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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2017年1月报 丨 低预期差下的内部环境,重博弈下的弱势反弹
2017-02-07|清和泉资本
一、市场回顾

1月份沪指窄幅震荡,整体略微向上,而创业板出现断崖式下跌,整体来看,市场仍然偏好价值和周期股,中小创弱势依然较为明显。盘面上,市场情绪先扬后抑,节前交投十分冷清。板块上,市场仍然以改革主题为主,稳健品种为辅,同时也伴随着超跌个股的短暂修复。期间,军工混改、地方国改、白酒、汽车、农业等较为活跃。

 二、操作回顾

2017年市场迎来开门红,我们市场策略为“市场情绪修复,反弹空间有限”。期间我们认为1月整体环境较去年年底存在边际改善,预计上涨动力主要来自于情绪的修复,整体节奏仍维持区间窄幅震荡。具体操作以控制仓位,逢低布局为主。

下半月市场的走势虽低于我们预期,主因受IPO发行影响,市场情绪急剧下降。我们市场策略为“年报行情,结构催化”。整体格局与我们判断趋同,即“沪指区间震荡,中小创难反弹”。同时我们认为接下来预计市场震荡加剧,分化可能加速。具体操作以防御为主,积极关注短期错杀的交易机会。

 三、后市展望

回顾1月份,“混改催化”主导了1月的上涨行情,而“新股发行节奏及流动性收紧的预期”导致月中的调整行情。

展望2月份,宏观环境虽然有略微恶化,但是由于市场预期差不大,所以整体风险可控。因此,一方面我们认为一季度市场大概率难有趋势性的上涨机会。另一方面我们认为2月指数将处于弱势向上的状态,存在博弈性和配置性机会,主要集中在主题型、超跌型和价值型板块。主要观点:1)过去20年,A股2月历史表现最佳。2)2月海内外,扰动因素相对较小且宏观数据处于真空期。3)2月-3月处于“两会”维稳阶段,市场情绪较为平稳。4)年报催化,A股上市公司将陆续披露年报,预计整体盈利向好。



我们对于市场的一些判断?

经济短期运行基本平稳,结构调整保持小幅改善

我们通过1月份的制造业PMI数据来看,虽然较12月下滑0.1%至53.1%,也是连续两个月下滑,但是整体仍然高于枯荣线,处于扩张区间。另外,1月份数据回落主要受春节因素影响居多,同期对比来看,当前制造业PMI处于历年来较高水平,结合近期制造业投资的企稳回升,指向短期制造业景气度相对较高。最后,1月份与制造业相对的是,非制造业PMI继续小幅回升至54.6%,其中服务业PMI继续改善,也侧面印证当前经济结构处于缓慢向好调整中。



短期终端需求稳中略降,趋势向下指向二季度压力较大

短期经济平稳运行,主要还是依靠库存周期支撑,我们看到1月份库存继续回补,PMI产成品库存从44.4%上升至45%,PMI原材料库存持平。预计补库存周期将持续到二季度末左右。



同时海外经济表现继续向好,短期外需稳中有升。1月份制造业PMI新出口订单继续小幅回升至50.3%,而美、欧、日制造业PMI均创近年来新高,美国1月份MARKIT制造业PMI为55%,为2015年3月以来新高,欧元区1月MARKIT制造业PMI同为55%,创6年来新高,日本制造业PM为52.7%,也为3年以来最高。伴随着发达国家经济的缓慢复苏,未来通胀预期也有望同步回升。



但是,国内的需求有所下滑,1月份制造业PMI新订单指数下滑0.4%至52.8%,指向内需略微下滑。同时我们从中观数据也不难得以论证,内需趋势向下或将导致经济二季度压力增加。首先,1月份30大中城市商品房成交面积同比延续大幅下跌为-36%,剔除春节因素也有-20%的跌幅。其次,1月份的汽车销量虽然零售企稳,但同比数据已经大幅放缓至个位数,前三周为6%,相比2016年全年的20%下滑较为明显。



春节期间物价稳中有升,一季度通胀压力不大
1月受春季因素影响,物价不同程度上升,其中猪肉价格环比上升3.8%左右,涨幅较小;蔬菜价格环比涨幅在9.8%,涨幅相对较大;由于1月份CPI因春节错位因素,预计将回升至2.7%,但2-3月份将逐步大幅下滑。另外,通过1月份PMI原材料购进价格环比大幅回落,预计1月份PPI环比也将小幅下跌,但同比受翘尾因素仍将高增,有望突破6.3%。

流动性大概率维持紧平衡,金融去杠杆首当其冲

我们回顾去年8月份以来央行的态度及政策,不难发现,一季度在宏观环境不发生大的变化下,流动性预期将始终偏紧,利率将维持高位震荡。不管是从去年8月份的收紧流动性投放,到2016年10月拉成资金期限和抬高资金成本,再到春节前后的上调公开市场利率和同业链条监管趋严。一方面央行已多次强调“防风险为主”,另一方面央行有效调节流动性阀门也是为了防止资产泡沫有效推进改革。期间,我们预计对债市负面影响较大,对股市影响短期偏中性,但中小创仍面临较大压力。



未来我们仍需关注流动性的一些扰动因素。首先,我们预计1月份信贷数据大超市场预期,或过2.5万亿。因此2月份的信贷或大幅收缩影响短期流动性预期。其次,虽然1月份,受宏观调控和美元走弱的影响,人民币汇率大幅回升,但当前资金外流的压力仍然存在,1月份外储面临跌破3万亿的心理关口,同时热钱仍然在持续流出,1月份大概流出900亿美元。



企业盈利2017年处于下行周期,短期仍然有望上修
2016年12月规模以上工业企业利润同比下滑0.9%,较为明显。主要是因为去年12月资产减值损失的大量计提,同时2016年投资收益大幅下滑和部分行业亏损较为严重。

展望2017年一季度,随着PPI的冲高回落,短期企业利润仍有望小幅上修,但走势将有所走缓。随着主动补库存周期接近结束进入“被动补库存周期”,企业盈利将出现明显的下滑,预计将发生在一季度末。


四、操作策略

我们预计2017年整体价值蓝筹股与中小创的估值仍将进一步拉近,同时成长股将大幅分化,而改革相关主题将反复活跃。1)价值蓝筹股估值或上修,主因未来经济预期波动收敛,叠加增量资金性质(养老金+保险资金+MSCI+沪港通+深港通)驱动。2)成长股估值或分化,主因巨额解禁压力、IPO放行再融资收紧、互联互通压缩估值。真正持续持续增长+行业景气度高+估值经过消化+行业壁垒提升的优质成长股将走出来。壳资源、高估值、题材炒作等个股将渐渐被遗忘。3)改革主题或持续活跃,主因事件驱动及政策导向。


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