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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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专访
清和泉吴俊峰:如何理性应对市场波动?
2020-07-15|清和泉资本

在经历了一路走高后,近期A股市场调整。而与此同时,成交量依旧破万亿,交易活跃。本轮行情到哪了?还能投什么?7月15日,新京报贝壳财经邀请清和泉资本投资总监吴俊峰做客直播间,以下为直播精彩内容整理。


本轮行情到哪了?


A股市场有三个主要的影响因素。第一个是业绩,第二个是流动性,第三是风险偏好。首先业绩跟整个经济情况相关,目前来看经济处于逐渐的回升期,基本面大家认为会逐渐改善。同时,估值跟流动性相关,而流动性其实从2019年初开始就逐渐宽松,目前流动性还没有收紧,各种理财收益率逐步下滑也反映了资金比较宽裕。最后,风险偏好体现在换手率较高,包括一些个股创新高。风险偏好跟监管政策相关,目前监管希望资本市场扶植新产业。现在这三个因素还是比较理想,如果未来三个因素发生逆转,可以判断行情结束。


近期,监管开始打击场外配资,本轮行情监管将如何影响市场?


国家对资本市场定调是很高的,牵一发而动全身。从最近的资本市场改革来看,几个方向是确定的,更加市场化、更加透明、优胜劣汰。目前从市场的资金来看,机构化的资金已经成为了增量的主力,市场的交易结构也不会像2015年那样具有很多杠杆资金,这一轮市场要比前面几轮更健康一些。


如何应对行情中的大幅波动?


作为机构投资者,其实我们考虑问题是中长期的角度,对一个公司,如果没法看3到5年的成长性,那就不看了。当前市场的增量资金和主要的博弈力量已经逐渐机构化了,相信很大部分的机构都逐步会认同这样的策略。

在市场理性程度强化的背景下,如果你非常了解这个行业或者公司,可以无视这种波动,除非你看好这个公司的逻辑证伪了,你可以把它卖掉,否则只要市场没有出现大泡沫和系统性风险,我觉得都可以继续持有,千万不要股价一震荡,你就跑了,一涨就追进来,这是无谓的交易损失。怎样能让我们在波动中继续持有?那就要求我们研究的公司是我们非常熟悉的,对他们的长期逻辑非常清楚的。

国盾量子上市首日涨了10倍,有人认为下半年的主要机会是在科技股,您怎么看?
首先一定要分清楚,一天涨10倍是不是一种主流资金的行为?如果不是这种主流资金的行为,就没有代表性。另外市场上的交易者很多,我们的态度就是你能看懂,那你就玩,如果看不懂,就别搞。所以我想说,这种表象和市场的走势关系不大,无法进行推论,只能说明市场还比较活跃。


至于下半年投资机会的所在,我觉得还是一个道理:市场的结构的演化,跟经济结构变化是相关的。中国2010年之后,属于以消费和科技创新为驱动的中速成长的阶段,周期性减弱,那你去搞一些周期性弹性大的,就没有什么逻辑可言,更多是应该去寻找受益于经济结构转型的方向性的资产。


比如说人口老龄化带来的对医药行业、包括对医疗器械和医疗服务的需求。另外是国家扶持的战略性的科技产业的发展,还有包括人口收入逐渐提高之后,对消费的一些新的需求,这是未来的方向性资产。这些行业都是持续扩张的,里边的龙头公司增速会持续超过预期,表现为市场对这些公司逐渐产生了估值的溢价,股价涨幅空间大。

未来科技股怎么走?


从大的方向来说,整个科技创新跟通信技术的换代密切相关。而现在是4G切换5G的节点。后面的问题就是把握节奏。

通讯技术换代一般是遵循从设备端到终端到应用端的行情,5G肯定是先铺设备,所以中兴通讯等做通讯的公司业绩会很好,铺完网络卖手机,5G手机的渗透率在快速提高,可以看到消费电子就开始涨,大家都换了5G手机之后,应用端开始出现了,智能驾驶、人工智能、VR游戏会成为未来的主流。未来空间最大的还是在应用端。目前还是处于5G的铺设阶段,那么设备端和手机端包括消费电子是有机会的。到明年这个时候,大家要更多去关注应用端,可能很多基于5G应用的新模式会出现。

如何看目前以银行、地产股为代表的传统行业估值与以医药、科技为代表的新兴行业间估值的巨大差异?新兴行业是否有泡沫?

投资者一定要理解一个逻辑的对应关系,是因为大家看好新兴产业,所以估值才高,大家不看好那些跟经济周期相关的行业,所以估值才低。因为估值低而去买是本末倒置。


第二个就是不同的行业估值方法是不一样的。PE估值不是一招通吃的,对于一些增速比较稳定的成熟性行业,可以用PE法来估,但是对于一些空间很大的、短期没有盈利的公司,按照PE法估值没有意义。我们很反对用单一的PE指标来衡量所有公司,如果是以这种办法来衡量,你会错过无数的牛股。你所看到的所谓的估值分化,很可能是你用的估值方法跟机构用的方法不一样。
对于一个公司,贵不贵不是最重要的,而是好不好,空间大不大。我建议投资者更多地去找一些公司,无论市场涨跌,这些公司可能都是处于逐渐的上升通道,还是应该在好的赛道去寻找优质公司。

怎么看券商股等金融股未来行情?


券商、银行等金融股是一个普涨普跌的东西。行业属性更强,板块间分化较小。所谓的估值修复其实是个伪命题,修复到什么程度才叫估值修复,没人说得清楚,只能说它前期滞涨。有了增量资金不愿意买高位的,可能去买一些低位的,但是修复完也就拉倒了,也就没机会了,又处于一个缓慢下跌的通道。

传媒股是否有机会?是否看好院线的机会?


传媒是一个很广泛的概念,按照我们内部的划分,广告、网络游戏、影视和电视剧、视频网站都是传媒公司。目前来看,网络游戏最景气,疫情期间线上娱乐非常好。另外短视频包括一些视频网站,表现也是很好。但是包括院线、广告等偏线下的,今年是受压制的。需要注意,传媒行业是一个成长性比较好的行业,业态进化很快,可能你以前觉得电影好,但是视频网站出来了,就会冲击这个行业。偏长期角度来看,还是一些大的游戏公司会更好一些。


对于院线,投资者一定要分清楚这种是周期性的因素,还是结构性的因素,如果是周期性的因素,你觉得院线即将营业,抄底做个短线是没问题的,但是千万不要认为它还能重新回到高增长。

投资者如何选择适合自己的基金和其他理财工具?


第一个你要对投资经理很熟悉,除了看过往业绩,还要看他的配置、操作是不是言行一致,是否可信赖。第二看产品历史波动性,属于风格问题,要选择适合自己风险偏好的产品。第三,购买机构的产品,收益跟持有期是相关的。如果只持有半年,收益就很随机,如果把这个时间拉长,很多产品能赚钱。
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