洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2023年1月报 | 复苏预期进一步提升,北上资金大举回流
2023-02-03|清和泉资本
一、报告期市场分析
1、市场表现&特征
2023年市场迎来开门红。归因上:一是疫情快速达峰后,经济预期进一步提升。二是美元走弱背景下,外资大举回流。
指数上,1月沪深300表现为+7.4%,全A指数为+7.4%,创业板指为+10%,中证1000为+8.3%。风格上,市场轮番上涨,风格趋于均衡,大盘成长表现相对突出。行业上,地产链、消费链、安全链、周期品均有突出表现。其中有色金属(+14.7%)、计算机(+12.8%)、电力设备(+11.8%)、汽车(+10.9%)、机械设备(+9.7%)表现居前;而商贸零售(-1.2%)、社会服务(-0.3%)、美容护理(+0.8%)、交通运输(+2.0%)、公用事业(+2.1%)表现靠后。
2、影响市场的关键因素及对应的分析
疫情快速达峰后,经济预期进一步提升
1)本轮国内疫情快速达峰。相比海外,中国本轮达峰模式较为特殊,短短1个半月感染了总人口比例的八成。随着疫情的消退,生产和消费场景恢复明显好于预期。春节前,重点城市拥堵指数、各大城市地铁客运量已经快速修复,春节期间,从电影消费、旅游出行、重点城市餐饮数据来看,整体恢复态势较好。
2)1月PMI数据改善明显。1月制造业PMI为50.1%,环比改善3.1%,非制造业PMI改善幅度更快,环比改善12.8%至54.4%。结构上,一是内需恢复明显好于外需,新订单和生产分别提升了7%和5.2%,出口订单环比增1.9%。二是非制造业恢复强于制造业,其中服务业和建筑业分别提升14.2和8.6个百分点。
美元走弱背景下,外资大举回流
1)1月美元指数延续弱势。一是美国经济走弱的态势依然明显,通胀延续回落,市场押注美联储加息进一步放缓,最新数据显示2月和3月各加25个基点,后续有望结束加息。二是欧洲方面经济预期有所改善,衰退压力减小。首先,能源价格大幅下降,欧洲批发天然气价格从最高峰更下跌了八成,跌破了俄乌冲突开始时候的水平。预期中的能源危机并没有出现。其次,由于通货膨胀可能迅速回落,欧洲央行的货币政策有了较大的缓冲空间。最后,欧洲的出口有望受益于中国经济前景的改善。三是中国的复苏明显上调。根据国际货币基金组织最新的预测,对于2023年中国的增长显著上调,从4.5%上修至5.2%,而高盛宏观团队也在近期上修了预测,从4.5%上修至5.5%。
2)1月北上资金大举回流。在美元走弱、人民币升值,中国资产新引力提升的背景下,北上资金在1月净流入超1400亿,创单月新高。从11月以来统计,累计净流入超过2400亿。在外资的追逐下,市场风险偏好1月提升也十分明显。


二、报告期运作思路及投资策略执行
1、操作回顾及业绩盈亏分析
我们在年底时对2023年的总体判断是经济重回正轨,即去年受影响的行业都将处于逐步复苏的状态,这从1月份的PMI回升已经能看到趋势。因此我们在组合中增加了和经济复苏敏感性较高的行业,如消费,建材等行业以及港股的配置。对于成长性行业的配置,我们主要基于行业渗透率,竞争格局以及新技术进展三个方面综合比较,认为储能和创新药具备业绩加速成长的潜力。
1月份市场主要体现为风险偏好的修复,行业间轮动较快,我们认为这符合A股市场一般的季节性规律,在基本面数据的真空期,政策和主题是主要的驱动因素,2-3月份随着一季度数据的逐步明朗,基于全年景气度预期的主线会逐步清晰,我们目前的主要工作是加大调研力度,通过分析比较梳理出今年可能景气度超预期的行业。
2、重点持仓板块及行业看法
我们的持仓主要分布在TMT,储能,消费,创新药,新材料等行业,并对建材等顺周期行业进行了加仓,组合配置较为均衡,待一季度基本面数据逐步明朗后,会对组合进行相应的调整。
对于新能源行业来说,未来数年仍然是一个高成长赛道,我们致力于寻找低渗透率和业绩加速成长的领域,前者可以避免估值的压缩,后者带来业绩的向上弹性,通过比较,我们认为储能行业符合以上特点,2023年硅料瓶颈解除之后,地面光伏电站的装机量将大幅提升,另外储能的经济性也得到改善,从而带来储能行业的高速增长。
对于创新药行业,我们主要选择在港股进行配置,经过两年的股价大幅下跌,港股的创新药公司估值泡沫基本上消化完毕,放在全球的角度看,中国的创新药公司也符合“低渗透率+高增长”的特点,只不过这类公司的股价更依赖于货币环境,随着美国加息进入尾声,估值收缩对创新药公司的负面影响也逐步消除,因此我们也对其中的优秀公司进行了部分配置。

2、反思与总结

1月份从总体上看仍处于风险偏好修复期,行业轮动较大,对全年重点方向的指引意义也相对较小,我们的主要工作是增加调研强度和行业比较,希望找到全年的行业运行主线。


三 、市场及投资展望
1、市场展望
怎么看近期外资的流入热情?
从国际比较来看,存在三个原因:
一是对于全球投资者,2023年是寻找非美市场的投资机会。从各方的调查结果看,目前海外投资者普遍对美股相对比较谨慎,正在寻找非美的投资机会。主因美股并没有充分反应衰退风险,当前位置吸引力并不足。从美国债券市场、黄金价格、经济先行指标来看,美国2023年衰退的概率比较高,但美股的估值依然相对较高,且盈利下修也并非十分充分。
二是放在全球视野中,2023年中国经济率先复苏且增长较高。首先,增长方面,根据IMF的最新预测,2023年全球GDP增长预计2.9%,其中发达经济体为1.2%,新兴经济体为4.0%,美国为1.4%,欧元区为0.7%,而中国有望达到5.2%。其次,政策方面,中国也是比较宽松有利,地产、货币、财政、监管、互联网等方方面面。最后,通胀方面欧美通胀虽然在回落,但仍处于历史高位,且欧美央行仍在加息,投资者对尾部风险密切关注。而中国通胀压力不大,财政和货币的空间相对灵活。
三是从资产配置看,海外投资者具有增配中国资产的空间。中国市场在EM市场占比35%,根据数据测算,由于过去两年地缘政治冲突、中国政策的不确定性,主动型追踪指数基金是低配中国资产的,根据报告显示,目前大概低配在4%。虽然过去始终低配,但回归至历史平均值,大概体量预计在200亿美元左右。另外一个视角,过去几年外资每年对于A股的净买入大约400亿美金,但过去1年大幅落后,所以2023年流入体量较为可观。
美联储加息末期对资产的启示?
历史复盘:美联储货币周期分位五个阶段。①加息周期;②加息放缓(最后3次加息);③暂停加息-开启降息;④降息周期;⑤停止降息后。
资产影响:当处于加息放缓阶段,全球市场都是结构性机会,如遇到美元弱势行情,新兴市场股市会表现突出(对应新兴经济增长强,美国增长弱),空间取决于新兴经济体的改善强度。大宗商品中,铜阶段性表现突出,黄金具有明显的配置机会。当前我们认为已经处于这一阶段,所以市场中期仍处于积极可为的时期。
2投资思路

2022年以来市场呈现三大特征:波动加大+行业轮涨+风格轮动。背后存在一些宏观长期因素的变化,经济稳定性变差+利率中枢抬升+增长持续性变弱。2023年开年,波动虽然较小,但行业和风格依然呈现出明显的轮动特征,投资精细化和组合均衡化是未来的应对方式。

我们认为今年市场大概率围绕经济复苏+景气加速双主线运行,前者意味着传统行业中存在业绩上修的机会,后者可以找到阶段性强β的机会,因此我们重点布局的行业有可选消费、建材、化工新材料、互联网,创新药和储能等。

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