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报告
2020年7月报 | 行业普涨,7月市场整体表现优异
2020-08-03|清和泉资本

一、市场回顾


7月市场先大幅上涨,后宽幅震荡,整体表现非常优异,行业普涨,指数之间的差异并不大,其中创业板指上涨14.7%,沪深300上涨12.8%,全A指数则上涨13.1%。风格上,上半年风格极致,科技和必选消费独占鳌头,而进入7月份,风格有所平衡,部分传统行业修复明显。行业上,国防军工、建筑材料、电气设备、有色金属和化工涨幅居前,而计算机、纺织服装、钢铁、通信和银行表现略差。

 

二、市场复盘


1. 市场风险偏好大幅提升且宽幅震荡,推升指数大幅上涨后震荡


大幅提升的催化因素:一是6月底理财收益率大幅下行,同时受到债市下跌出现多只产品跌破净值,股债跷跷板效应加速居民资产重新配置。二是据报告,监管层有意放开银行券商牌照,试点金融混业经营模式和改革,另外网传中信证券和中信建投证券拟将合并,实现头部券商做大做强。这引发了金融板块的大幅上涨。


宽幅震荡的影响因素:一是市场一度出现暴涨,各项指标均显示市场出现过热,同时一些违规资金有流向股市的迹象,监管层开始出手降温,一方面严查且曝光了股票配资的平台和公司,另一方面银保监会查处银行资金违规入市。二是市场微观层面出现一些裂痕,中芯国际上市引发科技股的大幅波动,科创板周年减持也带来了部分恐慌情绪。三是中美关系再度成为风口浪尖,大使馆摩擦事件牵动了整个市场。

 

2. 国内经济略超预期和美元指数趋势走弱,导致市场风格有所平衡


国内经济略超预期:一是二季度实际GDP同比增长3.2%,略好于市场一致预期3%。在流动性边际收紧的背景下,分子驱动的作用开始逐步显现。二是从结构来看,其中超预期的点主要在出口、基建和地产投资。出口是受到海外疫情的短期催化,而基建投资受益于财政发力和逆周期调控,地产产业再有保有压的背景下,投资仍然显示出一定的韧性。


美元指数趋势走弱:一是美国相对全球的经济差距在缩小。主因是本轮疫情美国控制不力,而欧洲相对控制较好,中国控制最好且经济复苏遥遥领先。二是美联储货币有望加大宽松。这是在疫情二次爆发下的预期,当前美元流动性供给充足,历史上美联储宽松货币均会导致美元阶段走弱。三是欧盟解体风险显著下降,欧元有望得以重估。7500亿欧元的共同债券赋予了欧盟特殊的意义。

 

三、市场展望


1. 怎么看近期大幅波动的市场?


市场情绪明显降温后,大家很容易担心回调幅度,我们认为后续大跌的可能性相对较小。一是当前市场宏观流动性整体宽裕,受益于居民资产再配置股市流动性充沛。二是中国当前的基本面恢复状况较好,刚刚公布的二季度GDP同比增长3.2%略好于预期,在国内疫情控制好和政策逐步落地的背景下,下半年经济仍存在较大的修复动力,这有利于夯实市场。三是市场虽然结构存在高估,但是整体估值仍处于历史中枢附近。在中国经济独好的背景下,对海外资金具有明显的吸引力。


市场中期演绎逻辑仍然是金融供给侧慢牛,宏观政策的可持续性和资本市场的改革开放是关键。一是当前宏观政策强调放水养鱼,摒弃了过去的大开大合,从发达国家经验来看,当下宏观政策环境对资本市场非常友好。二是资本市场在不断改革和开放。改革和开放的目标主要是支持实体经济融资、降低实体负债成本、鼓励加大研发投入和创新、扶持重点创新科技领域的发展,这非常有利于诞生具有竞争力的优质企业。

 

2. 怎么看美元震荡走弱的影响?


美元作为全球的信用货币,其走势对全球大类资产的配置具有明显的影响。其实弱美元只是结果,对各类资产和风格的影响并不是简单的因果关系。但是我们仍然可以从历史经验上寻找一定的端倪。一是美元走弱下,大宗商品价格有望回升。二是美元走弱下,人民币有望走强,中国国债利率可能回升。三是美元走弱下,新兴国家股市大部分时间跑赢发达国家。四是美元走弱下,A股市场大多数时期是上涨的,H股市场均上涨。五是美元走弱下,价值蓝筹风格会相对占优。


我们认为美元走弱可能会是个长期且缓慢的一个过程,其对资产价格的影响不能简单参考历史。当前全球宏观环境下美元很难趋势明显走弱,一是美国仍拥有强大的资本市场、债券市场和支付体系,这奠定了美元主导地位短期很难出现明显的下降。二是在当前的国际环境下,逆全球化和地缘政治冲突不断的背景下美元仍然具有避险属性。三是在疫情难以有效解决之前,虽然短期美国经济受疫情控制不力预期偏负面,但全球其他经济体的复苏之路也充满挑战。

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