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专访
清和泉钱卫东:外资入场将推动国内私募发展
2017-02-14|清和泉资本

2016年是国内私募基金的健康发展元年,规模上,私募首超公募,“筑梦”10万亿元。近日,清和泉资本创始合伙人钱卫东接受了证券时报记者的专访,这位曾经公募基金的“老炮儿”阐述了奔私后对私募行业合规风控的心得、投研架构的思考、私募出海的看法以及对投资的独到见解、今年行情的看法等热点话题。


私募风控要点

作为中国基金业第一批从业人员,钱卫东从事证券基金行业长达20年。曾供职于嘉实基金、中金公司、华夏基金,是华夏基金创业团队成员之一。

普通投资者可能更看重投资回报,俗话说,最好的进攻是防守,专业人士更加注重的可能是风险的控制。从公募到私募,对于私募公司的合规风控,有人认为把公募的风控体系引入到私募就可以了。钱卫东认为,可借鉴不可模仿。比如说公募应用的比较成熟的股票池制度、投研板块的隔离制度等很多都是值得私募学习的。

在他看来,私募也有一些自身的特点:


一、私募收20%浮动业绩报酬,以绝对回报为投资目标。为什么要比公募多收20%的业绩报酬,那就是要求私募最终目标不是要跑赢某个指数,而是拉长时间切实的能为客户赚钱。在这样的背景下,就更加要求私募要做精做专,为投研团队创造足够的工作激情。如果小而精的投研团队照搬公募强大的风控体系,结果可能会过度风控。无论是扼杀掉一半是科学一半是艺术的某一部分,都会对业绩构成减法。
二、私募是基金经理自主创业,不用向外部股东展示漂亮的体系。私募的股东以投研团队为主,他们即能够为风控提供靠谱的建议,又是风控的实际执行人,因为做风控最怕的就是不懂业务和追求形式。

钱卫东说,“以上两个私募与公募的不同使得我认为,私募的风控最重要的是度的把握以及执行力,我们公司的风控主要是贯穿在业务的各个方面,再有一个统一的制度和掌控人,每个业务岗位均参与风控体系的设计与执行之中。”

 外资私募进入对行业的作用

近几年,私募市场比较活跃,大量基金经理“公转私”,催生了“私募热”。相对对公募,私募在投研架构上,钱卫东认为,公募讲求大而全,私募讲求小而精。公募基金求稳、私募基金更加灵活多变。但对于注重基本面研究的投资团队而言,以企业价值为基础,自下而上优选标的方法和思路是一致的,从这个角度来说架构的设计土壤有相似之处。

近年来,私募行业还出现了国内私募纷纷出海的现象,在钱卫东看来,国内私募出海主要是响应客户的需求,内地的客户想到境外去投资,境外的客户想到内地来投资,此外境外市场可以做大类资产配置,所以就想出海去寻找机会。如果不早走出去,在未来的国际竞争中将被淘汰,私募要在中国的资本开放之前尽快掌握这些技能。

与此同时,海外对冲基金开始进入到国内试水,钱卫东称,外资私募基金管理人的进入,对行业发展有积极的作用。首先,对投资者而言,有更多的投资选择,也能够接收更多的长期投资理念;其次,虽说目前外资的私募还比较少,但有了这个趋势之后希望后续丰富A股的投资者结构;最后,将使本土私募市场更加多元、更加开放,对本土的私募管理人有正面竞争的促进和交流作用。

在国内,大型私募家数虽然相对较少,但管理的资产规模占了行业较高的比重,在钱卫东看来,私募其实并不是求大,而是求强求精。但私募现阶段数量确实过于庞大,有一个去芜存菁的过程,行业集中度会不断加大,绩优大型私募日子越过越滋润,小私募则入账稀薄渐入窘境。未来将会借助市场与监管的作用,使得行业持续这样的良性循环。实际上目前已经处于此状态之中,在整个私募生态中两极分化十分严重,很大一部分小私募管理的产品数量和规模都少得可怜,尤其历经2015年的市场洗礼以及2016年市场的稳步调整后,留下来的私募韧性变得更强。


改革相关主题将反复活跃

私募作为市场重要的参与力量,怎么看现阶段的行情?钱卫东认为,当前行情整体趋势符合他们对于上半年的预期,即一波三折。在宏观因素没有发生大的变化下,整体趋势性机会不大,而机会更多是主题性的和跌出来的。

对于今年的市场结构与风格,钱卫东预计,2017年整体价值蓝筹股与中小创的估值仍将进一步拉近,同时成长股将大幅分化,而改革相关主题将反复活跃。

他认为,一、价值蓝筹股估值或上修,主因未来经济预期波动收敛,叠加增量资金性质(养老金入市+保险资金+MSCI准入等)驱动。二、成长股估值或分化,主因巨额解禁压力、IPO放行再融资收紧、互联互通压缩估值。而真正持续增长+行业景气度高+估值经过消化+行业壁垒提升的优质成长股将走出来。壳资源、高估值、题材炒作等个股将渐渐被遗忘。三、改革主题或持续活跃,主因事件驱动及政策导向。

既然是一波三折的行情,今年股市的上行因素,钱卫东认为会来自三个方面:

1、大类资产轮动下的资金腾挪。从杠杆水平来看,股市经过一年半的去杠杆基本完成。对2017年大类资产的排序是股票>美元>债券>商品>房地产。

2、养老金入市步伐及规模可期。首先,养老金过去面临的问题是收益率低,未来缺口大,改革进程慢。但2016年在政策上取得了突破性的进展,明确了投资范围和投资占比,同时投资试点试运行成功,所以他认为养老金入市的时点已经到来。短期可以带来2000亿以上规模的增量资金。

3、保险加大权益类资产投资虽节奏监管在严控,但趋势不可逆。首先,2015年及2016年开始的资产荒,举牌潮也风起云涌,这符合大的宏观时代背景。对比美国,在其投资回报率不断下降的过程中,保险资金入市的占比也在不断提升。只是近些年金融市场杠杆以及风险的不断扩张,以及资管行业的乱象丛生令监管预期不断收紧。他认为短期需要逐步消化及调整,但从长远的发展来看,保险入市势必将成为股市的关键因素。

钱卫东同时提醒了下行的风险,美联储加息力度以及欧洲政治风险“黑天鹅”。首先,历史上美元每次紧缩周期均引发了金融市场和经济的大幅波动。虽然当前对特朗普新政以及全球宏观经济存在较大分歧,但是如果美联储经济势头过热或加息节奏超预期,对全球市场仍具有较大冲击,需要重点关注。其次,欧洲政策风险仍存在较大不确定性,2017年欧洲多重要国家将举行总统大选,在“黑天鹅”孵化的时代,关键时点和结果需要谨慎对待。

对于看好的板块及逻辑,钱卫东透露,他们看好四个板块:1、新经济,产业升级+经济转型驱动;5G、苹果产业链、医药服务。2、高价值,增量资金+估值修复驱动;银行、电力、食品饮料、家电。3、新财政,基建加码+PPP驱动;建筑、环保、轨交。4、新业态,混改、国企改革、债转股;混改7大基础领域,商贸、钢铁有色。


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