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专访
清和泉赵群翊:“灰犀牛”事件背后:关注确定性和超预期因素
2017-07-24|清和泉资本
赵群翊:清和泉资本 副总经理/研究总监/高级合伙人
中央财经大学经济学硕士,15年投资研究经验。历任平安证券资管部执行副总经理、华泰证券资管部总监、方正富邦基金投资副总监,负责投研管理工作;泰达宏利基金研究主管/基金经理助理。坚持价值投资理念,通过对经济运行规律、行业发展趋势和上市公司的深入研究,挖掘被市场低估的行业及上市公司。所管理的产品曾获股票型长期优胜奖。

经济或比市场预期的更具韧性

赵群翊表示,今年上半年经济总体走势超市场预期,过去投资驱动型经济体现为GDP增长的高波动特征。当前,经济增长模式在加速向消费驱动型经济转型,这意味着,未来经济的走势与消费的拟合度越来越高。虽然预计下半年投资将有所下滑,但整体增长目标可控,未来L型可期。从全球宏观形势、股价驱动模型以及金融资产模型来看,下半年市场系统性风险较低,股市投资机会值得重点关注。

他认为,从全球宏观形势来分析,下半年市场系统性风险仍较低。一方面,世界经济复苏超预期,美日经济也处于扩张区间中,同时俄罗斯、印度、巴西在内的新兴国家经济景气度也明显抬升。另一方面,今年处于全球超级政治周期,年初市场担忧情绪浓厚,但从目前形势来看,政治周期已超预期平稳度过,特别是荷兰、法国大选均有惊无险。

股价驱动模型核心要素分为盈利、利率和风险偏好,用历史验证模型发现有效性非常高。例如2017年上半年,A股向上支撑主要依靠盈利,而压制因素主因利率抬升和金融出清压低风险偏好。站在当前时点展望下半年,在金融去杠杆的整改背景下,三季度利率难以系统性下行且风险偏好始终受抑制,而四季度金融出清大概率将逐步退出,且政治周期有望重新提升预期。伴随着经济整体稳中略降,预计三季度大概率震荡走势,而四季度或迎来相对确定的配置时点。

从金融资产模型来看,目前或处于第三轮轮动周期中,当前货币市场整体表现突出。向后展望,预计四季度利率大概率会发生拐点,债券及股票市场或将迎来较好的投资时点。

市场将切换至“二八”行情

赵群翊认为,今年上半年市场特点为“一九分化”,下半年市场有望向“二八分化”切换,龙马行情将有所扩散。

他表示,价值蓝筹内部将出现分化,一些个股虽然同属白马龙头股,但因所属不同行业,导致业绩出现较大差别,这些个股的上涨动能或将减弱。他认为,这波龙头白马行情大幅上涨的背后是估值与业绩的戴维斯双击:估值提升的逻辑主要包括消费升级、产业转型、利率上行、MSCI催化、监管纠偏、定价权争夺、价值重估等因素,而业绩提升主因在于基本面稳健,集中度提升、需求结构改善等。往后看,该逻辑短期逐步进入验证期,不同行业的公司必将出现分化,而业绩就是分化的轴心。站在当前时点,龙头白马个股业绩的持续性和超预期的可能是目前最需要关注的因素。

随着估值体系的重塑和价值投资理念的不断深化,随着市场预期的不断修正、MSCI的长期利好、国内经济金融的出清、海外不确定因素逐步落地,龙马行情将有所扩散。二线蓝筹也将受到市场的重视,特别是处于细分行业龙头地位、估值消化合理、业绩稳定增长、高ROE,且市值在100至500亿之间的公司。

他表示,下半年市场中消费主体将继续起舞,将向制造业、高端服务业延伸。从风险偏好来看,当前漂亮50持续受到市场的认同,题材股、壳资源的泡沫破灭或将持续有利于价值成长股的表现。从投资时钟来看,下半年与地产紧密相关的可选消费行业面临一定的估值压力,而必选消费因需求刚性,抗经济波动能力强且对利率不敏感,行业将相对较为景气。从资金结构来看,随着A股市场的不断开放,特别是A股成功加入MSCI后,有利于蓝筹股的估值进一步与国际接轨。

而从市场历史表现的统计分析表明,当前消费板块在经历估值业绩双升后,下半年必选消费和可选消费面临一定的分化和扩散。重点看好食品饮料和医药生物。

同时,从国际的比较来看,具备国际竞争力的公司,其估值将逐步与国际接轨,这其中除了看好消费板块的龙头公司以外,也可重点关注高端制造、娱乐传媒和互联网服务等投资机会。

中小创个股压力仍存

上周一中小创个股出现大幅闪崩行情,但随后几个交易日,该板块再度出现反弹,这是否意味着中小创已完成最后一跌亦或仍将继续调整?赵群翊认为,本次金融会议为金融去杠杆、服务实体经济做了背书。对于市场,坚持业绩为王、低估值和现金流充沛的选股策略。

他认为,一方面,中报预告多只创业板权重股业绩不达预期。另一方面,金融工作会议定调,流动性预期难以放松,中小创面临估值压力。同时,抑制资金脱实入虚,加强直接融资功能,对题材股及中小创形成一定的压力,

在此背景下,资金关注的焦点仍将是业绩稳增长、低估值、抗风险能力强的个股,预计市场分化未来仍将持续。


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