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洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本是价值投资遵循者,专注股票多头策略,追求大概率、确定性强的事。我们有明确的投资方向,无论有多少投研力量,都只把重心放在有前景的行业中,目标是以合理的价格买入好企业,与伟大企业共成长。
洞察
清和泉视点 丨 边际思维帮助我们站在当下看未来
2018-06-29|清和泉资本
谈市场:关注边际变化

2018上半年是一个艰难的市场,各类事件都堆积在一起发生,市场波动很大,整体陷入低迷之中。但即使下半年仍然受这些事件的影响,反应在市场上痛苦程度会相对减弱。投资通常在市场环境很关键的时候要特别关注二阶导数,即边际的变化。2008年雷曼兄弟宣布破产,此举将美国次贷危机推向顶点,引发全球金融海啸,中国经济也受到拖累,GDP一下从14.2跌到9.7,市场反应很痛苦,但是从9.7跌到9.4的时候,虽然绝对数还在跌,而指数已经在开始见底,大家的痛苦程度也降低了。
以我们的经验来看,如果选择站在当下看当下,底部时无论是流动性还是基本面都是最差的,而顶部的时候一定是流动性也很好,经济也很好,所有的利好都在。按照这样的理论,就是顶部的时候应该满仓,底部的时候应该空仓,但如果这样操作完全是做反了。
如何去改变这种情况?很有效的办法就是,看二阶导数、看边际变化。也就是学会站在当下看未来,看未来是否比现在还要痛苦。2008年底到2009年初的时候,民工返乡潮,所有的业务都停止了,整个市场一片萧条,即使政府出了4万亿也没人信,但回过头来看,那个时候就是个底部。大部分投资者往往在市场很热闹的时候,会把房子抵押出去了去买产品,但是在底部很痛苦的时候就想着赎回。这是个很重要的经验和教训,所以说投资要学会看边际,这个很重要。

 谈操作:博弈思维逐步失效

目前我们的组合配置还是偏白马蓝筹,这类票最大的特点就是抗跌,稳定。年初时与客户交流,大多数都认为去年已经赚了不少钱了,今年应该把这些东西卖了去买点跌多了的小票,我们的坚持当时还受到不少质疑,但目前来看,我们不仅保住了去年45%左右的胜利果实,今年截止6月中旬还为客户创造了正收益。
若年初时我们去研究风格转换,研究市场情绪的轮动,卖掉好企业去入手跌得多的票,到现在半年过去了,你会发现那些所谓便宜的票没有最低、只有更低,纷纷被套进去了。
我们认为,究其根本就是过去博弈的策略现在已经不是很有效了,A股市场的投资者正在趋于理性化,且国际化越来越明显。那些国际投资者、长期价值投资者的资金比重越来越大、话语越来越重,而且思路也越来越理性了。所以其实我们的理念是比较有优势的,我们只买最优秀的企业,只挣它成长的钱,不挣别人的钱,也不挣估值的钱。企业的成长性行不行是可以看的很清楚的。但是博弈、市场情绪这些东西却无法把控,有的东西在当时看可能是对的,但是过了一阵子再看可能是错的了。对于我们来说,最重要的就是和客户传达我们的理念与想法。目前A股面临的环境已经发生了根本性的变化。不要拿博弈的心态去做,这样做的后果只会导致差距越拉越大。
实际上我们的投资理念或者说选美标准是一贯的,并非是这两年这样,而是长期坚持的事情。我们做投资,就是要做简单,确定性强,大概率的事。决定因素多的事,我们就不做了。我们要把时间花在研究挖掘富矿上,而不是去猜测一些影响因素很多、变化很快、自己决定不了的事情上,这些我们喜欢的企业,优秀的、伟大的企业,它自己能够控制自己的节奏,这也有助于我们长期与他们为伍。

 谈贸易战:不确定的事情就回避

从我们的角度来讲,这种东西我们基本上都不会去碰,所以我们今年基本没买和贸易相关度比较高的行业和企业,因为影响它们的因素太多,而且你都不能控制,也没法研究。正如你无法猜测特朗普发什么推特一样,这种事不确定性太大,类似于虎口拔牙,冒的风险大,收益小。具体到贸易战,短期的冲击主要集中在市场情绪和一些出口占比较高的行业及个股,宏观基本面影响相对较小。但是市场情绪很容易受到当前一波三折的局面而大幅波动。对于贸易战双方博弈产生的不确定性,我们的策略始终是选择规避该类风险,外部不确定性将凸显内需的重要性。

 谈展望:此时不应再悲观

当前市场虽然整体弱势,但是估值处于较低水平,盈利增长仍然不低,外加PE低于30倍的上市公司的比例已经超过40%,以历史统计数据来看,当下投资低估值的优质品种获胜的概率超过80%,从业绩角度来看,未来一年的预期收益率有望达到25%左右。所以站在当下,我们认为越来越多的公司已经出现了配置价值。
具体的配置方向我们还是坚持从企业质地的角度去看,比如说以消费为代表的优质龙头公司,今年收益率整体仍然较好,表现出强者恒强的态势,而质地差的公司再惨遭冷落,这个趋势预计会持续下去。据我们统计,过去3年市值小于50亿规模的公司的比例已经从19%上升至41%,而市值前10的公司过去的平均市值却增长了40%。这背后的根本原因在于,随着A股的市场不断开放,特别是A股纳入MSCI,以价值投资为主的外资对A股市场的投资理念和风格形成了很大的冲击,当前外资已然成为A股最重要的增量资金。此外,中国经济当前处于结构转型和改革深化的阶段,各个行业有序的供给侧改革、效率提升和去杠杆会导致资源向稳定优质的龙头公司去不断集中。

本文已于2018年6月29日刊发在《中国证券报》
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