洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2021年7月报 | 把握极致分化,关注政策变动
2021-08-03|清和泉资本
一、报告期市场分析
1、市场表现&特征
7月市场呈现剧烈波动,整体下跌明显,分化行情演绎趋于极致。归因上,一是国内流动性预期进一步向好,全面降准超市场预期,成长风格受到明显追捧。二是国内经济维持在景气区间,但边际上延续下行,景气成长行业的相对盈利优势有所扩大。三是市场风险偏好始终维持在高位,结构上受政策影响呈现出冰火两重天。指数上,7月沪深300下跌7.9%,全A指数下跌3.1%,创业板指下跌1.1%。风格上,成长风格优势进一步突出,中小市值表现较为活跃,大盘股和基金重仓股整体表现较差。行业上,其中有色金属(27.4%)、钢铁(17.6%)、电气设备(10.7%)、化工(5.1%)、通信(4.6%)涨幅居前;而食品饮料(-19.2%)、农林牧渔(-14.3%)、银行(-12.9%)、传媒(-11.9%)、房地产(-11.8%)表现靠后。
2、影响市场的关键因素及对应的分析
一是国内流动性预期进一步向好
7月的全面降准超出市场预期,成长风格一度受到明显追捧。虽然央行强调本次降准的目的是多重的,包含对冲MLF天量到期、降低中小企业融资成本、配合财政后置等,但是降准释放的信号意义本身更为强烈。我们的理解是,政策组合已经从前期的“稳货币+紧信用”逐渐过渡到了“宽货币+稳信用”,这也意味着市场整体的估值状态后续有望逐渐企稳。
二是国内基本面预期延续下行
经济增长最强的阶段告一段落,目前预期仍在持续下行,这导致景气成长行业的盈利优势显得更加突出。国内的经济高点出现在今年一季度,而后开启持续下行,截止到7月份,制造业PMI已经下滑至50.4%。虽然仍维持在景气区间,但是PMI指数当前已经充分反应出企业生产在降温、外需预期在回落、成本压力仍然不小。
三是市场风险偏好维持在高位
本轮风险偏好自4月以来持续修复,6-7月再次达到了年内的高峰,背后是市场的赚钱效应凸显和居民的财富转移加速。但是结构上,基于政策预期,不同行业和板块出现了极致的分化,一度导致市场整体出现剧烈波动。在政策中,以教育政策冲击最为明显,互联网平台监管也趋于严厉。
 二、 报告期运作思路及投资策略执行
1、操作回顾及业绩盈亏分析
本月我们基本维持了长期看好的景气行业的配置,即新能源,生物医药,高端制造等,另外根据对持仓个股的跟踪信息以及基本面的变化趋势,我们对消费类行业进行了减持,一方面考虑到下半年同比增速可能承压,另一方面疫情的不断反复导致消费数据很难回暖,甚至有可能影响到中秋国庆双节旺季的销售,这些不利因素大概会在四季度逐渐减弱,届时我们将重新考虑增持。

我们近期增持了部分军工的上游芯片和零部件行业,主要基于以下几点考虑:

· 军工行业从过去几年的设计定性,已经进入批量化生产和交付阶段,产业链的相关公司在未来几年将呈现报表端的高速增长,尤其是与航空和信息化相关的公司;
· 从景气行业的PEG水平来看,军工行业已经进入可投资区间;

· 军工行业中具备阿尔法特征的公司(核心部件进口替代),超额收益将更为明显。

从本月的组合运行来看,我们完全回避了受政策负面影响的相关行业,也对预期下半年景气下滑的行业进行了及时的配置调整,因此总体上看并未受市场大幅波动的影响。
2、 重点持仓板块及行业看法
我们对新能源和生物医药的长期成长性保持信心,无论政策的支持力度,还是全球需求的共振,都指向了这一具备中国制造优势的行业仍将维持高速增长。此外,储能业务距离商业化也越来越近,这将打开新能源的另一运用场景,那些占据核心供应链的公司也将长期受益。
对于我们近期增持的军工行业,景气周期也将持续数年,相关上市公司的报表已经逐渐体现出利润的高增长,估值水平也达到我们可接受的区间,预计在这一轮景气周期中,获取超额收益的概率较高。
3、 反思与总结
政策的变动依然是影响今年资本市场的核心因素,无论是国内的行业监管政策,还是海外的货币政策,都值得高度警惕,我们尽量做到前瞻分析,规避政策变化带来的市场波动。
三、市场及投资展望
1、市场展望
对于市场整体的行情,目前仍以结构行情为主,且震荡波动加剧,大家对此已经形成了较强的一致预期。一是目前企业盈利仍维持在相对高位,但是在逐步回落且后续分化会加剧。二是国内政策预期在稳步向好,但是仍然在兼顾稳增长和调结构,刺激力度略显不足。三是海外美联储的政策预期有边际收紧的迹象,但是宽松交易仍在博弈。
对于市场的配置思路,目前呈现出两极分化,且具有较大的分歧。一是硬科技景气成长短期节奏如何把握?二是消费类稳定成长何时能够企稳?
目前硬科技景气成长行情已经明显扩散,主因这些产业链的景气度在扩散,其次市场风险偏好持续在提升。以新能源汽车为例,行情前期聚焦在中下游制造环节,近期已经传递至上游的资源和设备等各个环节。从策略的角度,这些赛道在如此高的关注度下,短期的节奏很容易会受到外部宏观预期和事件的影响。所以,后续我们会密切关注一些潜在的宏观冲击:一是美联储taper的进展,二是后续通胀预期的反复。
近期消费类稳定成长个股出现连续杀跌,主因短中期基本面预期不够明朗,其次一些板块担忧政策的调控。以食品饮料为例,近期更是出现罕见的月度跌幅。从策略的角度,这些长期优质的消费类龙头公司,后续可能存在一定的错杀机会。所以,后续我们会更多的关注一些潜在催化:一是消费政策预期是否会纠偏,二是信用企稳是否会带来消费行业基本面预期改善,三是美联储taper落地后,外资是否会大举回流,四是此类资产PEG在加速回归,靠近年底估值是否存在切换。
2、 投资思路
我们看好那些能够将中国制造优势和全球需求共振统合起来的成长性行业,如新能源和生物医药,也看好在国家的大力支持下不断进行进口替代,打破“卡脖子”领域的高端制造公司,另外考虑到军工行业进入新的景气阶段,我们也会阶段性配置这一行业中的核心供应链公司。而关于消费版块,我们将持续关注错杀机会,适当时候会考虑增持。
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