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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2017年年度策略三 丨 A股上半年一波三折,下半年顺风前行
2017-01-04|清和泉资本
一、市场关键因素-上行催化

1、股票资产大概率迎来重新配置机会
我们过去一年半始终在提资产荒下的大类资产配置,而站在当前时点,我们从几个现象不难看出这个趋势愈发明显。一是成长股与价值股估值的拉近及再平衡。二是保险资管的跃跃欲试。三是投资出海的大趋势。而当前无论是从驱动因子或者基本面来看,股市性价比均有所提升。

首先,房地产大周期下行、商品长期需求不振、黄金受困于美元周期、债市回报率大幅萎缩。另外,我们从杠杆水平来看,股市经过一年半的去杠杆基本完成;而债市当前去杠杆才刚刚开始;地产以及商品均在抑制资产泡沫。所以我们对2017年大类资产的排序是股票>债券>美元>商品>房地产。

2、养老金入市步伐及规模可期
首先,养老金过去面临的问题是收益率低,未来缺口大,改革进程慢。但2016年在政策上取得了突破性的进展,明确了投资范围和投资占比,同时投资试点试运行成功,所以我们认为未来几年养老金入市的时点已经到来。

其次,我们通过对社保基金和企业年金的运营经验分析,养老金入市的占比或将小于10%。但由于可入市的养老金规模可达2万亿,因此短期可以带来约2000亿规模的增量资金。


3、保险加大权益类资产投资虽节奏监管在严控,但趋势不可逆

2015年以及2016年资产荒兴起,而举牌潮也风起云涌,这符合大的宏观时代背景。对比美国,在其投资回报率不断下降的过程中,保险资金入市的占比也在不断提升。只是近些年金融市场杠杆以及风险的不断扩张,以及资管行业的乱象丛生令监管预期不断收紧。我们认为短期需要逐步消化及调整,但从长远的发展来看,保险入市势必将成为股市的关键因素。



二、市场关键因素-下行扰动

美联储加息力度欧洲政治风险“黑天鹅”
首先,历史上美元每次紧缩周期均引发了金融市场和经济的大幅波动。我们认为美联储2017年加息次数或少于2次。主要原因为:1)今年美联储加息,其实是用嘴加息。2)美联储加息节奏,短期看其PCE核心指数,当前1.8%,仍然不及2%的目标。特朗普刺激方案执行上也面临一定的财政困难。3)全球经济的复苏和通胀预期的回升也限制美联储加息节奏。
短期来看,欧洲仍在筑底,特别是欧洲在政治不确定性较高的背景下,经济复苏缓慢。而日本处于持续通缩困境,货币财政仍乏力。但是如果美联储经济势头过热或加息节奏超预期,我们认为对全球市场仍具有较大冲击,明年需要重点关注。其次,欧洲政策风险仍存在较大不确定性,明年欧洲多重要国家将举行总统大选,在“黑天鹅”孵化的时代,关键时点和结果需要谨慎。



三、市场节奏-下半年会更好

我们预计上半年一波三折,下半年顺风前行。具体一季度反复震荡,关注流动性、金融去杠杆的边际变化。二季度市场调整迎来布局时点,关注经济变量、政策导向的走势。三、四季度或迎来较好的转机,关注利率下行的预期、风险偏好的提升和海外经济的变化。整体策略的话,维持中性偏积极的看法。

四、市场风格-价值始终佳,成长终归来

2016年周期股复苏,消费股回归以及成长股被遗忘。我们预计2017年整体价值蓝筹股与中小创的估值仍将拉近,同时成长股将大幅分化,而改革相关主题将反复活跃。1)价值蓝筹股估值或上修,主因未来经济预期波动收敛,叠加增量资金性质驱动。2)成长股估值或分化,主因巨额解禁压力、IPO放行再融资收紧、互联互通压缩估值。3)改革主题或持续活跃,主因事件驱动及政策导向。


五、宏观投资方向

1、新经济:产业升级+经济转型驱动。关注技术创新下的5G、苹果产业链、智能制造;消费升级下的医药服务;外加进口替代下的轮胎制造、芯片国产化。



2、高价值:增量资金+估值修复驱动。关注高分红、高ROE、低估值、经营现金流好的行业,大金融、电力、家电。



3、新财政:基建加码+一带一路+PPP驱动。关注政策导向、未来高投资的行业,建筑、PPP、环保、轨交。



风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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