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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2022年10月报 | 市场筑底,局势逐渐明朗
2022-11-01|清和泉资本
一、 报告期市场分析
1、 市场表现&特征

10月市场先扬后抑,整体下跌,宽基指数大幅分化。归因上:一是10月开始,经济下行压力再次显现。其中,疫情、地产依然是拖累项,而出口压力也开始突显。二是政策处于过渡期,市场整体缺乏信心。其中,外资大举流出,内资结构呈现分歧。

指数上,10月沪深300表现为-7.8%,全A指数为-2.5%,创业板指为-1.0%,中证1000为+2.7%。风格上,市场再现轮动,价值切向成长,其中小盘成长大幅占优。行业上,自主可控&国家安全相关领域表现突出,消费、金融、周期板块大幅回撤。其中计算机(+16.0%)、国防军工(+11.6%)、机械设备(+5.7%)、医药生物(+5.7%)、通信(+5.5%)表现居前;而食品饮料(-22.1%)、房地产(-14.7%)、家用电器(-12.9%)、煤炭(-12.6%)、银行(-9.8%)表现靠后。

2、 影响市场的关键因素及对应的分析

10月开始,经济下行压力再次显现

1)消费:疫情仍未明显的改善,而是呈现出多地扩散的势头,全国有确诊的地级市GDP占比大幅走高,接近4月上海疫情的水平,全国整车货运流量指数也再度走低;

2)投资:一是地产需求放松未扭转行业困境,10月45城月成交同比-29%,相较9月同比跌幅再次扩大,其中三四线压力较大-65%。二是基建的施工或受疫情影响,实物工作量提升仍不及预期;

3)出口:全球经济下行压力持续显现,一方面美国10月Markit制造业PMI从52%下行至49.9%,跌破枯荣线,另一方面CCFI综合指数9月来下行明显加快。

4)PMI指数:10月全线走弱,制造业走弱0.9%至49.2%,服务业回落1.9%至47%。指向内需不足,外需回落。

政策处于过渡期,市场整体缺乏信心

1)对于外资:中国经济下行压力加大,加上政策处于过渡期,一直看重中国资产“增长”的他们,目前看不清三个问题:①中国还要不要增长?②会要多高的增长?③后续如何实现增长?

2)对于内资:面对“百年之未有之变局”,全球政治和政策对市场的影响权重已大幅提升。传统的分析框架及投资策略目前正在遭受巨大的挑战,是“坚守逻辑”还是“与时俱进”,呈现出巨大的分歧。


二、报告期运作思路及投资策略执行

1、 操作回顾及业绩盈亏分析

本月市场仍然较弱,经济下行压力加大,对地产,消费等行业的预期明显更为悲观,体现在风格上便是蓝筹指数跌幅远大于成长指数。我们本月组合整体变化不大,考虑到市场目前估值水平所隐含的预期已经较为悲观,整体PE水平已经跌破负的两倍标准差,我们在月末进行了部分加仓。

我们的组合构建思路为将行业中长期成长逻辑与国家产业政策鼓励方向相结合,规避可能会出现政策风险的行业以及属于“过去式”的衰退型行业,组合的持仓较为均衡,主要分布在新材料,新能源,TMT,公用事业等方向。选股思路为明年盈利能够加速成长,或者景气度能够高位维持的优质公司。

年底的中央经济工作会议是重要的政策观察时点,我们将根据国家对未来发展方向的指引进一步优化组合配置。

2、 重点持仓板块及行业看法

我们的持仓主要分布在新材料,新能源,TMT以及公用事业等行业,兼顾组合的成长性与稳定性。

新材料行业具备自身高景气度和国产替代双重逻辑,在制造业升级的大背景下,无论是新能源领域涉及的材料还是半导体行业涉及的卡脖子环节,都蕴含着丰富的投资机会,从最新发布的三季报来看,这些公司的基本面变化正在印证我们的判断。

从新能源行业来看,10月末硅料价格已经出现下降的迹象,印证了我们前期的观点,上游硅料的放量将缓解下游的成本压力,从而带来终端装机量的高增长,以及配套储能的大规模建设,因此我们对明年的新能源营运商和储能行业保持乐观。此外从今年海上风电的招标量来看,明年海风建设有望大幅加速,其中竞争结构较好的环节有望获得较高的阿尔法收益。

此外对于医药等持续受政策压制的行业,我们保持密切跟踪,如果政策面有缓和的情况,我们将选择其中的优质公司进行配置。

3、 反思与总结

本月市场一方面受基本面预期恶化影响,另一方面对非基本面因素的担忧明显加深,内外资的分歧也明显加大,从结果来看就是外资持股比例较高的行业和公司股价大幅下跌,我们的组合也应当及时对这一情况进行调整,避免受资金面的短期冲击。


三、市场及投资展望

1、 市场展望

从今年的运行情况来看,基本面、流动性、风险偏好都偏负面,国内外发生的事件均不利好这几个要素,包括美国对中国科技类行业的打压、对大会的误读都会影响风险偏好。往后看四季度,我们依旧从政策、基本面和流动性角度去观察。

首先需要等待或观察后续的政策性文件。中央经济工作会议及一些其他重要会议会对未来的方向有更清晰的定调和展望,市场的预期也会逐步明朗起来,这对风险偏好会是一个修复。

其次基本面来看,中国的经济体量很多是可以从内生问题去着手解决的。比如说疫情管控的情况,明年最悲观的我们假设和今年一样,继续维持不发生变化,那么对股市来说它就是一个常量,股市对常态信息是不发生反应的,即使这样也会产生边际正向变化。如果政策有望放松那就是超预期的利好,对市场来说是一个重大的正面信号,将会成为市场修复的起点。

然后是流动性问题,这主要看海外。今年联储在超预期加息,这对主要国家的货币贬值和香港流动性收紧压力是非常大的,这也是港股尤其一些恒生科技指数跌幅远超A股的原因。明年流动性环境我们认为会边际好转,今年联储可能加息300-400bp,明年乐观预期可能加息100bp,甚至如果经济走弱比想象的快,它的加息预期将远远低于100bp。对市场冲击和影响最大的一般是紧缩前半段,到了后半段大家要开始给它重新宽松定价,所以明年海外的流动性环境是偏正向的变化。

假设明年流动性的情况比大家想的要好,这对美股的成长性行业,包括对A股的成长股是利好的,因为这些行业更多是由分母端来定价的,估值的弹性会更大一些。如果国内的防疫政策发生重大变化,这对基本面的影响会更大,市场的风格会更偏价值,消费和服务性行业或者说偏实体类、价值类的公司表现会更好,因为这些行业基本面的刺激机会更多。

目前从概率来看国内疫情管控没法预期,但是联储加息幅度到什么程度要开始放松是可以去有标准和可观察的信号的,联储加息幅度弱于今年弱于市场预期是更大概率的事件,那么明年流动性因素的影响程度会大于基本面,明年如果这个情景成立,市场风格会更偏成长。

总结而言,无论是基本面、风险偏好还是流动性,现在就是最差的时候,市场的位置已经反映了绝大部分的负面情绪,后面应该是往正方向走,如果这些东西都不变,最差的情况是走平,市场更坏的概率也不大。底部的市场,未来发展的方向和幅度取决于这些因素变化的快慢和变化的幅度,我们不要轻易去下结论,而是跟踪这些信号是否出现变化,据此调整应对措施。

2、投资思路

市场虽然受基本面走弱和资金层面的负面影响,但积极的因素也在积累,海外的加息进程已经接近尾声,国内的政策也将在年底逐渐出台,考虑到市场估值已经跌至历史底部,我们认为应当积极寻找性价比具备吸引力的优质成长性公司,并择机逐步增持。

综合考虑行业自身的成长逻辑和国家的产业政策,我们仍然长期看好新材料,新能源,TMT等成长性行业,以及明年业绩改善的公用事业等行业。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。
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