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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
报告
2018年11月报 丨 寻找优质资产被错误定价的机会
2018-12-07|清和泉资本
一、市场回顾及操作

11月A股市场维持弱势,上证综指下跌0.56%,创业板上涨4.22%。经历了10月份的大跌,监管层通过政策进行了短期的维稳,市场风险偏好有所回升,体现在市场上的表现就是累计跌幅的大,绝对股价低的绩差股和概念股反弹,而由基本面主导的白马股表现一般。从行业来看,综合,农林牧渔,电力设备等行业涨幅居前,而钢铁,煤炭,石化和银行等行业跌幅居前。从整个市场的情况来看,投资者仍然在等待信用数据的企稳,虽然货币层面维持宽松,但信用,社融,M1等指标仍然在下滑,意味着基本面改善的预期仍不明朗。而近期大宗商品价格的下跌也加剧了市场对经济从滞胀走向通缩的担忧。目前市场的估值处于历史底部区域,政策也向着正面刺激的方向变化,因此市场系统性下跌的概率也不大,我们判断市场将在一些领先指标出现改善之前维持震荡,如果未来中美贸易问题有实质性改善,或者新一轮改革措施推出,将使得市场对未来的预期有较大程度的改善,有望扭转目前的弱势状态。

二、宏观展望

2018年11月27日,国家统计局公布2018年1-10月份全国规模以上工业企业利润总额数据。1-10月规模以上工业企业利润总额增速继续下滑至13.6%,其中10月利润增速3.6%,创4月以来新低。虽然10月工业产销增速略有反弹,但受工业品出厂价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响,工业利润增速继续放缓。各行业利润增速以下滑的居多,上游普遍下滑,中下游涨少跌多,库存水平也处于09年以来的最高值,在内外需放缓的大背景下,企业的库存压力继续上升。
此外从中观高频数据看,11月供需双弱几成定局。需求依然低迷,一二线地产销量增速反弹,但占比更高的三四线跌幅仍大,意味着全国地产销量或依然负增,而前三周乘用车批零跌幅仍在扩大。生产难言改善,发电耗煤增速因低基数回升,钢铁开工率同比上行,但汽车、化工开工率同比跌幅扩大,且各行业库存普遍偏高。
近期商品价格出现大幅回调,油价、钢价和煤价均现下行。商品价格短期会受供给冲击干扰,但长期仍取决于需求波动。而本轮商品价格的持续下行其实反映的是下游需求的疲软。在经济下行压力加大、需求持续处于弱势的背景之下,我们预计PPI增速或在明年重现负增长,对整体通胀水平的上行形成制约。
近期美联储释放了鸽派声音,明年加息次数有可能从3次减为2次,中美利差倒挂问题有望有所缓解,中国的货币政策空间扩大,但如何激发新一轮增长动力仍需深层次改革。

三、投资策略

政策的短期维稳无法改变基本面下行的事实,也无法扭转垃圾股长期被边缘化的趋势。这种情况下,我们会坚守自己的价值理念,一方面我们不会在基本面下滑的客观背景下过度追求所谓的弹性,另一方面我们认为股票收益长期看只能由公司的基本面决定,在存量博弈状况下市场份额向优质资产集中的逻辑并未被破坏,我们会在市场的过度悲观中积极寻找优质资产被错误定价的机会,我们认为,一旦外部不确定性有所化解,基本面企稳,这些优质公司还将体现出较大的投资机会。
风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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