一、市场回顾

4月市场大幅反弹，相对一季度的行情，市场的振幅和波动明显收窄，各指数也呈现普遍上涨，其中创业板指上涨10.6%，沪深300上涨6.1%，单月涨幅均较大。风格上，4月行业热点和轮动较快，意味着基本已经从前期的避险板块走出，目前种种迹象标明在逐渐向科技成长中过渡。行业上，电子、电气设备、食品饮料和建筑材料涨幅靠前，建筑装饰、农林牧渔、采掘和纺织服装表现较差。

影响4月市场的关键因素

1. 欧美疫情高峰基本确立，各国陆续宣布复工计划

欧洲和美国的疫情当日新增峰值分别出现在4月中和4月下旬，这预示着欧美各国的防护措施起到了初步的效果，这给与市场一定的信心。同时欧美各国陆续公布复工计划，5月会逐渐解除限制并开放部分行业，具体进度会随疫情改善的程度而动态调整，这也有利于修复市场对经济的悲观预期。

2. 国内一季度GDP落地，政策定调修复悲观预期

4月中公布了一季度GDP数据，同比下滑-6.8%，数字本身明显负增长并创历史新低，这表明疫情和防控确实对一季度经济的冲击是前所未有的，但是我们也看到3月份的经济已经开始明显修复，特别是生产端和投资端略好于市场预期，这得益于疫情迅速的走缓和政策及时的对冲。再加上417政治局的明确定调，会议虽然淡化了经济增长目标，但明确要求会更大力度的进行政策对冲。整体上，对此悲观的经济预期有所修复。

二、市场展望

1. 5月市场的核心看点？

国内政策如何落地是首要因素。首先，前期政策主要集中在货币上，财政上主要以支持疫情为主，预计针对经济复苏，财政政策后续会进一步发力，而两会前后可能是政策密集出台的窗口期。目前两会召开的日期已经确定，5月22日将在北京召开。市场对于赤字率、特别国债和地方债关注较多，其实产业政策也值得重点期待。其次，两会对资本市场的影响历史上一般偏正面，2010年以来两会前后市场上涨的概率超过70%，平均涨幅3%上下。特别是在政策宽松的背景下，市场预期和活跃度会进一步提升，比如2014/2015/2016/2019这些年份。

海外复工进展程度是核心要素。首先，虽然说海外的需求会随着复工的开启逐步修复，但是预计会偏慢且二季度欧美经济数据会更加难看，这对欧美市场会有略微压力。其次，根据国内经验，当新增病例下降至峰值的15%以内，复工会全面开启，但是欧美国家的缓和期普遍较长且下降较慢，这对复工的进度会是一个挑战，同时会不会产生疫情反复也存在一定的不确定性。其次，根据国内的经验，本轮生产端修复会快于需求端，所以对于全球产业链的修复是个好消息。

2. 中美关系恶化怎么看？

近期美方针对中国的报复性言论扰动全球市场，中美关系恶化再次成为关注焦点。这对市场情绪层面的影响无疑是负面的，但是我们更应该关注冲击有多大和影响有多久。自2018年以来此类事件一直是压制因素，中美政治冲突和意识形态对峙已然成为长期趋势，悲观的投资者会对标2018年贸易战时的情景，但我们认为其对市场的影响边际是在不断递减的。一是当前国内政策非常宽松，政策在积极对冲。而18年国内政策是收紧的，资管新规带来的压力远大于贸易战。二是当前中国经济复苏形势较好且领先于美国。而18年美国处于景气周期，中国则处于下行周期。三是当前中国宏观政策实施空间更大，美国已经开启危机模式，货币和财政力度前所未有，而中国当前常规货币政策和财政政策仍然具有一定空间。

3. 新兴国家债务问题值得关注？

历史回顾：过去半个世纪，新兴国家经历过两轮大的债务危机，1982-1984年拉美债务危机和1996-1999年的亚洲金融危机。拉美危机始于1982年墨西哥无力偿还到期外债，逐渐扩散至巴西、阿根廷和智利等国家，并纷纷宣布暂停或延期偿还外债。亚洲金融危机源于泰国外汇崩盘，并逐步扩散至整个亚洲金融市场，随后多国爆发债务危机并无法偿还到期外债，包括马来西亚、韩国和印度尼西亚等。

爆发原因：新兴国家爆发主权债务危机的主因均来源于内部经济的脆弱性和外部环境的冲击性。内部经济的脆弱性体现在新兴国家过度举债和赤字发展经济、经济结构始终单一、全球竞争力没有实质性改善等。而外部冲击性体现在全球经济恶化、贸易环境萎缩、货币贬值压力加大、赤字和债务压力剧增等。

当前现状：4月中阿根廷已经率先出现债务违约，后续尾部风险值得重点关注，其中压力主要体现在以下五个方面。一是全球经济短期面临大幅下滑，贸易环境恶化导致新兴国家外需增长大幅承压。二是亚非拉第三波新兴国家的疫情在加速爆发，新兴经济体的内需受到一定抑制，特别是服务业（旅游、文娱、交运）占比较大的国家。三是疫情防护和稳定经济的措施也将加大财政赤字和外部债务压力。四是在内外交困下，新兴国家的主权级别面临下调、债务融资成本面临上升、低级别债务面临大规模到期的压力。五是在美元强势、新兴国家本国货币大幅贬值，国际资本开始大规模撤了新兴国家。