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报告
2017年4月报 丨 弱指数重个股,看好消费价值机会
2017-05-03|清和泉资本
一、市场回顾及操作

4月市场震荡下跌,其中上证指数下跌2.1%,深证成指下跌-1.9%,创业板下跌3%。主要原因如下:

1、监管趋严,主题板块大幅波动影响市场偏好。次新、高送转大幅下跌,雄安概念虹吸效应明显,三板块两市成交占比高达30%。

2、受需求抑制影响,经济短期高点已现。4月份PMI超预期回落,其中量、价均小幅走低。

3、3月PPI拐点向下,企业盈利随后承压。

4、一行三会监管升级,去杠杆、防风险目标明确,流动性预期进一步收紧。分行业来看,公用事业、建筑材料因雄安概念录得上涨,家电、食品饮料、医药主因抱团取暖跌幅较浅。而休闲服务、轻工制造、传媒、国防军工因高估值跌幅居前。

二季度我们市场策略为“弱指数重个股,看好消费价值机会”。基于我们的判断,我们的持仓个股表现大幅强于指数,结构上我们在消费价值中优中选优,看好必选消费。

 二、后市展望

1、经济回落压力较大

4月的走势符合我们季报的预期,即二季度经济回落压力较大,地产、汽车、库存三个周期均有所走弱。从宏观数据来看,4月份制造业及非制造业PMI均高位回落,虽然仍保持在扩张区间,但其稳固性变差。另外3月份PPI见顶回落,而从南华工业品指数来看,4月份或回落幅度加大。从中观数据来看,下游地产成交4月份跌幅进一步扩大,其中二、三线城市出现补跌值得重视,同时高频数据显示部分一线城市房价出现明显下滑,政策收紧的效果有所体现。而中游发电耗煤量同样高位回落,工业品价格也出现大幅下跌。

2、盈利增速或为全年高点

盈利面,一季度或为全年盈利增速的最高点。从数据来看,A股剔除金融盈利增速增速回升较快,但再剔除采掘、石化、钢铁后回升势头较弱,仅回升2.1%为19.4%。同时中小创盈利增速出现双双下滑,下滑幅度分别在7,9%和4.6%。在PPI预期持续回落的背景下,企业盈利增速二季度或将进一步回落。

3、流动性易紧难松

流动性,中期仍或将处于易紧难松的背景,但去杠杆节奏或趋于温和。4月份一行三会推进去杠杆的进程有所加快,银行委外赎回预期导致市场流动性偏紧,利率出现大幅上行。但从政治局会议的定调来看,强调防控金融风险,后续去杠杆节奏或转向温和,但基调没有发生变化。

 三、操作策略

4月市场抱团取暖非常明显,主要集中在消费行业的白马和龙头个股。下阶段我们中期仍看好消费板块,主要从六个角度来分析:

1、从投资时钟来看,二季度往后我们认为宏观环境大概率呈现类滞胀情形,必选消费因需求刚性,抗经济周期能力强且通胀可传导,行业相对较为景气。

2、从行业自上而下来看,当前我国面临从增量经济转向存量优化的重要阶段,增速成功换挡需要消费升级做支撑,从中长期逻辑来看,消费服务板块将持续收益。

3、从历史经验来看,我国消费抱团取暖的行情发生在2010-2012年,期间主要消费板块相对指数超额收益非常明显。我们分析期间的宏观背景为通胀低位回升,工业增加值处于下降通道。而与我们当前面临的趋势或较为一致。

4、从风险偏好来看,当前漂亮50得以受到大家的认同,题材股、成长股的泡沫破灭或将持续有利于消费价值股的成长。

5、从资金结构来看,自15年股灾以来,代表散户资金的保证金余额持续下滑,而代表保险投资的余额反而持续上涨,投资者结构正在潜移默化的转变。

6、从机构持仓结构来看,历史上在市场预期走弱的背景下,机构会加大对消费板块的配置进行防御,例如05、09、10、12年,最高仓位配置比例达35%,当前整体消费板块配置比例仍较低处于18%,理论上加仓空间仍较大,特别是一些白酒、中药等行业。


对于短期消费板块的行情,我们认为两点值得注意:

1、估值回归合理

当前消费板块估值已经回归至合理区间,也达到上轮2010-2012年抱团取暖的平均水平。例如当前白电、白酒、中药估值TTM分别为20.8、28.5和34.3,而10-11年期间平均值分别为21、34和36。另外当前虽然各板块的龙头公司PE(TTM)仍相比10-11年并不高,但是因业绩增速不及当年,故PE(FORWARD)高于10-11年期间。所以龙头整体的PE也已回归至合理区间。

2、优中选优,看好必选消费

我们认为消费板块也需优中选优,消费抱团行情后期内部也会出现分化,历史上消费行情进入后半段,必选消费往往大幅跑赢可选消费,例如2005上半年、2008下半年、2010年、2015下半年等。因此我们通过行业基本面对比分析,首先看好白酒、医药、消费电子,家电次之。


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