一、市场回顾

10月份沪指震荡向上，突破并站稳年线，而创业板横盘调整，权重股表现相对较差。盘面上，市场情绪较节前明显回温，交投得以大幅改善，主题板块持续活跃。板块上，市场主攻“改革”与“深港通”相关主题，债转股、股权转让、混改、PPP、白酒、券商等板块表现优异。

二、操作回顾

节后宏观环境整体平稳，在债转股、PPP、混改等政策利好下，市场情绪迅速回暖，主题板块带领指数震荡上行。我们四季度策略认为“震荡为主趋势难寻，估值切换区间博弈”，预计“市场修复+区间博弈”将主导四季度前半段行情，我们也积极在参与及布局，其中我们重点配置的一条主线“新能源汽车”表现仍相对较弱，另一条主线“大消费”估值切换可期，表现平稳。

三、后市展望

回顾10月份，“改革预期落地”贯穿了整月的上涨行情，而“央行新规去金融杠杆”导致了月末股债的震荡行情。展望11月份，扰动因素集中在月初，我们的观点是：1）当前市场已经绝大部分PRICE IN美联储12月加息预期。2）美联储三季度经济数据超预期，我们更需关注其对17年加息路径的指引。3）因希拉里“电邮门”美国大选再起波澜，我们还是认为扰动成分大于实质影响。因此，月初可能情绪会受到扰动，但我们仍然认为区间博弈的机会大于风险，特别是在月中存在两个利好的预期，“A股加入MSCI的审议”和“深港通启动的确立”。

经济短期企稳回升，明年下滑压力增加我们维持经济短期平稳的判断，三季度的GDP数据 6.7%也印证了我们的观点，这背后有去年低基数的原因，但更重要的是第二产业的企稳和第三产业的高增。短期展望，1）我们认为年尾在稳增长、地产投资滞后性的刺激下仍有望延续平稳，10月官方PMI数据51.2超预期有所验证，同时10月的中观数据仍然不弱。2）在政策调控及退出下，一些重要经济领先指标将逐渐开始走弱，特别是房地产和汽车相关行业。3）我们认为在地产的回落、去产能的提速、海外需求的萎缩的背景下，明年上半年经济增长将面临一定压力，宏观环境的不确定性会有所加大。4）我们预计明年稳增长将持续发力、贬值改善出口有望部分对冲经济下行，但面对经济增速换挡的特殊时期，加大改革力度仍然是未来的重中之重。

企业盈利有所好转，A股三季报略超预期

我们判断四季度企业盈利仍有望好转。虽然1-9月份工业企业利润累计增速为8.4%，较前值持平，且在基数效应消退下其环比增速大幅下滑，但我们认为短期趋势仍然向好。1）短期工业生产量较为平稳，1-9月工业增加值累计增长6%，10月电力耗媒增速仍维持在高位。2）短期工业品价格有望继续回升，9月PPI超预期由负转正至0.1%，10月以来大宗商品价格仍表现强势。3）量稳价升，叠加企业小幅补库存。受益于三季度企业盈利好转，A股上市公司三季报整体的收入及盈利同比明显回升。1）A股整体的三季报收入同比增速从3.4%上升至4.8%，同时盈利增速同比转正，由二季度的-3.6%大幅上升至3%。2）盈利环比增长下滑5.8%，符合季节性，但好于2010年以来三季度环比的平均值-8.1%。

抑制泡沫挤出效应，宽松环境利好股市

不管是从国庆期间的地产集中调控政策，还是再到10月底中央政治局会议释放的强烈信号来看，“抑制资产泡沫”的重要性再起凸显。这不仅限制了货币政策的有效性，同时也成为了改革前行和脱虚向实的拦路石。我们认为在当前货币政策保持中性，未来环境仍较为宽松的背景下，抑制资产泡沫，特别是针对楼市、债市、大宗商品的协同调控将产生一定的溢出效应，而从大类资产配置的角度来讲，我们认为资金存在阶段性流入A股的预期。