一、市场回顾及操作

经过6月份的单边下跌，7月A股市场呈现底部震荡状态，上证综指上涨1.02%，创业板指数下跌2.83%。本月初第一批贸易战征税名单落地，市场认为利空兑现，加之国内货币与财政政策转向适度宽松，尤其财政政策要更为积极，周期股出现一定幅度反弹，而上半年较为抗跌的医药，消费等行业出现补跌，市场整体风险偏好维持低位，对一些个体的负面事件反应较为激烈，结合目前处于历史底部的估值水平，我们认为随着后期一系列不确定事件的逐步明确，市场的边际改善的概率较大。
随着贸易战的不断升级，叠加市场传闻的贸易包围圈，使得市场表现不断低于预期，市场过度悲观的来源为长期行为短期化，反映在A股上就是估值不断被压低。从中美贸易战看，处于弱势中的中国在初期痛苦程度更深，但随着时间的推移负面影响将边际递减，中国强劲的内需将会起到稳定器的作用；当前美国受影响较小，甚至特朗普在宣布贸易战后国内的支持率还有所提升，但拉长时间看，加征关税带来的负面如将会慢慢体现，例如通胀问题、中美贸易依存度下美国经济下行压力等问题。
着眼当下国内情况，短期内通过宽松政策能够在一定程度上缓解国内经济快速下滑的风险，但政策空间并不大，而且边际刺激的作用越来越小，只有通过改革的深入和加快创新和产业升级，才能扭转目前的被动局面，中国巨大的内需市场和较为完善的产业布局才能发挥更大的潜力。因此我们仍然认为中国的优质公司将产生于未来能够持续扩张的行业，如科技，医药，社会服务和消费，持续在这些领域挖掘有潜力的优质公司，是我们认为长期正确的事。

 二、宏观展望

从统计局公布的1-6月企业利润数据来看，规模以上工业企业利润同比增长17.2%，增速加快0.7个百分点。企业盈利持续提升，单月略有下降，但维持在高位，主要由于去年的高基数影响。6月主营业务收入较上月有所回落，但企业成本却进一步下降，降成本方面成效继续扩大。成本的下降带来利率润的进一步回升。主营业务收入利润率为6.51%，同比提高0.41个百分点，盈利能力明显增强。本月价格的拉动效应依然显著，对利润增长形成明显支撑。6月份价格变动对利润增长的拉动比5月份多0.3个百分点。其他指标也在持续好转，企业杠杆率进一步降低，国有企业去杠杆成效更为明显。存货周转加快，经营效率提高。从具体行业来看，石油和天然气开采、黑色金属冶炼、非金属矿物制品业、化学制造业、公共事业利率增长贡献较大。综合来看，1-6月利润增速随着成本的下降以及价格回升的拉动，整体延续较高增长态势。
事实上经济增速缓慢下行的预期并未变化，但企业利润的增长明显有更强的韧性，这得益于行业发展过程中集中度提升带来的竞争结构改善，也有政府供给侧改革的作用。基建投资上半年受制于运动式去杠杆导致增速大幅下滑，目前财政政策也已转向更为积极，下半年基建投资也有望企稳，加之货币政策的宽松，我们认为下半年的经济形势有望好于市场悲观预期。

 三、投资策略

贸易战目前看来是个长期化的挑战，未来如何演变也不是我们能判断的清楚的，那么我们的策略就是回避受损于贸易战的行业和公司。从正面的变化来看，国内政策已经转向，经历了市场的大幅下跌之后，我们认为应当用边际思维来考虑这一问题，历史上A股往往是政策底领先于市场底，2008年底到2009年初的时候，民工返乡潮，所有的业务都停止了，整个市场一片萧条，即使政府出了4万亿也没人信，但回过头来看，那个时候就是个底部。同理，目前A股的盈利增速并不差，但估值跌到了历史底部，站在这个时点，我们应当多考虑未来可能发生的积极变化，具体的配置方向我们还是坚持从企业质地的角度去看，比如说以消费为代表的优质龙头公司，今年收益率整体仍然较好，表现出强者恒强的态势，而质地差的公司再惨遭冷落，这个趋势预计会持续下去。据我们统计，过去3年市值小于50亿规模的公司的比例已经从19%上升至41%，而市值前10的公司过去的平均市值却增长了40%。这背后的根本原因在于，随着A股的市场不断开放，特别是A股纳入MSCI，以价值投资为主的外资对A股市场的投资理念和风格形成了很大的冲击，当前外资已然成为A股最重要的增量资金。此外，中国经济当前处于结构转型和改革深化的阶段，各个行业有序的供给侧改革、效率提升和去杠杆会导致资源向稳定优质的龙头公司去不断集中。