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专访
清和泉钱卫东做客央广经济之声(7):康庄大道上的央企混改概念股
2017-03-20|清和泉资本



参与央企混改能否淘金

 
主持人:本期节目我们要讨论的主题是国企改革概念股。林奇执掌麦哲伦基金时正好碰上英国国企改革的大背景,不过涉及的大都是基础产业、大型企业,且具有一定的垄断性。而中国的国有企业遍及各个产业,大中小企业有几十家,那么参照林奇的做法的话,是否投资者参与央企混改概念在收益上更有保障呢?
钱卫东:这个观点我部分认同,参与央企混改更具有价值。从政策的出发点来说,国企改革的核心是央企改革。因此,在这个主题上看,这一块相对来说是最应该被关注的,是最有投资价值的。
首先,国企改革最艰难、最需要突破的一环恰恰是央企混改。一方面因为央企混改意味着打破垄断,引入社会资本,从而改善企业经营、激发市场活力、降低企业成本。其价值在于可以很大程度上的提升企业的盈利水平和估值中枢,例如中国联通、云南白药。
另外,央企改革具有将企业做大做强的目标,所以减少商业竞争,央企的资源整合、合并重组将带来价值重估,例如2015年的南北车合并、2016年的宝钢兼并武钢。
最后,央企混改是国企改革最核心的部分,从当前政策的体系、进展、落地情况来看,预期差最大,同时也是未来政策催化最足、较为确定性的投资机会。
对混改我们还有另外一个维度,即越早做、越先做的混改,可能成功的概率或者预期差最高。因为国企改革也是这次深化改革的一个重要部分,其中有诸多难点,部分案例的成功并不意味着整体推进的顺利。政策的推动下使得初期的案例成为初战必胜的样板,成功了才有推动效果。
 
中国联通能否成为混改试点的标杆
 
主持人:中国联通在首批央企混改试点的公司中,股价表现最为突出,您认为原因是什么?
钱卫东:首先,对于此次中国联通将进行混改试点,我们认为混改消息的发布对于与中国电信和中国移动竞争中处于弱势的中国联通来说,无疑是一次非常好的提升机会。
其次,中国联通作为央企改革试点,必须要作出一个标杆模范出来。混改后,公司的股权结构将发生变化,民营企业进入中国联通将释放国有企业的活力。
最后,在选择企业方面,中国联通会引入对公司的业务、网络以及战略方向有帮助的企业,最近市场上传言BAT中有一家企业可能会加入混改。如果中国联通股权转让过大,引入的战略投资者很可能不止一家,到时候中国联通的估值体系将会产生很大变化。
 
云南白药混改的不同之处
 
主持人:云南白药混改超出了市场的预期,控股股东白药控股引入新华都,获得白药控股50%的股权,和云南省国资委平起平坐,怎么来评价这个方案?
钱卫东:云南白药本身的企业治理就很好,当年也是创造过神话之一的大牛股。但是它的混改有些不一样。首先,云南白药的此次混改是在控股股东白药控股层面上实施的,具体方案是自然人陈发树控制的新华都向白药控股增资254亿获得其50%股权,与云南省国资委平起平坐。
就这次混改方案而言,改革幅度之大是其最主要的亮点。因为云南白药作为云南省国资委目前最优质的上市公司,直接引入民营资本入股其母公司一半股权在现有地方国企改革案例中较为罕见,254亿的大手笔注资(据2016胡润富豪榜显示陈发树身家为235亿)也彰显出陈发树对云南白药这一优质资产的看好以及对未来发展的强烈信心。
当然在混改之后,预计云南白药后面陆续会有一些具体的改革措施,个人认为有三个可能的方面应值得关注,一是可能会促进上市公司(包括控股层面)的治理和激励机制更加市场化、经营决策等更加灵活;二是此次引入新华都是以零售起家,对于拥有日化与保健产品且着力打造大健康产业的云南白药而言,对其未来拓展销售渠道、对接下游市场可能会有一定的积极帮助;三是在确保传统四大事业部内生稳定发展的同时,未来外延拓展获得新的增量业务有望加速。
主持人:可以把它看成股权转让吗?

钱卫东:是的。云南白药目前管理层的经营能力本身就很优秀,也带领公司在过去十年间创造过辉煌的成绩,而此次引入民营资本新华都后,能否助力公司实现二次腾飞还有待观察并跟踪混改之后是否会有更多的积极改革以及这些改革的最终实施效果,还是非常值得期待的。


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