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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2016年5月报 丨 向下空间不足,分化行情将延续
2016-06-02|清和泉资本

市场回顾



5月大盘走出U型态势,期间经历15个交易日的横盘整理,重返2900。盘面上,市场整体存量资金博弈明显,但个股活跃度大幅回升,而月末外资的持续流入也令大盘股有所表现。板块上,稀土永磁、锂电池、OLED、特斯拉等表现突出,4月强势的消费及农业板块疲态初显。期间沪指累计下跌0.7%,创业板累计上涨1%。


我们对于市场的一些判断?



回顾5月份,政策上“重新统一了革命战线”、经济上“纠正了错乱预期”、汇率上“提前释放了一定压力”、监管上“加强了市场建设”。整体来看,A股处于“风和日丽”后的“压力测试“,风险得以进一步释放。展望6月份,虽然即将迎来海内外多方扰动因素的袭击,但总体我们认为指数在当前节点,向下空间不足,配合大环境的逐步明朗,分化行情将延续。




宏观经济: 经济长期将处于L型,短期或仍将有所反复。当前经济处于增速换挡阶段,未来几年将在改革的驱动下逐步探明底部,而在三大传统需求低迷的背景下,短期稳增长的着力点仍将主要集中在基建和房地产投资,但预计经济短期上下的窄幅波动对市场的影响将非常有限。




货币政策:未来货币政策预计既无大水灌满亦无收紧之虞,而政策引导资金“脱虚入实”将成为主要趋势。一方面,央行构建的低利率走廊未来将不会改变,另一方面,今年上半年M1、M2剪刀差的不断走阔表明资金并没有流入实体经济,未来政策刺激将回归中性。




估值水平:目前上证A股PE处于历史底部区间,而中小创估值相对仍然偏高。但通过两个宏观上的配置角度来分析,当前估值水平已接近历史底部。视角1:通过无风险利率转换的风险资产价格显示,当前沪指相比08年的1664和13年的1849而言,向下空间已不足;视角2:通过资产配置指标,总市值/M2来衡量A股,当前沪指已处于历史大底区间。




通胀水平:预计未来通胀将温和。一季度通胀抬头,受食品价格上涨的推升较大。进入年中,随着食品价格环比的进一步下降,叠加经济下行、产能过剩和货币回归中性的,年中通胀将有所下行。




波动水平:我们认为未来市场的波动性有望继续收敛,主要归结于国家队这一稳定器和未来海外资金的入市。首先,自去年股灾以来,国家队持续增持A股且持股分布趋于合理,已然成为短期市场的重要边际定价者。叠加MSCI、深港通、养老金等利好,短期来看将有效提升市场情绪,中长期来看,将为A股带来可观的增量稳定资金(对比95年台湾以及15年的沪港通情景分析)。



短期哪些风险点需要重点关注



美联储加息风险:我们预计美联储未来2个月加息概率较大,而在国内经济下行的背景下,资金外流的压力将再次加大。自美联储公布4月份货币会议纪要后,紧接在着多名联储官员的言论推动下,6-7月加息概率分别回升至37%和60%左右。近日美元指数因此展开反弹,而人民币兑美元中间价则创近5年以来新低,预计将再次引发市场对于资金外流的担忧。




国内去杠杆风险:下半年实体经济去杠杆以及金融体系去杠杆将持续压制市场风险偏好。实体经济去杠杆主要体现在信用风险的走高,且主要集中在供给侧重点改革行业。而金融去杠杆主要体现在监管政策的不断收紧,预计主要影响市场泡沫大、估值高的细分领域。




操作策略




我们将切换至双哑铃的投资策略,主战场是“内生增长+业绩估值匹配+短期基本面反转”的成长股以及周期股,辅战场是“行业景气+安全边际高+高流动性”的价值股。


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