三季度市场延续上下窄幅波动,整体维持向上。7月先扬后抑,“英脱欧”公投后,全球主要央行为宽松“背书”促使海内外风险偏好有所回升,同时国内“国企改革”提速也促使市场情绪小幅回暖。8月向上突破,“利率下行”驱使价值股凸显,“深港通”预期升温令盘口一度活跃。9月震荡向下,“全球流动性拐点”担忧令市场承压,国内“节前效应”导致交易持续低迷。板块方面,三季度主线围绕PPP概念、房地产、深港通而展开,期间题材股多现“一日游”行情,持续性较差。
三季度策略回顾
7月的操作策略,我们提出“不欲其乱,机会大于风险”。我们预计在二季度一系列风险事件落地后,在7月海内外环境相对友好,另外全球宽松预期的不断加强成为催化剂。
9月的操作策略,我们提出“政策博弈,俗手得益”。我们判断虽然扰动因素较多,集中在监管升级的预期差、美联储议息会议、宽松预期持续降温、G20维稳行情兑现等。但我们认为当前系统性风险仍不大,同时暂时也看不到趋势性向上的机会,用“上有顶,下有底”来形容比较贴切。
四季度市场展望
震荡为主趋势难寻,估值切换区间博弈
今年以来,全球资本市场都盯着主要经济体的货币政策及流动性预期。我们认为四季度的核心仍将聚焦在流动性上。所以展望四季度,我们认为仍较难看到趋势性机会,但由于前半段国内宏观环境基本稳定,海外扰动相对较小,估值切换行情可能提前演绎。而相比较后半程风险因素加多,主要集中在“欧洲银行危机”、“美联储加息”、“美国总统大选”、“意大利宪法公投”,预计市场波动会有所增加。
宏观经济短期平稳,企业盈利小幅改善
三季度经济企稳,展望四季度,预计经济增速总体不温不火。首先,在去产能的背景下,基建投资对工业的拉动作用较为明显,但考虑到当前稳增长“只托不举”,因此四季度工业增速大概率小幅波动。其次,固定资产投资方面,在去产能及投资意愿低迷下,制造业投资四季度预计仍然将维持低迷;地产政策的集中调控则将加快地产投资的回落,预计年底压力将略微体现;而基建投资仍将发力,继续扮演着托底的角色。另外,海内外需求的低迷,令进出口仍将难有起色。最后,由于去年低基数,四季度CPI及PPI同比将有所回升,但在猪价和菜价的回落下,通胀整体较为温和。
我们预计下半年企业盈利有望继续小幅改善,主要来自三个方面:一是在上半年稳增长的刺激下,短期需求存在小幅回升,我们从发电耗煤量、地产基建投资、汽车销售、工程机械销售等中观数据可以观察得出。二是PPI有望在年底转正对工业企业利润有拉动作用。三是得益于长期的宽松环境下的成本下降及去年低基数效应。
但纵观全球,发达国家渐渐减少对宽松刺激的依赖已经成为新的趋势。全球流动性拐点的临近成为隐忧。近些年来货币宽松对实体经济的刺激作用越来越小,引发了全球对利率下行空间有限的担忧。同时其负作用则越发明显,“贫富差距不断扩大”、“金融机构承压”和“民粹主义横行”等。因此,中长期全球流动性面临较大压力,特别是在美联储处于加息通道,日本央行政策调控空间不足,欧央行考虑缩减资产购买规模的情景下。
“意大利宪法公投”:脱欧风险,另一只潜在黑天鹅。从当前民调的结果来看,年末公投结果具有较高不确定性。当前在“英脱欧”风险未释放的背景下,如果意大利也脱欧将令欧洲政治及经济风险进一步扩大,同时在民粹政党抬头的趋势下,恐怕引起更多的连锁效应。
四季度操作策略
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