11月15日晚，在中国证券报举办的“新华社快看周末直播间”，清和泉资本董事长刘青山围绕“A股核心资产该如何挑选”展开精彩对话，并与投资者进行互动。

他认为，2021年A股市场估值驱动下降，盈利驱动承接，市场开启震荡向上的态势。寻找长期上有成长空间的板块，做长期正确的事，未来A股核心资产或集中在消费、科技（尤其是互联网）、医疗服务三个领域，核心资产的投资应该是长期限的；新能源、高端制造、消费品、顺周期等领域值得掘金。

四大领域核心资产价值值得关注

以长期视角持有布局

作为重要的核心资产，近期A股白酒板块出现一波强势涨势。在刘青山看来，在消费行业里白酒的“护城河”具有确定性，尽管短期面临调整压力，但长期来看行业结构稳固，一些具备宽“护城河”的公司仍然很有潜力。

在持续震荡行情下，刘青山展望后市，认为核心资产应该具备赛道长、空间大、稳健、透明、充分竞争等几个要素。长期来看，未来A股核心资产或集中在消费、科技（尤其是互联网）、医疗服务三个领域。除此之外，高端制造领域中的新能源汽车、光伏等细分领域也值得关注。

在投资策略方面，刘青山指出，只要是优质的核心资产，短期无需担心买在高点。“从过往投资经验看，一定要选择好的公司，和优秀公司一起成长。建议普通投资者多看、多想、多选择，在长线考虑后再做出投资决策。”

对明年A股行情谨慎乐观

看好新能源、消费、顺周期等投资机会

当前离2021年仅剩下一个半月时间。对于诸多投资者而言，明年A股市场将演绎出怎样的行情也是当前最为关注的话题之一。
刘青山对明年的A股市场保持谨慎乐观的态度：“保持谨慎是因为过去两年都是牛市；保持乐观是因为流动性并没有出现大幅收缩，经济仍保持上升状态，结构性机会仍然存在。”

当前海外疫情再起，也对全球资本市场带来扰动。但在刘青山看来，影响明年市场的核心因素不会是疫情。“首先，从传播上看，疫情的传染性越来越弱；其次，市场对疫情的态度越来越理性、成熟；第三，疫苗指日可待。明年疫情对经济的影响是大幅边际减弱的。”
刘青山建议明年可从新能源、高端制造、消费品等板块中寻找赚钱机会。“如与新能源汽车相关的上游资源品；从中游来看，高端制造、消费品部分板块面临长期复苏的动能，其中消费领域非常看好化妆品赛道。”不过刘青山同时强调，高估值个股面临系统性估值压力，因此应寻找估值合理、业绩不断恢复、处于长期景气通道的公司去进行投资。

多维度挑选优质公司

对于究竟如何挑选优质公司，刘青山建议可以从三个指标来进行筛选：“一是公司所处的赛道足够长；二是所处行业的竞争格局稳定；三是公司要有足够深的护城河，具有不可替代性。具体到财务指标，主要观察ROE这一指标，因为一个公司的价值与其净资产长期是相等的。”

作为资深从业人员，刘青山建议，普通个人投资者在选择基金经理时，稳健是重要指标，要关注其投资理念是否成熟以及其管理基金的历史业绩波动大小。

关于核心资产和未来A股市场的一些看法

01   近期在A股市场整体延续震荡走势的同时，“强者越强、弱者越弱”的分化行情不断产生，其背后的原因可能都有哪些？这种分化行情未来还能延续多久？

答：极端分化原因？

1)   疫情对经济的持续影响，且宽松的财政货币政策仍没有完全退出，当前宏观形势仍处于三低状态（低增长、低通胀和低利率）。这种背景下，优质公司和偏成长的板块盈利相对更加突出，且估值可享受一定的溢价。

2)   资本市场的改革也在很大程度上导致了优劣公司的分化：一、注册制在加速推进，上市公司供给加大使得优质公司显得更加稀缺，劣质公司越来越不值钱。二、监管大力推动上市公司质量提升，优质公司更享受再融资和优化重组的支持，而劣质公司未来退市的风险在增加。三、市场在加大开放且吸引中长线资金入市，这使得优质公司受到追捧。

未来能否延续？

1)   从资本市场的长期改革来看，随着A股的不断成熟，肯定会越来越美股化，那么长期趋势就是强者恒强，弱者越弱。

2)   但是从未来1年的宏观形势来看，这种极端分化的行情会有所收敛和平衡。我们认为明年的关键词是“再通胀”，一是全球经济在加快修复；二是国内货币政策会考虑有所退出；三是美元进入弱势周期；四是逆全球化和民粹主义均提示通胀预期。

02   就白酒板块而言是否具备继续冲高的动力？近期回调是股价高位回落的开始，还只是阶段性的回落？

答：中国的消费潜力在全球来看应该是首屈一指的，中国的消费市场即将成为全球最大的一个市场，而白酒板块我们认为是一个长期出牛股的板块。虽然某些公司短期内可能面临一些压力，但从长期来看，白酒市场对于整个消费品市场而言是比较大的子行业板块。

从行业大逻辑上来讲，我们认为白酒行业消费升级和品牌集中的大趋势没有改变，高端、次高端的龙头企业会持续保持稳定增长，因此可以看到这些企业的股价表现相对稳定。所以我们认为对于白酒板块还是需要精选个股龙头，结构化的趋势下要理性分别看待。

03   当前震荡行情下，A股热点板块也是持续轮动，面对不少资产价位已经很高的核心资产（比如茅台），投资者当下是否还可以上车布局呢？

答：首先我们要定义什么叫核心资产。

1） 所处的赛道要足够长，也就是我们强调的扩张性行业，这是盈利才具有长期的成长性。2）所处的行业结构要健康，拥有足够宽的护城河，这样盈利才具有长期的稳定性。3）公司的盈利模式要清晰，要不是行业的引领者，要不就是行业变革慢，这样盈利才具有长期的可预测性。4）当然，这些要素叠加起来，最终都会体现在公司的ROE上。

高价位核心资产是否还可以上车布局？我们的理念一直以来都是，以合理的价格买入优质的资产，长线保护短线，坚持做长期正确的事。但核心资产的估值大部分时间里并不便宜，只有危机或者大熊市的时候会相对便宜一些。所以对于真正的核心资产，我们大多数时候都建议布局，只是配多配少的问题，在具体投资过程中会划分基础盈利的仓位和浮动估值的仓位。

04   除白酒之外，目前A股还有哪些核心资产值得关注和布局？在白酒板块经历回调后，有哪些相对被低估的核心资产有望在后市接力上涨？

答： 哪些核心资产值得关注和布局？

1)   随着中国经济结构转型而不断稳步扩张的行业（互联网服务、医疗服务、食品饮料等）。

2)   全球政策扶持大方向，中国具备产业优势，并向全球扩张的行业（光伏，新能源汽车等）。

3)   受益于经济持续复苏，关注行业结构能够改善的传统行业（可选消费、工程机械和建材等）。

相对低估的核心资产？ 目前低估的核心资产更可能出现在一些传统行业中，我们相对关注家电、建材和保险行业。

05  对投资者来说，就核心资产本身而言中长期来看哪些有望获得更高的收益？对于这些核心资产的交易和持有，从策略方面都有哪些建议？

答：通过对清和泉资本客户的统计分析，我们发现在任何时间买入清和泉产品且持有时间在一年半及以上的客户，赚钱的概率是100%，并且持有产品时间越长，产品收益率越高，年化回报越大。 

关注到我们的组合上，我们发现赚钱或者赚大钱的公司都是长期重仓持有的公司，而持有期短的公司相对来讲赚钱较难，因此更加说明我们不具备做短期交易的能力，要关注长期投资，选择持有优秀的企业，陪伴优秀的企业成长。

因此我建议投资者在进行投资的时候，要做到多看、多想、多选择，慎重决策并以长期的心态去持有。

06   我们注意到除了国内投资者外，诸如北向资金等外部资金实际上一直对A股核心资产抱有浓厚兴趣。对普通投资者而言，根据北向资金喜好跟随去买入核心资产是否是可行的举措？

答：外资对A股核心资产的影响力是显著的，核心资产的估值中枢普遍有明显的提升，而目前A股对于外资开放的程度仍然相对较低，MSCI纳入比例仅20%，参考日韩的经验，我们相信随着中国的资本市场的开放MSCI指数有望持续提升直到100%。在这个过程中，外资对于核心资产的追捧和价值挖掘也会是持续的。

跟随北上资金是否可行？1) 北上资金大量买入或持有的核心资产确实具有一定的参考意义，但数据本身更多传递的是同步的信息，我们做投资应该侧重点在未来预期上。2) 北上资金也分为两种派系，一种真外资，风格偏配置，另一种是假外资，风格偏交易。投资者需要加以区分，无论外资风格、资金性质如何改变，我们都要立足本土市场的投资机构，有自己的定力，做长期正确的事情。

07   就整个A股而言，有投资者指出我们正处于A股历史上最长的牛市之中。您对于明年A股的市场预期如何？

答：对于明年的市场，我们的基本判断可以定义为谨慎乐观。

为什么谨慎？因为过去两年A股市场都可以被称为牛市，从中国历史上来看第三年很难看到牛市了；为什么乐观？我们认为通过研究海外资本市场的规律，同时结合中国目前宏观经济和资本市场的情况，过去2-3年的中国可以被认为是处在一个长期牛市的起点。

1)   得益于过去经济和市场改革的显著成效，A股目前存在一定的长牛基础，我们也长期看好市场。特征一是经济增长质量越来越高，上市公司的盈利能力更强且更加稳定。特征二是货币财政政策强调放水养鱼，扩周期调节的作用性明显加强，市场的估值波动会大幅下滑。特征三是金融供给侧改革持续优化，股市受益于直接融资占比的大幅提升，居民资产配置向权益市场倾斜。特征四是资本市场改革释放活力，上市公司质量稳步提高，中长线资金大举流入，指数改革效果显著。

2)   对于明年，我们认为系统性风险很低，但是市场的收益预期需要降低。一是明年宏观环境的主题词可能是“再通胀”，这对应着盈利的修复情况会不错，利率很难大幅下行，通胀也会温和回升，货币财政政策都会收敛。二是历史上的宏观象限，市场以盈利驱动为主，但指数的涨幅一般不会很高，结构性机会反而会更加突出。

08   当前我国疫情防控已进入常态化，但欧美国家进入冬季，疫情反弹明显。进入到四季度，外围疫情对于A股市场是否会带来比较大的影响？

答：外围疫情对市场经济的影响相对来讲是边际减弱的。一是海外疫情防控基本已经呈现常态化，疫情流感化的特点越来越明显，面对疫情，人类的态度变得更加理性、成熟，在应对方面也越来越有经验； 二是疫苗的进展相对比较乐观，上周辉瑞公布了最新的疫苗进展，效果超出预期。

总结起来一句话，我们认为疫情不会成为影响市场的关键因素。

09  在结构性机会把握好的同时，我们也需要关注市场的一些风险点，当前最担心的事情是什么？市场可能有哪些潜在风险需要注意？

答：我们最担心的还是通胀，过去资本市场很受益于低通胀的这种环境，未来通胀预期是在回升的，从逻辑上来看未来是有可能面临通胀压力的，但是是否可能大超市场预期是存在一定的概率的，这是我们重点关注的。

具体影响的因素：一是疫情导致全球性货币释放，最终会体现在价格泡沫上；二是逆全球化会导致产业链效率下降，产品成本上升；三是美元的弱周期，叠加疫情的压力，导致美元会处在长期下降的通道，大宗商品的价格会面临上涨压力。

10  从行业和板块来看，我们注意到今年以来市场整体表现很不错，国内经济逐步修复，一些景气行业开始接棒结构性行情。您对后市市场流动性有哪些预测？边际收紧后一些高成长高估值的板块是否会因此受压制？

答：流动性预测？

市场流动性目前是维持紧平衡状态，供给和需求的匹配是适度的，但是未来随着经济的持续修复，边际收紧是明确的，包括监管层也会在适当的时候考虑有所退出，这会进一步偏紧。目前政策仍然强调货币政策灵活适度、跨周期调节、社融增速与名义GDP增长匹配、降低市场资金成本等。但是如果明年广义通胀超市场预期，流动性预期会比较差，所以我们明年担心广义通胀风险。

高成长和高估值板块？高成长高估值板块整体的估值已经开始受到压制，我们目前看到大部分股价在高位震荡，盈利在消化估值。所以这些板块后续核心是在盈利，盈利能力和趋势没问题的会走出独立行情。这个时候我们愿意去寻找估值合理，同时业绩不断在超市场预期或者处在长期景气通道中的板块或公司进行投资。

11  从三季报表现看，不少上市公司盈利在逐步修复，叠加当前经济整体持续恢复，您怎么看待顺周期板块的机会？

答：从全球相对来讲，中国的疫情控制相对较好，我们的产业恢复更快，所以中国在全球的市场份额实质上是在上升的。我们认为随着疫情的控制，顺周期的板块值得关注，比如一些长期有核心竞争力的行业，面临着比较好的投资机会。

受益于经济持续复苏，行业结构能够改善且中国有成本优势、扩产优势等明显优势的的传统行业（汽车零部件、家电家具、工程机械和建材等）也值得重点关注。

12 受益于国内疫情较早得到控制，出口数据持续维持在高位，您认为这对于外贸出口等相关产业链会带来哪些影响？ 

答：三季度出口产业链明显受益于出口数据高位与全球疫情的外溢效应，我们对明年出口的预期相对乐观，预计仍会维持在高位，但很难继续大幅走高，主因明年外溢效应会下降，而相应的外需有望进一步加强，但一正一负相互会抵消。

除了出口增速外，我们更关心这次疫情对我国出口产业链结构的影响，因为这会更深远，凸显出我国出口企业的相对优势，未来会进一步重塑全球产业链，产业链转移和外资流入并不会像大家之前预期的那么悲观。