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洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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洞察
2019年5月报 丨 兵来将挡,用舍行藏
2019-06-05|清和泉资本

近期市场受中美贸易谈判突然恶化的负面影响,出现较大幅度下跌,紧接着出现的华为事件引发整个科技产业的动荡,目前看中美冲突短期内取得好转的概率不大。5月行业表现上,除有色外,其他行业均没有取得绝对收益,其中农林牧渔、食品饮料、公用事业和银行表现较为抗跌,汽车、非银、化工和传媒通信跌幅较大。短期宏观形势变的复杂,难以形成合力,市场以防御为主。

当前中美关系日益紧张,令全球的宏观形势站在一个关键的转折点上,基于中美贸易后续演变的不确定性,我们这里分两种情景分析。第一种,假设中美关系继续恶化,两个庞大的经济体的碰撞势必会带来全球经济形势的动荡,而且全球一体化的市场和分工产业链也将遭受到严重的破坏。如果发生这种严峻的形势,我们相信没有人能预测事态的发展和演变,相应的我们只能及时应对。第二种,假设贸易战不再升级,基于目前的宏观条件,我们可以得出一些关键性的判断。

对于基本面,我们觉得没必要那么悲观,不可否认外需在贸易摩擦的环境下压力确实比较大,但我们也不能忽视内需仍然处于逐步修复的过程中。首先,外需感受到的压力来自两方面,一方面来自中美互征关税,如果6月中2000亿美元商品也开始加征25%的关税,按IMF的测算将对中国GDP影响0.6个百分点。另一方面中美贸易摩擦也会降低全球贸易的活动力,全球的需求也会受到一定的拖累,进而继续压制中国的外贸增长。其次,今年政策的基调还是稳内需,一季度信用周期见底预示着下半年的需求会阶段性的企稳,也就是名义GDP会滞后社融和货币数据2-3个季度。我们从历史上的周期来看,只要货币宽松没有转向,信用周期的趋势性还是比较强的,不会像月度经济指标波动那么大。所以内需企稳的预期还是存在的,只是强度需要反复确认。因货币政策和财政政策可对冲的空间仍较足,特别是减税降费的大幅的降低制造业成本,我们认为全年的GDP依然能达到6.2%左右,对应着全部A股的盈利增速在3%左右,剔除金融能达到2%。

对于流动性,市场担忧中小银行去杠杆带来的冲击,从短期来看,流动性的波动会增加,但冲击较为有效,从长期来看,银行体系的重构反而可能增加有效供给和降低系统性风险。首先,对于这一事件,央行已经做了充分的准备以及给了市场足够的预期。一方面央行表示包商银行被接管完全是个案,目前没有打算接管其他机构,另一方面央行表示将继续保持整体流动性的充裕,密切关注中小行的流动性状况,综合运用多种货币工具维护市场的平稳运行。其次,包商银行事件主要冲击中小银行负债端,表现在同业存单压缩和利率上升,进而压制中小行资产规模扩张的动力。所以信用周期向上的力度可能会受到一定程度的影响,但是很难触发信用周期短期大幅掉头向下,除非是流动性受到内外部强烈的冲击,导致中小行信用风险暴露出现连锁反应,市场恐慌情绪蔓延信用利差大幅走扩,目前发生的概率较小,我们持续跟踪。

对于市场政策,近期证监会主席的表态市场关注度也比较高,我们认为当前金融市场定位确实已经发生了根本性的变化,特别是在当前内忧外患的大背景下,科创板的推出,市场管制的放松,市场机制的完善确实已经给A股市场带来了一定的韧性。

对于估值和情绪,我们认为当前的估值具有中长期的配置价值,沪深300的PE不足12倍,上证50的PE低于10倍,全A指数的PE估值不足17倍,综合来看分位数均处于20%左右。虽然整体估值相较历史和国际均便宜,但结构上我们也需要提防中小创的高估风险,由于中小创业绩的大幅负增长,今年大部分的涨幅全都归于估值的贡献。当前市场的情绪已经回归理性偏下,处于40%左右的分位数,相比4月初的70%已经消化了不少。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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