一、报告期市场分析

1、 市场表现&特征

4月市场整体企稳，震荡格局中有所反弹。市场的反弹主要得益于两个方面：一是风险偏好的修复，特别是海外市场表现良好，美债收益率出现一波明显的回调，二是国内政策收紧预期有所下修，主因国内一季度GDP略低预期且近来需求复苏的不稳定性特征愈发明显。

2、 影响市场的关键因素及对应的分析

美债利率阶段回落，风险偏好有所修复

年初以来，国内经济、流动性和政策预期整体较为平稳，但A股市场的波动性和风险偏好却呈现出大幅的波动。这主因是受到外部因素的影响，一是海外疫情的不可控性较强，二是海外政策的不稳定性高，三是海外通胀预期不确定性大。

在经历了2-3月美债利率的飙升和股票市场的抛售后，进入4月美债利率迎来了一波明显的回调，最大幅度达到了20bp，虽然背后的驱动更多的来自于技术调整和配置因素，而非基本面因素，但这并不妨碍全球市场的风险偏好部分修复。

国内经济低于预期，紧信用预期有所下修

4月份公布的一季度GDP数据却低于市场预期，一是同比数据为18.3%，处于市场预期18%-20%的下沿；二是剔除基数效应看环比数据为0.6%，也明显低于季节平均值1.6%；三是参考两年平均增速为5.0%，较去年四季度的6.5%也有明显的回落。

二、报告期运作思路及投资策略执行

1、 操作回顾及业绩盈亏分析

四月市场有所企稳，成长股表现相对较好，除了市场情绪有所修复外，年报和一季报所发布的信息对全年的业绩有较强的指示意义，一季报超预期的个股普遍反弹，而且我们长期重点研究和投资的行业也显示出了非常强的持续增长能力，相关行业龙头公司的超预期表现也再次证明了优秀公司从长期来看具备很强的阿尔法特征。

2、 重点持仓板块及行业看法

我们的组合仍然重点配置在医药生物，大消费，新能源等行业，从一季报来看，生物医药维持高景气，尤其是CXO和疫苗行业，从新接订单等领先指标来看，龙头公司甚至出现业绩加速迹象。对于新能源行业，市场一方面认可其长期增长逻辑，但短期担忧成本端上涨对盈利的压力，这就是前期新能源行业股价波动的主要原因。但从一季报反映出的信息来看，龙头公司普遍实现了收入的高增长和利润率的稳定，体现了非常强的成本转嫁和消化能力。我们一直认为，对于这些符合中国竞争优势，又和全球需求高增长形成共振的行业，如果底层逻辑没有被破坏，那么短期的噪音带来的股价调整都是增加配置的机会。

3、 反思与总结

三、市场及投资展望

1、 市场展望

A股一季报有哪些亮点？

2021年A股利润增速确定性高增。A股整体一季报利润增速约50%，A股剔除金融利润增速超过160%，剔除基数效应同比2019年Q1，A股整体一季报利润增速仍高达18%，A股剔除金融利润增速超过30%。结合名义GDP的走势和历史季度利润环比，展望全年，A股整体全年的利润增速有望达到25%，而剔除金融的利润增速或接近50%。

430政治局会议的启示？

关于经济形势的判断：核心定调是偏向积极的。一、“要用好稳增长压力较小的窗口”这句话是经济偏正面的定调，另外也删除了“六稳”和“扩大内需”，“六保”改为了“三保”，增加了“凝神聚力深化供给侧结构性改革”。二、当然也强调要辩证的看待经济，要适时调整，其中“经济恢复不均衡、基础不稳固”“把握好时度效，固本培元”均可以看出。

关于货币财政的判断：延续不急转弯，没有预期继续收紧。一、其中货币政策强调“保持流动性合理充裕”，并没有提及“保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配”和“保持宏观杠杆率稳定”，货币政策的定调比预期的松一些。二、通稿继续强调“住房不炒”，特别点名了“学区房”的问题，对地产的严监管仍然持续。另外首提“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，化解和防范地方政府信用风险重要性提高。这对应着紧信用方向没变。

2、 投资思路

我们坚定投资那些随着中国经济结构转型而不断稳步扩张的行业（互联网服务、云计算、医药生物、食品饮料、医美等）；

中国竞争优势和全球需求高增长共振的行业（新能源汽车、光伏等）；

受益于经济持续复苏，关注行业结构能够改善的传统行业（汽车零配件、工程机械、建材、家具家电等）。