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洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本是价值投资遵循者,专注股票多头策略,追求大概率、确定性强的事。我们有明确的投资方向,无论有多少投研力量,都只把重心放在有前景的行业中,目标是以合理的价格买入好企业,与伟大企业共成长。
专访
清和泉吴俊峰:成长股也有周期陷阱
2019-01-04|清和泉资本
所谓“清和润万物”,汉贾谊《新书·数宁》称:“大数既得,则天下顺治;海内之气清和咸理,则万生遂茂”。
反映在清和泉的公司理念上,就是追求投资的均衡。这种均衡不是简单的平均,而是追求在不同的环境下,风险收益天平中因时而异的平衡点。
身兼清和泉副总经理、高级合伙人、投资总监的吴俊峰,对多个行业的投资都有自己独特的思考,面对发散性的问题知无不言,博闻且随和。
观其履历,吴俊峰也属于“公转私”的一员。他从泰达宏利周期股研究员做起,而后成为行业经理、全市场经理,直至投资部总经理。在泰达宏利供职十年期间,吴俊峰管理百亿规模股票型基金,长期业绩优异。

在交谈过程中,吴俊峰多次谈及“谨防成长股的‘周期陷阱’”,这位正统体系培养起来的投资经理非常重视“定性正确”和“风险把控”。


成长股的“周期陷阱”


“高成长性”是成长股的主要特征,也是其备受追捧的重要因素。但随着A股国际化进程加快,市场变得越来越成熟,其交易逻辑及投资风格也正在发生变化。
在吴俊峰看来,用旧眼光看待A股无异于刻舟求剑。在新的市场环境下,成长股的“周期陷阱”也慢慢显露。
他表示,成长股“周期陷阱”主要体现在规则不稳定导致不确定因素增多,比如行业规律转变、政策变化等。
“比如仿制药的市场需求量大、价格稳定,此前仿制药企业为名副其实高增长的成长股。但现在受政策影响,市场逻辑已变,成长持续性不强,仿制药企业将从成长股变为周期股。”吴俊峰说道。
一般而言,成长股追求的是高速发展,自然而然也会带来业绩高增长,体现在股价上也是一个“贵”字,但价值投资倡导的是公司内在价值不能过度偏离估值。
吴俊峰表示,清和泉目前偏好的是价值成长股,成长是收益来源,价值是安全边际。随着市场越来越成熟,价值投资是投资者与投资者之间、投资者与公司之间是共赢而非零和博弈。清和泉更相信通过长期投资,与伟大企业共同成长,成为最终的赢家。
该从哪些维度去挖掘价值成长股呢?

吴俊峰分享其经验:要根据团队的投资禀赋,不做超越能力范围之外的事情。


具体而言,一是看所处的经济周期,目前国内的经济驱动因素主要是依靠技术提升效率,比如消费、高端制造等;
二是行业门槛要较高,包括品牌、资源、牌照、技术及规模等门槛;
三是公司财务指标良好,包括盈利增速、经营性现金流及ROE(资本回报率)等指标;

四是估值要合理,公司估值不能远高于同业或国际对标公司,估值要与业绩匹配。


医药板块尚待静观


吴俊峰认为,价值成长股主要集中于大消费、医疗保健以及TMT板块。
在经济面临下行压力时,消费板块的稳定性将凸显。
吴俊峰表示,因为决定消费水平的是收入和对收入的预期,如果大家对收入的预期下降,高端消费、奢侈消费必定会受到压制,但日常消费并不会萎缩,因此当前更关注的是必选消费板块。
同时,在消费升级逻辑背景下,服务消费行业细分领域的机会越来越突显,实物消费也会随着细分的加深出现投资机会。
比如小家电行业,欧美国家的家庭大多有冰淇淋机、气泡水制造机、爆米花机等各种新式功能的小家电,但中国家庭的小家电较少,因此小家电市场会存在发展潜力。
吴俊峰还表示,目前广受关注的医药板块,由于受到带量采购政策影响,仿制药企业股价大跌,其在利润上受到的重大影响也会在未来慢慢显现。
“医药板块目前正处于政策冲击期,且接下来还会有一系列配套政策出台,因此短期内对于医药板块较为谨慎。同时,医药行业估值将进一步分化,那些具备创新能力的公司将领先走出冲击期。”
他还表示,带量采购的背景是医保控费,目标是把资源集中在有效的药品研发上,这会让整个仿制药板块的估值体系下移,从成长股变回周期股。
目前公司对医药板块正处于观察期,但此间不会放松对医药行业的研究和跟踪,期待通过鼓励创新走出冲击期的好公司。
风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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