成一个很大的难点吗?
3、中观层面,明年的产业政策有何预期?有哪些脉络可以辅助做明年的投资呢?
4.1、清和泉对能源革命的投资线索一直关注度比较高,怎么看目前新能源板块的投资策略?有没有特别关注的细分领域?
4.2、投资者感觉这个行业波动相对大,而且技术路线变革相对快,有什么标准或者方法可以提高这方面投资的确定性吗?
5.1、军工行业过去体现出很强的周期性特点,而今年呈现出一些成长的属性,这个行业是发生什么重大的变化吗?
5.2、军工这个行业确实比较特殊,尤其是在中国,对比其它的行业,研究方法会有哪些不同?
6、消费今年来看有所承压,您怎么看消费股2022年的机会?包括如果这个行业进一步发生什么变化,这些机会会不会重新回归?
7、港股作为价值洼地,一直表现不佳的原因?美股一直持续牛市,背后有什么支撑?您怎么看待这个问题?
8、现在A股的机构投资者占比越来越高,需要非常深度和前瞻的研究,清和泉在这方面有什么先进经验可以与我们分享?
圆桌对话实录(2021.12.23)
各位投资人、合作伙伴:
大家好,感谢大家的耐心等待,这里是清和泉2022年度策略的下半场圆桌对话环节。
上半场由清和泉创始人刘青山刘总系统性地讲解了我们关于2022年的市场策略(点击题目即可直接阅读主题发言纪要全文),下半场对话的主要内容是针对投资上的思考和总结,包括细分方向的一些看法,并结合大家最关心的问题做进一步的延展,希望能够借此跟大家进一步地加深交流。
首先,容我介绍一下今天圆桌的三位嘉宾:清和泉资本创始人刘青山、清和泉投资总监吴俊峰、清和泉研究总监赵群翊。三位也是清和泉核心的投研管理层,我是清和泉的策略分析师赵宇亮,今天作为主持人辅助本场交流。
那么我们开始今天的内容,把握好市场的方向和脉络是确保收益很重要的一个部分。我们先来聊一下自上而下的部分。
1、您对2022年全年的市场预期怎么样?有部分人认为是“前高后低”的走势,您怎么看明年的市场节奏?
2022年总体并不悲观,节奏上确实上半年或者一季度赚钱的概率更大,市场的信心、政策的出台、流动性的释放,在一季度会展示的更充分。结合明年的宏观环境,上半年看得更清楚一些。
2、年度策略提到2022年跟2019年的宏观环境有点相似,但不同之处在于估值,您觉得这会对明年投资构成一个很大的难点吗?
明年所处的宏观环境和2019年有点像,都是开始出了一些稳增长的政策、对经济发展表现出了一些积极的信号,货币和信用角度也是触底逐渐回升。而2019年的估值是经历了2018年下跌,无论是成长型行业还是价值型行业,估值都是在较低的历史分位数,所以2019年的反转我们看到了全面的beta行情。而目前除了受损疫情、受损政策和受损成本的行业估值相对较低,其他的比较景气的或者比较长期看好的一些行业,考虑到估值的分位数带来的局促性,我们选股上需要更加精细,视野更长,质地更有把握。
3、中观层面,明年的产业政策有何预期?有哪些脉络可以辅助做明年的投资呢?
每年底的中央经济工作会议、包括年中的政治局会议,都是我们了解政策的重要途径。2022年负向影响经济的产业政策我相信都会减少,能不出的尽量不出,这是第一。第二,扶持性的、要求发展的政策会加快落地,包括“共同富裕”对消费的影响、碳中和对长期能源的影响,包括中国进入高端制造业的加速,都能够给我们带来长远的方向,这非常清楚。
大家一定要适应低利率的时代不太可能出现有前途、有未来、质地好的公司,还非常便宜。所以,要对优质公司或者是有前途的行业忍受适当高估的环境。
4.1、清和泉对能源革命的投资线索一直关注度比较高,怎么看目前新能源板块的投资策略?有没有特别关注的细分领域?
能源革命是国家战略,是国运的一个重要支撑点,它未来的空间是毋庸置疑的。我们要做的是把握每个阶段哪些环节是最具强alpha特征的领域,这是超额收益的来源。今年大家觉得市场波动很大,包括新能源行业内波动也很大。我们可以回想一下,无论是新能源车还是光伏,它们波动的来源并非是担心需求,而是担心某些环节出现瓶颈,在供应端的扰动下,市场对它的盈利和前景产生了一定的质疑。
展望明年,具体来看:
光伏行业的供应瓶颈应该逐渐缓解,尤其是几大硅料厂投产,明年供应环节会明显缓解,后年会基本消除,对光伏行业扰动最大的阶段已经过去了,我们对这个行业是长期看好的。
对于风电来说,陆风早已经实现平价了,海风是补贴的最后一年,明年会有一些换挡期或者是扰动,但是再往后海上风电的装机量会大幅度回升,而且会持续高增长,这是行业的特点决定的。所以,风电行业可能明年也会是一个非常好的布局时点。
对于新能源车来说,今年面临着原材料环节的暴涨导致对成本转嫁能力的担忧。因为这毕竟是一个to C的行业,对于一些核心的制造厂商来说,它们有很强的能力把成本压力转移下去。所以,明年边际上原材料的瓶颈也会逐渐地缓解,整个销量我们依然是维持比较乐观的一个态度,渗透率会继续大幅度提高。此外,中国新能源产业链公司在海外的销售占比会越来越高,它们具备走向世界的能力,会带动一大批配套零部件等公司国际份额的扩大,这会给行业带来“戴维斯双击”。
对于智能电网来说,新型电力系统的电源侧以新能源为主体,电网侧实现高比例电力电子渗透和数字化转型,消费侧构建多层级的源网荷储一体化。以此实现跨时域、跨地域调度多种能源资源,包括发电设施、电网设备、用户、储能设备等,因此电力系统蕴含了较大的结构性机会。
总结而言,整个新能源板块,不但是制造领域,包括它的运营环节,包括为它提供服务的一些环节,都具备一个长期的投资机会。我们对未来的整个新能源板块仍然是非常看好,它的机会正在逐渐地扩散,值得去挖掘和投资的标的也会越来越多。
4.2、投资者感觉这个行业波动相对大,而且技术路线变革相对快,有什么标准或者方法可以提高这方面投资的确定性吗?
新能源本质上是一个制造业,颠覆性的技术是很难出现的,更多的是渐进式的变化,比如以前单晶替代多晶,包括电池材料技术的一些变化,包括HJT这些技术是渐进式的变化,要出现半导体那样颠覆式变化是很难看到的。
此外,这个行业的格局已经基本形成,大型企业已经出现,它们在应对未来的技术变化时会体现出前瞻性和可持续性。往未来推演它应该是一个并行路线,可能某些场景适用于这种路线,另外一种场景适用于另一种技术路线,不是完全是替代和颠覆式。所以,随着新能源领域技术的变化,它的应用场景和可发展性会越来越高,不必过分担心出现一些全替代式的事件。
5.1、军工行业过去体现出很强的周期性特点,而今年呈现出一些成长的属性,这个行业是发生什么重大的变化吗?
过去我们关注军工是比较少的,那时候军工处于研发定型期,而这些A股上市公司基本都是制造型企业,从数据上它们订单的下达和批次是比较少的,主要的波动来自于对集团资产注入或者叫集团资产证券化的一个预期,从基本面角度它就不具备可研究性。
2021Q1之后,主机厂和主要的制造环节的企业,普遍出现了大额的合同负债,这意味着中国的武器装备从研发、设计、定型进入到了批量的大规模制造阶段,这就具备了可研究性和可投资性,它进入了利润释放期。军工本质就是制造业,行业空间是非常巨大的,包括军民融合,包括未来中国往高端制造,包括民用航空,包括商业的航天系统,其实都是跟军工企业可以去融合在一起的。我们也看到军工企业的国企改革也在加快推进,今年涨幅普遍大的或者表现很好的、波动性明显降低的很多公司,共同特点是做了股权激励,它们的内部效率提高和释放利润的动力会非常强。所以,军工股也改变了过去大家对他们的业绩始终释放不出来的负面印象。结合以上,我们认为军工股未来数年进入到一个比较景气的周期里。
5.2、军工这个行业确实比较特殊,尤其是在中国,对比其它的行业,研究方法会有哪些不同?
本质上军工行业就是个制造业,制造业就符合莱特定律。只不过它们的需求和供给有它的一个特殊性,需求是唯一的,就是军方,或者说还有少部分的军贸,是出口的。供给也非常好,基本上定型下来之后,它的供应商基本上就定下来,不像市场上其它行业面临竞争的问题。所以,我们只要关心几个主要的指标就可以了。第一,订单,报表上能够体现出它们的合同负债。第二,产能,他们的在建工程和资本开支计划。因为这个行业的计划性非常强,如果说企业未来没有大幅的订单释放的预期,他们是不会扩产的。既然这些企业敢去大幅扩产,一定未来订单是非常充足和增长非常快,这些可观测指标都可以帮助我们去把握这个行业未来的趋势。
另外,2022年是三年国企改革的关键一年,很多军工企业也会开启一些改革的措施,从量变到质变。我们选股的逻辑和选择的优先标的还是选择做了股权激励的或者准备做股权激励的企业,但把握好这一点,可以去弥补一些不透明和获取信息难度大的问题,因为做了股权激励,他们对股价的诉求和利润的释放动力很足。再叠加景气周期,相信这些企业会具备很强的alpha。
6、消费今年来看有所承压,您怎么看消费股2022年的机会?包括如果这个行业进一步发生什么变化,这些机会会不会重新回归?
在今年之前,实际上消费一直是市场比较热的一个板块,导致它今年年初的时候估值比较高。但是它长期消费升级的大逻辑没有改变,加之今年提出的共同富裕,这个行业从投资逻辑上是没问题的。对于明年来说无论是从疫情恢复的角度,还是从大的投资逻辑,以及估值消化的情况,结合微观层面的一些情况,比如白酒今年并没有出现较大的库存积累,包括价格依然是往上走,这说明行业整体是比较健康的,我们认为消费版块进入了很好的配置时机,对明年消费的机会是比较乐观的。
7、港股作为价值洼地,一直表现不佳的原因?美股一直持续牛市,背后有什么支撑?您怎么看待这个问题?
首先我们要看一下为什么港股大家感觉是估值洼地,同时今年表现比较差?港股权重比较高的是银行、地产和互联网公司。整个银行和地产今年的环境是不友好的,包括反垄断的政策,对互联网的压制也是比较明显的。美股最大的市值是科技公司,这些都是代表美国经济的重要方向,所以表现一直很好。这两个市场表现不同步的原因实际上是这些指数行业的权重的构成是不一样的。
8、现在A股的机构投资者占比越来越高,需要非常深度和前瞻的研究,清和泉在这方面有什么先进经验可以与我们分享?
我们是标准的公募投研体系,核心投研人员都是原来泰达宏利出来的。无论是研究还是投资流程,都是延续了公募那套严谨的体系。从投研团队搭建的角度,我们成立以来每年扩增研究人员,随着公司规模的不断增长,我们已经形成了老中青三代的投研团队,“老”的是我们三位投研管理层,具备20年的投研经验;中生代是我们公司刚成立时招的第一批研究人员,大概7-10年的经验,其中有三位优秀的已经成为我们的中坚力量,也做了股权激励;还有一些2、3年的后备力量,在快速的成长,研究贡献也开始凸显出来。也是基于此,让我对清和泉的投资研究充满了信心。
从投研的方法和策略上来看,我们是GARP策略践行者,自下而上以ROE为核心寻找优质龙头公司,自上而下通过内部模型判断市场方向、风格和行业配置,力争在不同市场环境下有着均衡的收益来源,追求业绩的稳定性和持续性。
从研究上比较有特色的是,比如说我们做一个新行业研究或者是培训新研究员的时候,必须要做一个行业文档,来回答研究和投资这个行业的几个关键环节和问题,包括行业的全球趋势、中国趋势、财务的成功要点、估值体系等。将做行业研究的共性因素和研究标准,结合了各个行业自身的特点,通过这个分析框架展现出来,这帮助我们能快速地理解这些行业,同时也能使得我们整个研究部使用同样的语言,也帮助我们更好的培养研究力量。
非常感谢三位领导精彩的分享,希望给大家带来一定的启发。还有一周多的时间2022年即将到来,提前预祝大家元旦快乐、阖家幸福,期待在未来跟各位投资者包括合作伙伴携手更长的时间、走更远的距离,再次感谢大家的支持!
风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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