洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
首页 / 洞察与新闻 / 洞察
清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
洞察
景气如此重要,成长如此稀缺 | 清和泉2021年中期策略会纪要
2021-07-07|清和泉资本


我们依旧维持2021年是个小年,下半年的市场就像坐在飞机上震荡,来回颠簸,也不会继续往下,也不会一下子上升,但是过了这一段所谓空气稀薄区以后,后面就会比较平稳。而在市场上下纠结或者格局分化的情况下,机遇和挑战并存的,机遇主要来自国产替代、龙头出海,挑战来自人口老龄化、产业转移、去全球化,因此当前时点,我们再次深刻的认识到“景气如此重要,成长如此稀缺。”



          纪要原文          

各位投资人、合作伙伴大家下午好,非常高兴有机会跟各位分享2021年下半年清和泉资本关于市场的基本看法,在这之前,我们回顾一下去年年底清和泉对2021年的展望——金融收缩格局下的景气长赛道,回过头来看这个定调是比较准确的,第一,它反映了2021年面临的金融环境是偏收缩的。第二,在这种收缩的环境之下长期景气的赛道能够领先于市场。

站在这个时点,2021年中期策略是“波动与结构—成长的扩散”。这个标题主要的含义是下半年可能面临着一个相对波动的市场,在波动的市场环境之下,结构的分化会更加明显。它就像坐在飞机上震荡,来回颠簸,也不会继续往下,也不会一下子上升,但是过了这一段所谓空气稀薄区以后,后面就会比较平稳,总的来说我们依旧维持2021年是个小年。那什么时候会出现好的机会呢?我们认为三季度末或者是四季度初,等到外界大家所看到的利空释放以后,将会出现系统性或者比较大的机会。
我今天的汇报分三部分:第一对上半年市场的回顾以及我们的操作,第二下半年市场定调 “波动与结构-成长的扩散”,第三问答与交流。
第一部分
市场与操作回顾
A股核心资产今年的一大特点是分化。同样是酒,可能龙头股还在横着盘,但是二三线的白酒股就能创新高。行业之间,即便都是核心资产,新能源车、CXO的龙头股在创新高,而像工程机械的龙头股就在往下,这种分化也是明显。核心资产内部的分化已经非常厉害,躺赢的状态已经不存在了。
另外,2019年、2020年因为经济处在不确定性的状态之下,大家都去买龙头股,全市场的涨幅可能集中在一百只、两百只股票上。但今年不一样。今年是一些核心资产不涨了,但二三线的股票不少在涨,整个市场表现的离散度很高。
所以,今年的关键词是两个“分”,第一个“分”是分化,包括所谓核心资产的内部分化,也包括行业与行业之间的分化;第二个“分”是“分散”,主要体现在一线资产和二线资产、三线资产表现趋于分散。这是上半年市场很显著的两个特点。
上半年市场出现这样特征,取决于两个因素:
第一, 上半年中国的经济因为疫情提前控制在加速恢复,在全球的对比优势显著。国内经济环境是“金融条件收缩”,收缩主要表现在信贷和社融。在这种情况下,纯粹拔估值的行情是无法延续的,市场上相对来讲没有更多的增量资金,是存量资金在博弈,对于过去两年涨得很多的股票,如果成长性不能匹配,就会面临着很大的压力,大家越来越追求“性价比”。
第二, 上半年货币政策没有急转弯,延续稳中略松的整体态势。上半年信贷在收缩,但是货币没有收缩,既没有熊市,也没有牛市。美国为了应对疫情大规模地投入货币和信贷,导致美债的利率继续上升,对A股市场造成比较大的波动,核心资产暴跌并分化,慢慢走出目前A股上半年基本的状况。
我们面临的环境跟过去不一样,过去是 “三低”:低利率、低通胀、低增长,只要有确定性,即使增速比较低的资产大家都很追捧,不断地拉高它的估值。但是现在由于美联储超额地发放货币,导致全球的通胀压力在上升,这种情况之下,只有高成长才能对冲所谓利率上行、通胀压力。我们可以看到今年上半年市场表现的是高成长的一些股票不断在创新高,而确定性的、成长性很低的这些股票,即使是核心资产,跌下来以后一直趴在那儿。基于此我们认为在市场上下纠结或者格局分化的情况下,确定性、高成长、持续性是我们未来的一个重点方向。
面对上半年的市场,清和泉的操作与应对:
首先,我们的仓位始终保持中高位置,没有出现很大的变化,我们一直认为目前还不具备熊市的条件,只要不是熊市,仓位就不是最核心的决定因素。
其次,结构上做了一些调整,我们在过去半年里减持了一些受政策负面影响比较大的行业,比如像电子烟、互联网。同时我们对即便有确定性,但成长性不是很明显的核心资产也进行了一些减持。我们增持了受益于政策的支持、成长的确定性比较高的板块,包括我们一直持有的新能源,一直没有怎么动,增加了像光伏、高端制造领域。同时我们也加仓了一些有全国化基础的次高端的白酒。
总体来讲,上半年带来比较好收益的板块是创新医药服务的领域、疫苗、新能源相关的板块,其次是食品饮料、新消费等领域。给我们带来亏损的是受损于政策的领域,包括互联网,还有就是跟经济的恢复相关性比较强的一些板块。
以上是上半年面临的环境解析以及我们的观点应对,总体来讲,今年上半年是比较波动的,也赚钱不太容易的一年,我们还是面临很多的挑战,而截止到6月30日我们的成熟运行的老产品平均获取了超10%的收益,在存在遗憾的同时完成了半年度的任务。
第二部分
下半年市场及投资展望
去年底我们认为2021年是小年,全年来说争取10%-20%的回报,站在这个时点看全年,2021年实现这个目标的可能性依然存在。接下来给大家汇报我们对2021年下半年的市场展望。
下半年我们面临几个很明确的环境:
第一,外部的环境相比上半年更加不利,美联储政策面临拐点,这将对新兴市场带来动荡。过往美联储会把通胀作为一个核心的目标,这次疫情以后,美联储表达非常清楚,目标是要充分释放就业。在撒了这么多钱的情况下,美国就业仍不及预期。关键的逻辑是财政给了很多的失业补贴。目前来看接种率达到65%-70%的时候就能达到整体免疫的程度,达到整体免疫后,美国财政的扶持就会退出,这将大幅提高就业率。而充分就业后美联储的紧缩就是箭在弦上不得不发,时间点是8-9月,彼时全球新兴市场会面临着压力,全球的资金回流美国,相当于全球薅羊毛的逻辑。
有利的因素是我们认为国内的流动性会比上半年要友好。上半年美国不断释放流动性,加财政补贴的时候,中国的政策相对来讲是偏稳、偏紧的,就是为了在全球金融环境偏紧的情况之下,我们可以释放流动性,可以偏松,避免被美元政策的变化被薅羊毛。放松的时间点大概是三季度末到四季度,信用的政策肯定会从“紧信用”到“稳信用”转变,来对冲美元紧缩对全球经济特别是对中国经济的压力。
第二,利润将会由上游向中下游转移。虽然盈利高峰即将过去,但是利润分配会从上游逐渐转向中下游,观测指标是“PPI-CPI”。展望下半年,我们预计PPI会高位小幅放缓,主因国内经济高位回落,全球供需错配改善,美联储流动性边际收缩,大宗商品价格涨幅趋缓。而CPI会有所修复,消费和服务延续缓慢修复,同时叠加低基数效应。“PPI-CPI”指标上,2021年Q1为2.1%,Q2、Q3和Q4预计分别为6.7%、6.1%、4.8%,已经开始见顶回落,未来中下游投资机会会增多。
我们对下半年基本的定调:
市场处在有利的内部金融环境和不利的外部金融环境,估值的均值偏贵(ERP中枢附近但各版块估值均偏高),产业的利润从上游到下游分散和转变,我们不认为有系统性的风险,一些优质的股票,如果因为外部环境的变化下跌,就是年内最好的一个买点。
清和泉的投资和研究方向很明确:
未来是机遇和挑战并存的,机遇主要来自国产替代、龙头出海,挑战来自人口老龄化、产业转移、去全球化,因此当前时点,我们再次深刻的认识到“景气如此重要,成长如此稀缺。”具体来看:
1、新兴领域:技术创新是永恒不变的驱动力
我们依旧看好锂电池的投资机会,景气度高、确定性强、未来空间巨大。随着欧洲、中国、美国的电动车渗透率在未来三年内先后加速跨越15%关口,锂电池行业的增长将更多转向由储能需求推动,而明晰的商业模式或将成为储能业务启动的关键推手。
另外,后续我们重点关注两类创新变化。一是光伏领域,在单晶完成对多晶的替代后,光伏行业的下一轮变革将是N型电池的推广,由此带来主产业链、设备、辅材、耗材等环节新的投资机会。二是医药领域,差异化创新带来的投资机会,主要有两条主线,一条是能够提供一体化外包服务特别是在新的生物技术领域布局前瞻且有一定建树的CXO公司,另外一条是能够提供差异化解决未满足临床需求的产品型制药和疫苗公司。
2、消费领域:消费市场扩容和升级仍在持续
我们持续看好次高端白酒的全国化和啤酒的高端化。在高端白酒价格稳定上移的引领下,次高端白酒承接价格带空间红利,叠加消费升级的底层驱动和经济复苏的需求场景增加,今年次高端的景气度高弹性较大。从发展逻辑上,看好具备全国化基础和升级化主线的次高端酒企,渠道扩张和品牌势能提升会带来业绩快速增长。
啤酒整个行业面临量降价升的背景下,区域分割的格局基本明确,各家公司都开始重视高端化的发展战略,未来3年行业的增长主要来自于产品结构和吨价的提升,不应仅关注量的变化。看好行业整体盈利能力改善和利润释放的大趋势,市场对板块的认可度也会不断加强。
我们公司选股票和选景气的基本条件是:第一,要看到成长应该是持续的,至少要看到三五年的成长;第二,在成长的赛道里,它的竞争格局是稳定的,不会有新的搅局者;第三,成长性长期保持在20%-30%以上,对我们来讲才会进入股票观察的空间和观察的名单。
2021年面临的环境跟我们在去年底给大家汇报的环境没有太大的变化,趋势是一个小年,市场在波动,结构在分化,不像过去两年很明显地找到赚钱的机会。但是我们相信市场在这个位置再往后看半年,三季度波动下来会出现一些机会。我们相信经过2021年的消化,2022年我们会看得更清楚。

第三部分

问答与交流

1、有声音认为未来超额的收益已经不在头部的100家公司里面了,好赛道可能都比较拥挤,目前好公司已经享有比较高的溢价,接下来可能是均值回归和机会扩散的过程。您怎么看?
答:不能一概而论。过去这半年茅台没怎么涨,五粮液也没怎么涨,但是像宁德时代、药明康德涨幅可观,关键取决于这个公司成长的确定性、速度。
2、对于大宗商品怎么看?有色、化工等您有什么看法?
答:大宗商品不是我们的菜。这种行业板块没有持续的增长性,决定它们的因素太多、太复杂,很容易被折腾进去,是不是我们的强项。但如果非得让我做判断,我们更倾向于大宗商品处在一个顶部区域,接下来风险比较大。
3、美联储开启taper已经是大概率事件,如果落地对A股会造成怎样的冲击?清和泉如何应对?接下来有没有控制仓位的打算?
答:这的确是下半年我们面临的挑战,时间的节奏可能在8月底到9月份,紧缩刚出来的时候可能对市场会有冲击,而真正开始实施的时候市场就把这种冲击会消化掉。所以,如果市场因为美联储的taper下跌,应该是高速成长的优质股票的买入机会。
4、疫苗行业您怎么看?目前是否持有?未来业绩是否具有持续性?
答:中国面临着新冠,技术路线都是灭活,灭活疫苗优势劣势都有。而面对新冠的长期化,政府也鼓励多种应对措施,重组型的mRNA新冠疫苗我们相信会有一些机会。
5、大家对于医美都特别关注,清和泉对医美怎么看?
答:医美确实是一个很好的赛道,它的需求随着人均收入的提升,市场空间不断地扩大,但是供给受制于政策的审批,供给的扩张跟不上需求的增长。所以,对于赛道内的公司,目前的环境比较友好,目前医美行业还处于强增长阶段,我们比较看好。
6、众所周知清和泉对动力电池龙头是真爱,从2019一直持有至今赚的盆满钵满。但它目前已经是一个共识非常高的行业,是否透支了未来增长的空间?您觉得后续投资的性价比如何?有没有一些风险点?
答:第一,我们认为动力电池领域的空间仍然存在。第二,它的第二增长曲线相信在未来的两三年会表现出来。第二增长曲线就是所谓储能,我们在刚开始买这些股票的时候,推演了万亿市值的来源,而现在大概是1.2万亿。当时有客户问我们,你们的推演会不会太乐观?其实我们对于万亿市值的推演还没有把储能业务计算进去,因为我们觉得两年前储能电池还比较遥远,但现在可以看到储能业务越来越近,而储能电池是动力电池的市场空间大概2到3倍。所以,这类公司的第二增长曲线值得期待。当找到一种合适或者有效的商业模式的时候,它的爆发力应该说非常强的。此外,动力电池领域的风险点也是我们一直关注的,这主要来源于整个产业链中的壁垒,如果技术壁垒不够宽,导致供求关系供给过大,将会存在风险。
7、清和泉之前说看好传统领域里面的高ROE企业,目前来看是否有机会,以金融为例?
答:金融领域一直处在利率往下走的过程,很长一段时间或者很大程度上金融的本质其实是吃利差。在利率往下走的时候,这个行业背景不是很友好。目前我们可能更关注跟金融科技相关领域。
8、近期医药板块有一些政策方面的扰动,对于CRO板块的景气度看法上面有没有一些变化?包括创新药领域是否有一些观点的更新?
答:观点没有本质的变化。该政策是指导原则,实质上并不会导致项目数量的大幅减少,特别是头部企业的项目。政策始终强调精准治疗、创新升级,更不会影响创新投融资整体的景气。此外,目前CXO产业的本质是,长期受益于国内创新升级及成本套利下的全球竞争力提升。
9、您觉得下半年的港股的情况怎样?
答:很明显我们对港股不是很看好,港股的资金是全球性的,它跟美元包括跟欧洲、日本的流动性非常相关,它的经济是跟中国大陆又很相关,很容易出现“两头不讨好”的情况。面对着美元下半年紧张,所谓通胀的压力,导致美联储政策的紧缩,对新兴市场的冲击会比较大。香港处在一个新兴市场的交汇位置,下半年我认为会比较难。
10、互联网行业清和泉一直都比较关注,目前也是在反垄断的过程中,也包括前两天滴滴出了被审查的事情,您对互联网企业的观点是否有更新?
答:互联网这个赛道不是基本面的问题,基本面一直都很好。他的机会将会出现在政策明朗、落地之时。到底是一个什么样的反垄断的监管政策,到底是在哪些方面进行完善,市场在等这个信号。如果这个明确了,互联网的一些平台公司的机会可期。
11、您对碳中和的众多分支是怎么理解的?有没有重点关注的投资方向?
答:市场也炒过像钢铁、煤炭之类,这不是我们所关注的。我们更倾向于看更长远的,包括新能源汽车、光伏领域,这也更符合我们选股的方向。
12、芯片、半导体符合清和泉的投资方向吗?
答:芯片和半导体通过政府和民间的不断投入,因为卡脖子问题,大家上下齐心协力,我们已经看到一些很好的变化,但是否投资我们还在观察中。
13、教育行业目前面临比较大的政策的扰动,清和泉怎么看的?
答:教育的政策一直在完善,面临了各种规范。在这种情况之下,我们认为环境不利,或者说政策不是很明朗,我们没有看到合适的机会。
14、关于下半年市场的节奏,您是怎么判断的?清和泉在仓位上面会有没有太大变化?
答:外部政策的变化可能会带来坑,如果真出现这种情况,我们会认为它是一个很难得的机会。下半年我们面临着不利的外部环境和偏有利的内部环境,这种情况之下,我们仍然没有看到熊市的特征。所以,我们在仓位上不会做太大的变化。
15、如果说把视角放得更大一些,往后的两三年,您有一些什么展望?有没有信心?
答:清和泉在2015年6月份高点成立的,中间经历了三轮股灾,经历了2018年的中美贸易战,也经历了2019、2020年的疫情,所谓百年一遇。在过去5、6年是过去20年中波动最大的5、6年,站在这个时间点往后看3、5年,我们面临的市场环境和波动率要远远好于我们过去几年面临的环境,在此即使不展望指数能有多大的行情,但把握好结构性的机会还是比较可观的。

· End ·



风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号-1

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

联系电话:400-888-7128

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-17:30(工作日)

联系电话:400-888-7128

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-17:30(工作日)

扫描二维码关注
清和泉微信公众号

Designed by Bobrand

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

Designed by Bobrand

内网建设中
如您有任何需求,欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,感谢您的理解!
如您有任何需求,
欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,
感谢您的理解!
重要提示


在继续浏览本公司网站前,敬请您仔细阅读本重要提示,并将页面滚动至本页结尾“接受”或“放弃”键,根据您的具体情况选择继续浏览还是放弃。点击“接受”键,表示您已同意接受以下条款与条件的约束。下列条款与条件可能会做出变更,请定期阅读下列条款。如您不同意下列条款与条件,请勿进入、访问或使用本网站或其任何信息。“本网站”指由清和泉资本管理有限公司(以下简称“本公司”)所有并发布的网站(www.wellspringcap.com.cn)及其网站内包含的所有信息及材料。

一、根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及其他相关法律法规的有关规定,浏览本网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名合格投资者,“合格投资者”认定标准:

1、具备相应风险识别能力和风险承担能力、投资于公司单只私募基金产品的金额不低于100万元人民币且符合下列相关标准的单位和个人:

(一) 净资产不低于1000 万元的单位;

(二) 金融资产不低于300 万元或者最近三年个人年均收入不低于50 万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

2、下列投资者视为合格投资者:

(一)社会保障基金、企业年金、慈善基金;

(二)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;

(三)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

(四)中国证监会规定的其他投资者。

投资者应当认真阅读产品法律文件,了解产品的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断产品是否与自身的风险承受能力相适应。

二、参与私募投资基金有风险。私募投资基金净值可能会有较大的波动,并可能在短时间內大幅下跌,并造成投资者损失部分或全部投资金额。管理人过往的业绩数据并不预示其未来的表现,投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策,并自行承担所作出投资决策之相应风险。

三、本网站所载的各种信息和数据等仅供参考,并不构成广告或销售要约,或买入任何证券、基金或其它投资工具的建议。投资者应仔细审阅相关金融产品的合同文件等以了解其风险因素,或寻求专业的投资顾问的建议。

本网站所载的各种信息和数据等是我们认为合法或已公开的信息,但仅代表本公司于发布当时的分析、推测与判断,可能您在阅读时资料的准确性或完整性已发生变化。本公司会对来源于第三方的信息、数据、资料明确说明出处及来源,但我们并不对第三方所提供之有关资料的准确性、充足性或完整性作出任何保证,公司或其股东及雇员概不对于本网站内第三方所提供之资料的任何错误或遗漏负任何法律责任,敬请投资者审慎鉴别、判断。

四、本公司就本网站各项服务的安全、无误及不中断不承担任何明示或默示的保证责任。您同意自行承担使用本网站服务的所有风险及因该等风险可能造成的任何损害。对于因技术故障(如传输错误、技术缺陷、第三者侵入等)而导致的任何数据缺失等,本公司不承担任何责任。除非存在故意不当或欺诈行为,本公司及其董事、员工对于因您进入、访问或使用本网站,或无法进入、访问或使用本网站而可能对您导致的任何直接或间接损失,不承担任何责任。

五、本网站由本公司拥有和运作。与本网站所载资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有,您如果下载本网站内资料使用,必须保留所有关于版权及其他与所有权有关的声明或通知。未经本公司事先同意,不得将本网站内容的任何部分修改、散发、传送、转载或通过其他任何方式用作商业或公共用途。



我已阅读并同意以上提示