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报告
2016年8月报 丨 政策博弈 俗手得益
2016-09-07|清和泉资本

一、市场回顾


8月份大盘走势形同7月,维持先扬后抑,震荡向上,成功守住3050点。盘面上,产业资本为市场带来了些许活水,市场活跃度一度大幅提升,另外,深港通的预期同样吸引了部分增量资金。板块上,市场风险偏好难以大幅提升,蓝筹股与周期股仍受到资金追捧,而创业板依旧表现相对较弱。


 二、后市展望


回顾8月份,“低利率叠加资产荒”主导了月初的上涨行情,而“金融实体双重去杠杆”导致了月中的震荡行情,“宽松预期降温、美联储加息预期回升、G20维稳预期”导致了月末的鸡肋行情。

展望9月份,虽然扰动因素较多,集中在监管升级的预期差、美联储议息会议、宽松预期持续降温、G20维稳行情兑现等。但我们认为当前系统性风险仍不大,同时暂时也看不到趋势性向上的机会,用“上有顶,下有底”来形容比较贴切。

为什么下有底?第一、市场在经历三次“股灾”后的压缩后,场内场外杠杆已大幅萎缩。第二、国家队当前是一把稳定器,随着其持股分布的合理化,边际稳定市场的能力在不断增强。第三、展望后市,利率下行已成长期趋势,将对市场的整体估值有所支撑。第四、在钱多资产荒、投资回报率下降的背景下,保险、银行、上市公司等机构配置需求强烈。第五、随着人民币加入SDR以及深港通的年内开通,A股的青睐度也有望逐步扩大。

为什么上有顶?第一、当前为抑制资产泡沫和推进供给侧改革,货币政策已由大放水式宽松转向挤牙膏式宽松,其对市场的刺激作用边际递减。第二、市场风险偏好难以大幅提升,主要受制于金融实体“双重去杠杆”和供给侧和国企“改革双推进”。这种情况下,市场担心金融风险且难以形成利好一致预期。第三、美联储加息存在不确定性,人民币存在贬值预期。第三、伴随着全球经济的持续低迷,一些地缘政治问题有升级的趋向,在一些国家民族主义右翼势力蠢蠢欲动。英国脱欧之后,需连锁反应所产生的“黑天鹅”事件。



我们对于市场的一些判断? 

宏观经济:我们预计8月份经济数据将结束7月份的异常状态,而进入9月份平稳态势有望延续。具体来看,8月份制造业PMI大幅回升以及发电耗媒增速持续高增,印证生产端稳定;而消费端8月份汽车、地产、家电仍保持阶段性高增,同时马上将迎来“金九银十”;但在全球需求疲软及贸易低迷的背景下,进出口仍难以大幅改善,短期将延续弱势运行状态;受传统行业产能过剩以及供给侧改革推进的影响下,制造业投资仍将继续下滑。同时随着地产销售的见顶回落以及房企拿地意愿的下降,地产投资将进一步走缓,而基建投资仍大概率保持在高位水平。关于政策前瞻,下半年仍将通过积极的财政政策和稳健的货币政策来适度扩大总需求,同时努力为改革创造必要的宏观环境仍将是政策的主旋律。

货币政策:未来为抑制房地产泡沫,货币政策将更趋稳健。当前我们面临的问题较为严峻,民间投资节节下滑、制造业投资持续疲软、居民房贷持续高增、企业中长期贷款表现低迷,资金并未选择“脱虚入实”,而房地产却成为了宽货币下的唯一“蓄水池”。结合央行近期的调控及表态,我们认为宽松将大大延后,央行后续将更注重如何“导流”。

无风险利率:我们认为利率长期下行趋势不变,短期在央行稳货币、去杠杆的调控下,大概率维持震荡,易升难降。首先,本轮利率大幅下行主要受基本面和交易面的影响,而短期经济稳定、债市去杠杆降风险修复预期。另外,8月份CPI大概率将为年内低点,菜价的持续回升、猪价的小幅波动、低基数等原因将使得通胀下半年小幅回升。

风险偏好:进入9月份,美联储议息会议将压制着市场情绪,人民币的贬值压力仍不容小觑。近期耶伦在JACKSON HOLE会议上的鹰派言论促使联储加息概率全面回升,当前在美国就业强劲、通胀小幅回升的背景下,三季度美国GDP将成为关键。我们依然认为9月份加息无望,但9月议息会议上不会发表鸽派讲话,美联储仍在静待三季度GDP有所好转,下一次加息大概率是在12月。

企业盈利:A股总体中报收入略微有所下降,剔除金融收入增速小幅回升,主板、创业板及中小板有所分化。同时,A股整体的中报盈利增速略有下滑,主板、创业板及中小板均小幅下滑。展望三季度,总体盈利增速有望小幅回升,一方面由于7月的企业盈利增速开始回升,预计下半年在PPI有望转正的拉动下,盈利增速有望保持好转态势。另一方面,将显著收益于去年低基数的效应。

配置趋势: 第一、“利率下行”趋势下,把握高股息率、低估值、稳定增长的价值型机会。第二、“财政宽松”趋势下,PPP作为财政发力点带来的结构性机会。第三、“经济转型”趋势下,消费升级、高端升级与科技创新带来的成长型机会。

三、操作策略 

我们的配置主要集中在三条主线:一、高景气行业,重点研究的新能源汽车、消费升级、医药等行业。二、“新白马”品种,深挖未来2-3年业绩增速稳定、估值与业绩匹配的中等市值规模公司。三、业绩兑现,产品持续涨价的行业,持续关注食品饮料、周期品种等。


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