洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
洞察
经济弱但货币及产业政策偏友好,高ROE且高成长的公司有望胜出 | 清和泉2022年度策略会纪要(二)
2022-01-06|清和泉资本

什么情况下需要修正以上策略呢? —— 有两个潜在的风险需要关注 。

第一,全球能源的再失衡。

今年的能源危机给我们的启示是,清洁的能源、安全的电网、便宜的价格存在不可能三角。在这种情况下,疫情好转会不会导致供需的再失衡、地缘政治的冲突会不会放大供给的脆弱性,以及对双碳考核的政策会不会重新再加码,都需要我们重新做好经济的发展和能源转型的平衡,如果说全球的能源政策出现重大变动,我们觉得会导致通胀的超预期居高不下,从而影响货币政策,这是我们要考虑的一个风险。

第二,美联储政策超预期的风险。
我们看到美联储的表态,从过去暂时型的通胀变成了通胀。以前美联储认为是因为疫情导致的供应链的中断,所以出现了商品价格高企。未来深层次的原因可能美国的人口结构有问题,劳动力供给不足导致的通胀将会是长期的,这对美国的通胀是致命的。如果这个事情发生,它加息的速度和幅度给市场带来的扰动会是我们要重点关注的。
总结来讲,风险点主要来自于外部,因为中央经济工作会议表态来看,内部政策非常清楚:第一,要以经济建设为中心;第二,所有不利于经济恢复的政策不要匆匆忙忙出来。从这个角度来讲,中央经济工作会议已经认识到这个问题,稳经济一个是从货币政策、财政政策,另一个产业政策这块的扰动也会减少。

2022年的投资机会在哪?

第一,从从城镇化到碳中和能源革命。
中国要真正崛起,能源革命会是一条很夯实的产业链。这其中主要有两个替代:一是电力能源对化石能源的替代;二是电力能源里清洁能源对火电、对传统能源的替代。风、光在清洁能源中的占比,要从目前不到10%提升到70%,6倍空间,而电力能源对化石能源也有三倍的替代空间。从这个角度看,未来风电的增长空间是几十倍,而中国在这个领域又占优势地位。

这里面的机会主要表现在:

一是替代过程中运营商的机会。这其中包括新能源运营商和老的火电运营商转型新能源带来的机会。传统火电运营商以前面临的环境是终端价格是确定的,但煤炭的成本是不确定的,导致它的估值非常低。未来通过转型风电,总的资本开支是固定的,单位资本开支是逐年下降的,而且利润率相对稳定甚至慢慢提升,市场会对它们重新估值。
二是清洁能源的增加对电网、对供给侧、配电侧、输电侧带来的冲击,也会带来很好的机会。过往是发电的管发电,送电的管送电,用电的管用电,未来“源网荷储”的一体化新型电力系统一定会带来很大的机会,“十四五”期间,这块的电网总投资上万亿,较“十三五”增加10%,而配电侧(所谓二次设备)在“十四五”期间会是年化30%以上的增长。我们相信结合中国的能源革命,这一块会有一个非常长期、大空间的机会。
第二,从全球代工到自主可控。

军工

过去的军工是炒概念,现在是在不断释放业绩的过程中。来源于几点:过去重研发轻制造,现在从实验室走向大批量的装备,设备的利用率、资本开支的回报率大幅度提升,相关的财务指标已经有所验证。此外,军工很多企业在过去几年员工的持股计划、股权激励市场化改革都非常到位。这是一个长期的赛道,这也是我们所处的国际地位和地缘环境决定的。如果过去40年大家是为了创造财富,未来10年、20年,我们要想的是怎么保护自己的财富。另一方面,像大飞机的民用化,在未来五年、十年都是大批量的,由此带来的机会也是比较长期的。综上,军工目前是处在比较友好的时期,业绩的释放再加上行业壁垒,一些符合选股标准的企业应当进入我们的视野。

汽车智能化

过去40年中国传统的汽车产业没有得到很好的发展,目前跟别人在传统的燃油车上竞争是很难的,只能弯道超车。从这个角度来讲,中国十年前对电动车的布局是非常有成效的。在未来的电动车领域,中国有它自己的一席之地。电动车和智能化是连在一起的,当电动车到了一定的程度,智能车的特征就会非常明显,我们看到现在百亿级市值的公司未来有着10倍、20倍的空间。从燃油车变到电动车以后,汽车从一个代步的工具变成一个智能的移动空间,智能的设备包括智能的座椅、底盘,包括座舱、驾驶,如果延伸,都能找到很多空间很大的公司。这是一个全新的可能实现弯道超车的领域,也是一个未来实现自己产业从过去的低端制造向高端制造转移的机会。

第三,从消费升级兼顾共同富裕。
我们更倾向于认为2022年疫情的冲击会对人们经济生活的影响不断减弱,这种情况之下,那些受损于疫情的行业或者板块,长期来看有竞争力的一些板块,我们觉得会重新得到关注。比如说像消费、服务。
在过去这几年,消费为什么受压制?
第一,过去这些年消费关注度太高,估值很贵;第二,从基本面来看,疫情冲击影响了人的可支配收入;第三,从行业上看,各个渠道的库存比例比较高;第四,上游的原材料价格不断涨价。展望明年,估值到了一个比较有吸引力的阶段,而疫情对经济生活的影响边际是大幅度减弱的,再加上政策提到的“共同富裕”会对消费是一个比较好的支撑。

总结来看,这几个领域我们认为是面临2022年三个局促环境之下,结合优质&成长兼备的定调,我们要重点去挖掘和布局的方向,我相信这样能够让我们更好地去获取超额收益。

作为清和泉资本的创始人 —— 我希望清和泉是什么样的公司?

第一,期待清和泉投研成体系,研究有深度。

我们成立以来每年扩增研究人员,随着公司规模的不断增长,我们已经形成了老中青三代的投研团队,“老”的是我们三位投研管理层,具备20年的投研经验;中生代是我们公司刚成立时招的第一批研究人员,大概7-10年的经验,其中有三位优秀的已经成为我们的中坚力量,也做了股权激励;还有一些2、3年的后备力量,在快速的成长,研究贡献也开始凸显出来。也是基于此,让我对清和泉的投资研究充满了信心。

第二,期待清和泉的投资框架、方法成熟、有效。

我们是GARP策略践行者,自下而上以ROE为核心寻找优质龙头公司,自上而下通过内部模型判断市场方向、风格和行业配置,力争在不同市场环境下有着均衡的收益来源,追求业绩的稳定性和持续性。以上的年度策略就是我们针对2022年的分析框架,也是内部投资方法的一个展示。

第三,期待清和泉修炼好内功。

业绩是个硬实力,能让我们走得更高、更快,但是如果想让我们走得更远、更踏实,还要有很强的管理能力,以及稳固的组织架构。从投研老中青三代的纵向扩充,到销售、服务、风控人员的横向充实,到流程的不断完善,我希望能够给投资者带来一个踏实的、满意的、可预期的持有体验。

最后,利用这个机会,也祝大家在新的一年里能够心想事成,获取比较好的收益,家庭幸福和谐,心想事成。谢谢大家,我就先汇报到这里。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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