一、市场回顾

7月市场先大幅上涨，后宽幅震荡，整体表现非常优异，行业普涨，指数之间的差异并不大，其中创业板指上涨14.7%，沪深300上涨12.8%，全A指数则上涨13.1%。风格上，上半年风格极致，科技和必选消费独占鳌头，而进入7月份，风格有所平衡，部分传统行业修复明显。行业上，国防军工、建筑材料、电气设备、有色金属和化工涨幅居前，而计算机、纺织服装、钢铁、通信和银行表现略差。

二、市场复盘

1. 市场风险偏好大幅提升且宽幅震荡，推升指数大幅上涨后震荡

大幅提升的催化因素：一是6月底理财收益率大幅下行，同时受到债市下跌出现多只产品跌破净值，股债跷跷板效应加速居民资产重新配置。二是据报告，监管层有意放开银行券商牌照，试点金融混业经营模式和改革，另外网传中信证券和中信建投证券拟将合并，实现头部券商做大做强。这引发了金融板块的大幅上涨。

宽幅震荡的影响因素：一是市场一度出现暴涨，各项指标均显示市场出现过热，同时一些违规资金有流向股市的迹象，监管层开始出手降温，一方面严查且曝光了股票配资的平台和公司，另一方面银保监会查处银行资金违规入市。二是市场微观层面出现一些裂痕，中芯国际上市引发科技股的大幅波动，科创板周年减持也带来了部分恐慌情绪。三是中美关系再度成为风口浪尖，大使馆摩擦事件牵动了整个市场。

2. 国内经济略超预期和美元指数趋势走弱，导致市场风格有所平衡

国内经济略超预期：一是二季度实际GDP同比增长3.2%，略好于市场一致预期3%。在流动性边际收紧的背景下，分子驱动的作用开始逐步显现。二是从结构来看，其中超预期的点主要在出口、基建和地产投资。出口是受到海外疫情的短期催化，而基建投资受益于财政发力和逆周期调控，地产产业再有保有压的背景下，投资仍然显示出一定的韧性。

美元指数趋势走弱：一是美国相对全球的经济差距在缩小。主因是本轮疫情美国控制不力，而欧洲相对控制较好，中国控制最好且经济复苏遥遥领先。二是美联储货币有望加大宽松。这是在疫情二次爆发下的预期，当前美元流动性供给充足，历史上美联储宽松货币均会导致美元阶段走弱。三是欧盟解体风险显著下降，欧元有望得以重估。7500亿欧元的共同债券赋予了欧盟特殊的意义。

三、市场展望

1. 怎么看近期大幅波动的市场？

市场情绪明显降温后，大家很容易担心回调幅度，我们认为后续大跌的可能性相对较小。一是当前市场宏观流动性整体宽裕，受益于居民资产再配置股市流动性充沛。二是中国当前的基本面恢复状况较好，刚刚公布的二季度GDP同比增长3.2%略好于预期，在国内疫情控制好和政策逐步落地的背景下，下半年经济仍存在较大的修复动力，这有利于夯实市场。三是市场虽然结构存在高估，但是整体估值仍处于历史中枢附近。在中国经济独好的背景下，对海外资金具有明显的吸引力。

市场中期演绎逻辑仍然是金融供给侧慢牛，宏观政策的可持续性和资本市场的改革开放是关键。一是当前宏观政策强调放水养鱼，摒弃了过去的大开大合，从发达国家经验来看，当下宏观政策环境对资本市场非常友好。二是资本市场在不断改革和开放。改革和开放的目标主要是支持实体经济融资、降低实体负债成本、鼓励加大研发投入和创新、扶持重点创新科技领域的发展，这非常有利于诞生具有竞争力的优质企业。

2. 怎么看美元震荡走弱的影响？

美元作为全球的信用货币，其走势对全球大类资产的配置具有明显的影响。其实弱美元只是结果，对各类资产和风格的影响并不是简单的因果关系。但是我们仍然可以从历史经验上寻找一定的端倪。一是美元走弱下，大宗商品价格有望回升。二是美元走弱下，人民币有望走强，中国国债利率可能回升。三是美元走弱下，新兴国家股市大部分时间跑赢发达国家。四是美元走弱下，A股市场大多数时期是上涨的，H股市场均上涨。五是美元走弱下，价值蓝筹风格会相对占优。

我们认为美元走弱可能会是个长期且缓慢的一个过程，其对资产价格的影响不能简单参考历史。当前全球宏观环境下美元很难趋势明显走弱，一是美国仍拥有强大的资本市场、债券市场和支付体系，这奠定了美元主导地位短期很难出现明显的下降。二是在当前的国际环境下，逆全球化和地缘政治冲突不断的背景下美元仍然具有避险属性。三是在疫情难以有效解决之前，虽然短期美国经济受疫情控制不力预期偏负面，但全球其他经济体的复苏之路也充满挑战。