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洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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洞察
2019年8月报 丨 经济退 政策进 监管松
2019-09-03|清和泉资本
一、市场回顾

8月份市场整体维持震荡,走势先抑后扬,但是指数之间有所分化,创业板指表现好于沪深300。市场对成长风格和科技股的关注度明显上升,而周期股表现靠后,消费行业之间表现差异也很大,具体归因我们后边分析。行业表现上,食品饮料涨幅第一,医药生物和国防军工排名靠前,而房地产、钢铁和建筑装饰跌幅较大。影响8月份市场的逻辑主线仍然有四条:

经济退:8月份经济预期进一步略微下调,一方面中美贸易冲突进一步升级,另一方面的压力来自房地产政策的收紧。首先,8月初特朗普宣布对剩余3000亿美元商品加征10%的关税,时点上略超预期,随后美方又宣布在原有的基础上,对全部商品再加征5%的关税,市场进一步下调了19年Q4和20年的GDP增长预期,如果全部落实,或影响2020年GDP 0.8百分点。但是我们也要看到,随着贸易战的深入,对A股的影响在逐渐弱化,但对美股的负效应越来越明显。其次,730政治局会议定调“不以房地产作为短期刺激经济的手段”后,市场下调了地产需求的预期,后续地产商融资政策收紧和居民房贷的调控进一步兑现了该预期。

政策进:8月份流动性宽松的预期进一步加重,一方面全球需求大幅下滑,美联储期限利差倒挂,另一方面中国央行推动利率市场化。首先,中美贸易冲突加剧了全球需求的下滑,美联储7月份也进行了预防式降息。进入8月份,美国10年与2年国债期限利差倒挂进一步引发衰退的担忧,其中10年期美债利率8月大幅下行52bp至1.5%,距16年的低点1.3%仅20个bp,全球负利率债券规模也已经高达17万亿美元。其次,央行推动LPR改革目的降低企业融资成本,引导银行让利反哺实体经济,相当于变相降息。后续9月份美联储大概率再次降息,中国央行或会下调MLF利率来稳定经济预期和释放流动性。

监管松:8月份资本市场监管延续年初以来的思路,一方面抓紧深化资本市场改革完善基础建设,另一方面着力释放资本市场活力。首先,资本市场深化改革和顶层设计主要体现在科创板的快速推进以及相关基础文件的不断完善。8月份证监会也发布了《科创板上市公司重大资产重组特别规定》的征求意见。其次,政策在构建良好市场生态,增强资本市场的活力的方面8月份也出台了多项文件,其中“下调转融通费率”、“放松两融交易规则”、“修订券商风险计提标准”比较重要。

外资流入:8月份MSCI将A股纳入比例进一步提高至15%,为A股带来一定的活水。随着后续富时罗素指数和标普道琼斯将A股纳入,以及MSCI进一步提高A股纳入比例至20%,我们相信外资流入的趋势非常明显。


二、后市展望

往后看“经济退,政策进,监管松”的逻辑依然非常清晰,我们认为是当前市场的主要支撑。9月初金稳会释放的信号进一步加强,结合当前市场的估值状态,配置的价值仍较高。关于金稳会的定调也可以归纳到这三点:

经济退方面:三季度以来政策的基调已经偏暖,经济稳增长预期上升,金融供给侧改革放缓,我们从730政治局会议也可以看出来。近期金稳会的定调再次加强了该预期,特别是提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,上一次出现类似基调可以回溯到2018年底。

政策进方面:本次会议延续了关于银行支持实体经济的定调,除了8月份推动的LPR改革,本次会议提出“鼓励银行通过多渠道补充资本,有效调动业务人员积极性,大力支持中小微企业,全面加大对实体经济的支持力度”。

监管松方面:会议再次明确对资本市场的定调。一方面强调“增强资本市场的活力、韧性和服务能力”,另一方面首次提出“为满足人民群众财富保值增值等多元化诉求营造良好的市场生态”。

企业盈利三季度有望进入企稳的阶段。上市公司中报披露结束,其中全部A股营收增速小幅下行但跌幅有所收窄,而盈速由正转负,我们认为整体符合预期。根据A股盈利周期规律、信用周期的传导、库存周期接近底部、企业的减税降费,下半年企稳态势比较确定,只是增速相对有限。而7月份高频数据工业企业利润当月同比增长2.6%,相比Q2小幅回暖也有所印证。未来行业之间的盈利分化会继续拉大,我们还是会坚持在景气度高和长期稳定的行业中寻找机会,这些行业大部分集中在消费、医疗和金融行业中。

相比对内的政策偏暖预期和企业盈利的企稳态势,我们认为9月份往后,外围的风险仍然值得重点关注。主要来自于美股的压力和欧洲的负面因素。其中近期美国的经济数据也出现持续的下滑,而衰退的先行指标已有所体现,但是美股仍然处于相对高位,这其中很重要的一个原因是市场期望美联储进行有效的对冲和调控,我们认为这个预期存在一定的不确定性,一旦预期有所转变可能会给全球市场带来一定的波动。

基于以上的判断,我们仍然相对积极,但是由于当前市场的风格和热点比较集中,交易的风险可能在集聚,我们会择机控制产品的波动。同时,行业之间的业绩和估值分化当前也非常剧烈,一旦海外市场出现波动,由此而带来的投资机会,我们会择机为明年进行一定的布局。

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