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专访
清和泉钱卫东做客央广经济之声(5):横看成岭侧成峰,从汽车看周期股与成长股
2017-03-06|清和泉资本
本期清和泉资本创始合伙人钱卫东先生带来他对周期股投资的思考,并通过汽车行业的例子来探讨成长股与周期股的差别。

 


高投低出的周期股


主持人:本期我们要讲的是周期股的投资,林奇的法则是在高市盈率的时候投资周期股,而在市盈率比较低的时候就要将周期股卖出。以有色金属板块为例,目前锂电需求最好,一些上市公司如天齐锂业、赣峰锂业市盈率是最低的,而其他一些金属如中国铝业,目前市盈率高达200多倍,这能说明买入铝而卖出锂吗?
钱卫东:部分认同。周期股的投资相对其他来说规律性更强一些,它背后的逻辑是看行业景气周期的循环变化。具体到你说的锂电,他们主要是跟着国内的新能源汽车发展的。新能源汽车是走在高速增长的路上,还没有大规模发展起来,处于一个在相对较低的基础上快速增长。至于景气度有没有走到头,还不能给予定论。现在市盈率低,可能还会更低。反过来说,传统金属的景气周期是否就回来了,也不好讲。周期类的品种里面,我们原来更愿意谈的是钢铁水泥,它们具有更强的周期性特征,尤其是跟国内基建周期,投资周期关联度会更高。经济周期也好,产业周期也好,或者具体到某个产品的周期也好,都是需要去精确的分析和把握的。
主持人:林奇在书中是把汽车股作为周期股来举例的,在国内的话,汽车股是否表现的更像成长股而非周期股的特征呢?
钱卫东:现阶段的中国汽车市场,仍然更多呈现的是成长性的阶段,尤其是传统的燃油车,他的周期性相对来说有一些呈现了,但成长性周期还没有完全消失,还会有一段繁荣时期。在千人保有量过了120之后,行业将维持中低速的增长。整个汽车产业链估值也相应下行。未来10年,换置需求将逐渐成为主导力量,那么周期性则会凸显。周期性体现在需求端的换置周期和供给端的产品周期两方面。
主持人:新技术比如无人驾驶的出现会不会重置汽车行业的格局呢?
钱卫东:这是肯定的,但会以不同的方式呈现出来。新能源汽车和无人驾驶都是未来的发展方向,前者符合国家的能源和行业战略,后者符合消费者消费升级的趋势。这样的背景下会有很多公司参与进来,包括原来就在汽车产业链的公司,也包括一些新进入的玩家,在这个发展壮大的过程中,一定有公司可以获得成功。未来新能源汽车的渗透率还有很高的提升空间,如果按照新车销量的30%来推算的话,那么行业的销量还有10倍以上的空间。智能驾驶现在处于起步萌芽阶段,未来应该也有较大的市场空间。
 

不同角度下的汽车行业


主持人:宇通客车是新能源客车龙头,目前10倍左右市盈率基本处于历史低位,如果从周期股考虑,并非买入时机,从成长角度看,公司是否被低估呢?   
钱卫东:宇通客车是新能源客车的龙头企业,从竞争力角度来讲确实非常出众。但是新能源客车企业并非真正意义上的周期股,因为其下游需求还是以政府采购为主,公交需求占据了新能源客车需求的主力。而从成长股的角度来说,新能源客车的空间相对于乘用车来说局限性较大,行业天花板较为明显,因此成长性逊于乘用车。因此宇通客车从低估值和高股息率的角度来说,更多的是价值股的属性。长期持有可能具有绝对收益,但仍需考虑补贴下行带来单车盈利能力下降的风险。
主持人:长安汽车目前也基本处于历史最低位,公司已经进入无人驾驶和新能源车领域,是看周期股还是成长股?

钱卫东:长安汽车从估值来看确实处于相对于比较低的水平,公司在无人驾驶和新能源领域也有所布局,整体来看,长安汽车处于其产品周期的下行阶段,17年没有新车型的上市,尤其是福特方面的支持相对较弱,考虑到汽车市场整体竞争情况并未出现改善,未来在SUV方面的竞争只会更加激烈,长安需要新的产品来拉动公司利润增长。而新能源和无人驾驶对于长安来说并不能对利润产生显著的正向拉动,因此长安的属性应该是偏价值和产品周期的。


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