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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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洞察
清和泉视点 丨 港通启动,两地市场影响几何?
2016-11-26|清和泉资本
一、深港通开通对A股的影响

我们认为短期影响整体较为积极,主要从以下三个方面来分析:

1)增量资金方面,我们预计短期带来的增量资金较为有限

首先,根据沪港通日均使用率5%-10%及单日额度130亿来测算,乐观估计未来半年资金流入规模大约在1500亿左右。其次,短期在美元强势和新兴市场承压的背景下,深港通年内开通对增量资金的吸引力也将大打折扣。另外,今年下半年以来两地估值趋势性收窄的格局也将压缩资金北上的体量,今年7月份以来,港股通的买入额约为2300亿,而沪股通的买入额近为1500亿。



2)估值修复方面,我们预计对A股整体估值的压缩效应不强
首先,根据沪港通的情景来分析,深港通带来的交易量相比A股的交易占比非常低,乐观估计大约在2%-3%左右,所以实际上对市场的影响非常有限。其次,虽然两地投资者结构以及策略风格不同,但由于两岸货币政策、经济环境的不同,短期难以实现大规模“互联互通”,而流动性溢价现状因此短期难以大幅改观,我们从下边图可以看出,今年3月以来市场回暖,两地主板平均市盈率仍然呈现缓慢上升的态势。


3)市场情绪方面,我们预计投资者情绪会低位回升
首先,借鉴沪港通开通的情景,从宣布测试到正式开通,市场情绪大幅回升,并成功开启了15年新一轮的牛市。当前A股在经历三轮股灾后,投资者对深港通的开通抱有较大的预期。其次,我们可以看到自深港通开始测试,上证50成交量持续放大,深港通受益板块也持续活跃,同时带动市场情绪大幅好转。最后,从板块催化来说,深港通的启动确实利好一些权重板块。其中包括券商板块、低估值大蓝筹、稀缺标的、高分红、高成长白马股等。

用中长期发展的眼光来分析,其影响将更为深远:

1)深港通的启动,将有利于我国资本市场的进一步开放
一方面,将有利于完善A股市场化的体制,为投资者建设一个更健康的环境。另一方面,将有利于推动A股全球化的进程。未来对于A股纳入MSCI以及“沪伦通”的预期也有所加强,为内地市场引入更多的活水。
2)深港通的启动,将逐步改善内地市场估值体系以及投资者结构
首先,内地市场具有“中国特色”的高估值高溢价特点将慢慢褪去,内地市场跟风炒作的投资者行为也将得以抑制,内地市场专业投资者占比也将逐步提高,总之,与全球趋势靠拢将成为未来的方向。其次,随着国内资本市场的开放、金融管制的放松和全球化的推进,内地资本进行全球化资产配置将成为大势所趋。我们对比发达国家来看,其海外资产的配置占GDP比例普遍较高,我们认为随着国内经济的转型、居民财富的积累、投资者基础的强化,两地互联互通将成为开启全球化配置的主要纽带。


二、深港通开通对港股的影响

我们认为短期深港通的开通,港股的投资价值也十分受益,主要体现在以下几个方面:

1)两地互联互通后,相对内地港股的低估值具有一定吸引力
一方面港股长期的低估值能为投资者提供较为可靠的安全垫,当前恒生指数仅1倍市净率左右,处于均值减一倍标准差之下,预示着港股进一步下跌的空间十分有限。另一方面两地估值溢价的趋势性收敛可为投资者提供较为客观的收益空间,同时叠加美元指数大幅走强和美国国债收益率的快速上升,港币和市场的稳定也在一定程度上提供了较强的支撑。


2)两地互联互通后,相对内地港股的低波动和高稳定性价值凸显
这其中最重要的原因要归根于两地加强互通后,资金力量及投资者结构的进一步演变,即南下资金渐渐成为了港股的新生力量,我们也可以看到今年港股通流入约2300亿左右,港股通的成交占比也大幅回升,今年下半年平均成交占比超5%。而南下的资金大部分高举价值投资的大旗,这恰恰又强化了港股稳定的表现。特别是在保险资金9月获准可以南下,深港通的启动将加快险资布局港股的步伐。


3)随着国内资本市场的开放及全球化的推动,内资进行全球化配置是未来的趋势
首先,相比全球发达国家海外资产配置平均比例25%左右,我国当前仅有5%上下,未来提升的空间仍相对较大。这其中港股作为重要的战略媒介,毫无疑问是最受益的。其次,在当前人民币汇率承压的趋势下,与美元挂钩的港币资产价值凸显。这也可以对冲人民币贬值的风险。最后,当前美元大幅走强,全球大宗商品价格企稳回升,而港股作为价值洼地,投资于亚太和新兴市场的资金的基金可能加大对香港市场的配置,今年以来通过ETF流入港股的外资大约有70亿美元。



三、机会和风险?

当前我们比较关注的机会大致分为两类:

1)高分红行业,我们相对偏好公用事业、银行、房地产和轻工制造等高股息、低估值个股。投资策略为,参考A-H股折价率、其相对H股平均的股息率、股息率与无风险利率的剪刀差。

2)真成长行业,我们看好收益于“深港通”开通的一些品种,其中医药服务、服务、教育等值的关注。投资策略为,精选50-150亿、估值与业绩增速匹配的个股。

风险主要集中有几点:

1)外资的加速撤离是主要风险。当前受益于加息预期和特朗普经济刺激政策等预期,美元大幅走强,创03年以来新高。美元的大幅走强,导致新兴市场整体的货币收到较大冲击,导致新兴市场资金加速流出。

2)海外政治风险持续升温,全球市场情绪易受扰动。今年全球市场的“黑天鹅”事件越来越多,往后看“意大利宪法公投”的不确定性仍居高不下,近期政府的支持率在不断下降。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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