洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
首页 / 洞察与新闻 / 洞察
清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
洞察
2022年二季度最受市场关注的15个问题
2022-04-13|清和泉资本
问题概览
- 关于宏观环境的问题,说一季度是外紧紧得快,内松松得慢,这个对A股形成了很大的压力,您怎么看?接下来无论是货币政策还是财政政策,您觉得还有空间吗?
- 大家对于地产目前对经济的拖累,有很多负面的声音,您对这块的担心是怎么样的?
中美利差变动是如何影响跨境资本流动的,又会如何作用于股票市场?
关于外资,现在东西方的冲突比较严峻的情况下,外资会不会出现一些长期对中国资产的怀疑或者没有像之前那么认可的状态?
刚刚您提到金稳会确认了政策底,大家所预期的业绩底、市场底一直没见到,市场在不断击穿我们的信心,您对后续市场修复信心会来源于哪里?
清和泉去年定调的是要寻找优质的成长股,但是开年情况来看成长股表现比较差,您怎么看具体的原因?接下来的市场主线会进行调整吗?
关于汽车智能化,您具体看好哪个环节?目前处于这个行业发展的哪个阶段?
关于光伏和新能源车,大家觉得未来1-2年可能出现一些产能过剩的问题,您怎么看?
军工行业开年表现比较差,它的行业逻辑是不是出现了一些瑕疵?目前业绩释放的情况怎样?后续怎么看军工行业的投资?
从困境反转的角度考虑,您觉得消费和医药、互联网受到的压制是不是已经体现得比较充分了?后续这三块的机会是否会重点关注?
目前市场已经跌到这个位置,大家还是关心后面哪些方向能够对净值的修复更有帮助?您能不能总结一下未来主要关注的投资方向是哪些?
作为代销机构,我们希望客户和私募机构是双向奔赴的,您觉得什么样的客户适合购买清和泉的产品?涨的时候客户都觉得挺合适的,跌的时候都觉得不合适。那么面对波动的时候,您特别希望跟我们的持有人或者是潜在的客户说的话是什么?
问答与交流

非常感谢俊峰总的分享,通过回顾包括操作、展望,给我们介绍了一下市场的看法。接下来我们进入问答交流环节,大家可以把感兴趣的、关心的问题发到后台,由同事收到之后进行现场的提问。

1、关于宏观环境的问题,说一季度是外紧紧得快,内松松得慢,这个对A股形成了很大的压力,您怎么看?接下来无论是货币政策还是财政政策,您觉得还有空间吗?
吴俊峰:这个观点我大致认同。第一,美联储的态度是很坚决的,因为它的通胀已经快10了,这是过去多少年没有遇到的,这说明美国控通胀的决心是有的。第二,它的失业率已经降到了疫情之前,所以也有条件去收紧货币政策,这个可能更多是一些分母端的干扰,如果你基本面不错,你的增长对冲掉分母端的下滑或者收缩,这些公司也不至于跌成这个样子;无论在什么时候我都是认为外因永远是次要的或者辅助的作用,内因是主导,所以说美联储的问题到了这个位置可以淡化一下。现在华尔街对明年美国经济看衰退的人数越来越多,这样的话美债收益率基本也就在这个附近了,而且A股的很多成长股估值已经下降到这个位置,基本上已经反应完了。
核心问题我认为是在于分子端,这取决于国内稳增长的抓手问题。第一,大家不要怀疑国家的稳增长决心,因为这个市场老是不断吊高胃口,我也不知道这个消息哪儿来的,天天说降息降准,没降,就失落、砸盘,这个是完全没有必要的。因为经济工作会议定了稳增长的调子,就一定会想办法实现这个目标,包括两会的时候也定了今年5.5%左右的增长目标,就不会让经济失速,也不会让经济很差,这个决心我觉得大家一定要相信。第二,因为疫情或者海外问题的突发,导致政府的工作重心短期有所侧重,这个是可以理解的,把稳增长或者刺激经济的工作先往后放一放,跟政府有决心或者有能力稳增长是不矛盾的。目前紧要的情况是控制疫情,如果说疫情全面爆发,中国一天几百万的感染人数,那个时候更谈不上稳增长和稳经济了。所以我们希望和想看到疫情的压力尽快消除。从3月的社融数据可以看到稳增长的决心,收入增速已经超预期了,只不过往企业端投的多,居民端的消费场景或者能力短期受限,这是我们的一个看法。
所以从顺序来说,先控制疫情,后面稳增长的力度我觉得不会小;至于往哪个方向去投,往哪个方向去稳,我自己的看法是不会走老路搞房地产和基建,肯定往民生或者新的产业以及增强中国中长期竞争力的方向去投。具体需要等到这个月底的政治局工作会议会看的更清楚一点,但是对国内的稳增长的能力和决心是不用怀疑的。
2、大家对于地产目前对经济的拖累,有很多负面的声音,您对这块的担心是怎么样的?
吴俊峰:把房地产作为一个普通商品对待,这是一个正确的观点。为什么国家过去几年一直坚持房住不炒、防止过多在这个领域加杠杆也是这个考虑,把房地产当成一种投资品或者资产是国家不希望看到的。但是正常的住房需求或者大家的改善需求是应该得到满足的。
我觉得这波房地产股票有一定的表现也是符合逻辑的,因为很多经过这几年的三条红线包括去杠杆,已经把很多房地产的公司股价打到快破产的估值水平了,可能实际情况没有那么差,现在是政策纠偏,然后它的估值水平回到了合理位置比如1倍PB,优质的公司回到1.5倍PB,这个是完全合理的市场表现。这是这波地产股涨的核心原因,并不是说这些公司会重回高增长,而是一个在政策纠偏情况下的估值修复。
地产对经济的拖累我是这么看的,房地产政策纠偏的核心出发点不是重新刺激房地产,政府的底线是不能出系统性风险,至于拖累多少不是最重要的,因为中国房地产的销售顶峰早就见到了。随着人口的结构变化,后面的需求肯定是逐渐走弱的,所以说我们觉得房地产公司估值修复一波基本也就这样了。后期房地产会逐步恢复正常化,除了各个房价很高的核心城市还是限购,一些本来需求就弱的二三线城市就干脆放开,或者正常的首付比例和贷款支持。这种房地产正常化本质上也是稳增长的一个手段,对于房地产股票就是一个估值修复的过程,房地产政策从收紧到正常化是纠偏,而不是反转。
3、今年产业政策扰动还是比较多的,也包括我们之前看好的新能源领域还有其它方向。这背后大家认为可能是经济发展到现阶段面临的一个抉择问题,您觉得这个对投资逻辑是一个短暂的影响还是长期的改变?
吴俊峰:中国的产业政策是管长期的,不是朝令夕改,这是大家一定要看清楚的。我也不知道为什么前段时间一直会有人传双碳不搞了,这是不存在的。因为通过科技创新、绿色能源实现自主可控、进口替代的大方向国家一直是没有变化的,大家一定要有这个定力。我们只要把注意力放在中长期的逻辑里,放到公司的基本面和长期竞争力里边,这些干扰就可以相对排除,反而到了一定的位置是带来配置的机会。比如说光伏或者是风电,市场一会儿传今年只装光伏不装风电,过两天又传只光风电不装光伏,这个东西都是不对的,因为我们在北京也是经常跟一些央企包括大的电力央企交流,它们对新能源装机等这方面的诉求是很强烈的,不存在大家所担心的那些东西。
4、中美利差变动是如何影响跨境资本流动的,又会如何作用于股票市场?
吴俊峰:我们看了历史上几次中美利差倒挂的情况和相应的资产价格表现,本质上是中国和美国经济周期的不同位置所导致的,如果中国经济很强美国经济很弱,利差就扩大了,如果中国经济相对比较弱美国很强,利差缩小甚至倒挂,这都有可能。从过去几年的可比位置和股票表现来说,有点像2018年11月份的时候,贸易战打到最后中国经济的预期很弱,美国加息加到后半段进入尾声阶段,利率一直在涨,那时候中美利差倒挂,对应的是A股的最底部。这次基本一样,唯一的差别在于美国目前处于加息的前半段
对于资产价格的影响或者国际资金的流动来说,不可否认肯定会有交易型资金的流出,因为它来中国除了投优质资产的成长外,还要考虑到汇率、利差问题,因此在3月份一些交易型资金集中流出是不可避免、客观存在的。
未来怎么看?如果中国稳增长的措施比较到位、力度比较大,中国经济的前景预期会恢复,利差重新扩大,到时就不太会存在持续的资本外流压力了。我们跟很多外资银行、香港做投资的朋友交流也看到,对中国资金的流出主要是交易型资金,配置型资金并没有出现那么大规模流出。所以我还是那个观点,核心矛盾是国内问题,这种外资的流进、流出会有短期扰动,但如果国内经济预期开始回升,外资信心增强了,可能会重新流入。
5、关于外资,现在东西方的冲突比较严峻的情况下,外资会不会出现一些长期对中国资产的怀疑或者没有像之前那么认可的状态?
吴俊峰:其实我掌握的信息也是有限的。我的理解是这样的:这涉及到国家风险问题,这个国家风险取决于你的政府或者执政者怎么处理国际关系的问题,这个问题很大,它可能是涉及到未来国家发展方向的重大国际政治问题,这个地方我没法评论它。作为金融机构来说,肯定会把这些因素考虑到它的资产配置和定价里,可能会因为俄乌冲突或者对中美问题长期担忧,把中国的资产风险权重调高,这个是有可能的。我也不知道具体模型是什么,如果换个位置,假如说我是一个美国大机构或者做全球配置的机构来说,出了俄乌这个事情,它看到了在国家对抗之间产生的巨大波动风险,必然会对相应地区的资产风险权重调高。3月份俄乌冲突之后A股有一波集中的资金流出,就是有这种考虑在里边。
后续是不是持续流出或者到底对中国的资产怎么看待?这取决于中国自己怎么办。从目前来说我自己的理解,我觉得中国的处理还是很得当和很温和的,尽量保持中立,跟欧美保持正常的合作态度。这样更务实一些,可能会对国际投资者情绪更稳定一些。我不太认为这种资金流出一个这样大的经济体会是持续性的,这是我的基本观点。
6、刚刚您提到金稳会确认了政策底,大家所预期的业绩底、市场底一直没见到,市场在不断击穿我们的信心,您对后续市场修复信心会来源于哪里?
吴俊峰:国内的核心矛盾就是疫情和稳增长这两个矛盾,所以什么时候能够打断这个东西?第一,上海是不是控制住了?是不是开始重启供应链了?其他地方是不是也不存在供应链突然中断的风险了?这个时候大家预期会稳,那个时候才谈得上会去讨论增长、估值的匹配度,怎么去恢复。如果大家都不知道明天哪个地方又中断了,又封城了,这个东西是谈不上的。为什么我说现在是底部区域但是不能乱动,就是这个原因
7、清和泉去年定调的是要寻找优质的成长股,但是开年情况来看成长股表现比较差,您怎么看具体的原因?接下来的市场主线会进行调整吗?
吴俊峰:我们去年定调优质成长,这个主要考虑到内外部的环境问题,这是我们的框架,但是一季度的很多情况是超我们预期的或者我们觉得在我们的策略框架里必须把这些不确定性加进来,综合考虑今年所面对的新问题,这会更全面一点。我们会对去年年底的策略做一定修正或者我们做一定的应变。
第一,滞胀,我觉得“滞胀”这个提法不准确,可能“滞”的话,中国会更严重一点;“胀”的话,海外更严重一点。中国现在CPI说滞胀也谈不上,但滞的问题会更严重,所以我觉得必须考虑这两个问题。如果是滞怎么去应对,我们需要寻找一些业绩更确定的,或者受内外部一些干扰更少的优质公司,这个东西可能配置得会多一点。胀的问题会导致宽松的或者海外紧缩国内宽松的力度有所担忧,这个时候需要降低整个组合的估值。
我们主要做了这两点改变,第一,应对滞,把整个组合的确定性提高上去,以前的赛道股如果不确定的话,我们会做一些调整。第二,应对胀,就是降低组合的估值,所以我们也会配置一些估值偏低的股票,包括一些资源股我们也做了一些适当的配置。总的来说,对年度策略的总体观点,我们坚信如果这些扰动因素都逐渐消退,回到优质成长是一个大概率的事情。但是对于组合来说,为了应对目前的一些新情况,我们会均衡一点。
8、关于汽车智能化,您具体看好哪个环节?目前处于这个行业发展的哪个阶段?
吴俊峰:电动化目前处于中段。对于成长性行业来说,渗透率在10%—40%的阶段是一个高速成长阶段。过了40%之后它的增速会放缓,估值会回到一个普通股票的估值里。按照3月份的渗透率来说已经快30%了,这是一个比较高的位置,电动化走到中后段是一个大概率的事情。所以,我们对电动化的配置相应降低了很多。
智能化应该处于前半段的位置,但它不是全面的产业机会,一定要具体去分析。目前来看,以特斯拉为主的一些先进的公司,他们也在不断地摸索新的一些制造工艺和新的装备,目前来看智能座舱、线控制动,包括未来的线控转向、一体化压铸这几个方向应该是比较确定的,机会会多一点。如果它太领先或者是纯粹是概念性的东西,比如自动驾驶就过于超前,可能在未来很多年都看不到产业化或者是业绩,这个东西也不是我们所偏好的。我们还是希望看到它已经导入了主流车厂的供应链,同时处于放量期,而且放量还处于前半段,这些领域我们会寻找一些相应的核心标的去做一些配置。当然这些公司可能短期也会面临一定的困扰,因为一些整车厂都开始停产或者供应链中断,短期受到业绩冲击不可避免,但是这个趋势是存在的。所以,这一波跌完之后应该是一个布局的机会。
9、关于光伏和新能源车,大家觉得未来1-2年可能出现一些产能过剩的问题,您怎么看?
吴俊峰:只要是制造业,就没有不过剩的,这是一个经济学的常识,我们应该换个角度去讨论这个问题。
这两个都属于有技术进步或者是有技术逐渐提升迭代的两个领域。我们讨论产能问题,它跟传统制造业不一样,比如说生产钢铁或者是生产电解铝,本身就是很成熟或者几十年不变的东西,这个时候你去讨论产能过剩可能会有点道理。但是对于有技术迭代或者是有不断技术升级的产业,我们更多讨论的是先进产能或者说叫有效产能。比如说在光伏里边,166电池的产能现在就没用了,因为现在已经没有客户需求,可能出口还有一点点需求,但国内都是182和210电池,现在很多统计还把166电池的产能统计在里边,其实它就是一个虚增产能。包括可能未来的TOPCon或者是异质结电池,未来有进一步提升效率的产能,它永远是稀缺的。这在半导体领域也一样,半导体的整个产能也是常年过剩的,但是为什么台积电会一路涨,因为它的先进产能永远是不够用的,每年一两百亿美金的资本开支就是在投它的先进产能。
所以,对于技术不断进步迭代和有巨大技术空间的一些领域和产业,产能的分析可以稍微淡化一些,更多地关注它的技术进步方向,你关注的公司在哪些领域有技术优势,这个分析框架可能会更有用。如果对于纯粹传统的周期性行业或制造业行业,分析产能可能有效。。
10.1、军工行业开年表现比较差,它的行业逻辑是不是出现了一些瑕疵?目前业绩释放的情况怎样?后续怎么看军工行业的投资?
吴俊峰:军工行业去年我们也投了一部分,客观来说不太成功,我们后来也对这个行业进行了好几轮的讨论与反思。
我们去年一直讨论军工换装的景气周期,这是没错的。从这些公司的收入来说没问题,确实增速比较高,但是利润端表现会一直低于预期。我们总结了两条:第一,中国目前军工采购的体制下,企业没有议价权,它必须要承受各种成本上涨的压力,会导致成本的压力没法转嫁,严重影响利润率。现在为什么军工企业一直走得很弱,就是这个原因,跟军方没有议价权,利润的表现会比较差。第二,企业治理问题。军工股的表现也是分化的,民企或者是激励比较到位的企业,发展的动力是很强的,低于预期的概率是比较小的,走势会相对强一些;没有充分激励的会走得弱一些。所以,我们对军工行业的投资总结出两条:第一,要投有充分激励的公司。第二,要投利润率相对比较高,同时有一定成本转嫁能力或者有成本节约能力的企业。
10.2、之前提到军工行业对于投资研究的透明度的问题,目前有改善吗?
吴俊峰:对于做过激励的民企相对来说会透明一点,基本上每个月的情况都能够调研、了解。但是对于大的国企了解情况是很难的,就像开盲盒一样,最后年报、季报出来之后你发现,对投资人来说是不确定的。我们还是会关注一些充分激励过的,跟市场的沟通相对来说比较顺畅的企业。
11、从困境反转的角度考虑,您觉得消费和医药、互联网受到的压制是不是已经体现得比较充分了?后续这三块的机会是否会重点关注?
吴俊峰:这几个行业的制约因素不一样,要分开去看。
消费主要是消费场景,在人员不流动、人员管制、到处封控的情况下是没有消费场景的,何谈它的基本面?这是第一点。这个因素相对来说比较好解决,疫情控制放开了,消费自然就恢复了。所以,我们对于底部的消费还是保持比较乐观的,它的短期的冲击应该是一次性的,或者说不是长周期的一个冲击。从选择方向来说,像啤酒、必选品或者是一些优质白酒公司,这是可以去逢低布局的。
对于医药来说,受国家医保政策长期的影响,长期方向还是往创新去走、往进口替代去走。我们去研究和重点关注的领域还是有国际竞争能力药企,纯粹是仿制药或者是消费类的东西,我们就关注不多。
风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号-1

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

联系电话:010-88575665

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-17:30(工作日)

联系电话:010-88575665

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-17:30(工作日)

扫描二维码关注
清和泉微信公众号

Designed by Bobrand

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

Designed by Bobrand

内网建设中
如您有任何需求,欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,感谢您的理解!
如您有任何需求,
欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,
感谢您的理解!
重要提示


在继续浏览本公司网站前,敬请您仔细阅读本重要提示,并将页面滚动至本页结尾“接受”或“放弃”键,根据您的具体情况选择继续浏览还是放弃。点击“接受”键,表示您已同意接受以下条款与条件的约束。下列条款与条件可能会做出变更,请定期阅读下列条款。如您不同意下列条款与条件,请勿进入、访问或使用本网站或其任何信息。“本网站”指由清和泉资本管理有限公司(以下简称“本公司”)所有并发布的网站(www.wellspringcap.com.cn)及其网站内包含的所有信息及材料。


一、根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及其他相关法律法规的有关规定,浏览本网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”,“合格投资者”认定标准如下:

1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于公司单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:

(一)净资产不低于1000万元的单位;

(二)金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

2、下列投资者视为合格投资者:

(一)社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金;

(二)依法设立并在基金业协会备案的投资计划;

(三)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

(四)中国证监会规定的其他投资者。


投资者应当认真阅读产品法律文件,了解产品的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断产品是否与自身的风险承受能力相适应。


二、参与私募投资基金有风险。私募投资基金净值可能会有较大的波动,并可能在短时间內大幅下跌,并造成投资者损失部分或全部投资金额。管理人过往的业绩数据并不预示其未来的表现,投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策,并自行承担所作出投资决策之相应风险。


三、本网站所载的各种信息和数据等仅供参考,并不构成广告或销售要约,或买入任何证券、基金或其它投资工具的建议。投资者应仔细审阅相关金融产品合同等文件以了解其风险因素,或寻求专业的投资顾问的建议。

本网站所载的各种信息和数据等是我们认为合法或已公开的信息,但仅代表本公司于发布当时的分析、推测与判断,可能您在阅读时资料的准确性或完整性已发生变化。本公司会对来源于第三方的信息、数据、资料明确说明出处及来源,但我们并不对第三方所提供之有关资料的准确性、充足性或完整性作出任何保证,公司概不对于本网站内第三方所提供之资料的任何错误或遗漏负任何法律责任,敬请投资者审慎鉴别、判断。

四、本公司就本网站各项服务的安全、无误及不中断不承担任何明示或默示的保证责任。您同意自行承担使用本网站服务的所有风险及因该等风险可能造成的任何损害。对于因技术故障(如传输错误、技术缺陷、第三者侵入等)而导致的任何数据缺失等,本公司不承担任何责任。除非存在故意不当或欺诈行为,本公司对于因您进入、访问或使用本网站,或无法进入、访问或使用本网站而可能对您导致的任何直接或间接损失,不承担任何责任。

五、本网站由本公司拥有和运营。与本网站所载资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有,您如果下载本网站内资料使用,必须保留所有关于版权及其他与所有权有关的声明或通知。未经本公司事先同意,不得将本网站内容的任何部分修改、散发、传送、转载或通过其他任何方式用作商业或公共用途。



我已阅读并同意以上提示