一、市场回顾

8月市场展开宽幅震荡，市场分化明显加大，其中沪深300表现相对较好上涨2.6%，全A指数上涨2.0%，而创业板指下跌2.4%。风格上，成长和价值继续平衡，行业上多为轮动补涨，整体来看，周期板块表现略微领先，消费板块内部大幅分化，科技板块整体表现落后。行业上，食品饮料一枝独秀，国防军工、交通运输、汽车和农林牧渔涨幅居前，通信、有色金属、电子、医药生物和商业贸易表现居后。 

二、市场复盘

1. 流动性边际收紧，市场在向盈利驱动过渡

短期货币政策边际收紧，估值驱动明显放缓，盈利驱动有所承接。一、730政治局会议定调后，本月监管层在多次会议上继续传达关于货币政策从总量宽松到结构宽松或精准宽松的态度。分别是央行二季度货币政策执行报告、国常会、国务院政策吹风会上。二、8月份公布的金融数据上也有所印证，信贷和社融数据在总量上有所低预期。三、8月中一度也出现商品、债市和股市共同调整的场面，而一些低估值顺周期的板块出现小幅的补涨。这说明市场在降低部分估值的预期，相反在努力寻找盈利驱动的机会。

2. 中美摩擦扰动不断，风险偏好高位有所回落

风险偏好靠增量资金在支撑，但随着美国大选临近，中美摩擦呈现高频多扰的势头。一、目前市场仍然不缺增量资金，公募基金的发行规模仍然比较热，融资融券的增长势头也较为可观。二、在大使馆事件和封禁Tiktok仍未消停之下，8月美方进一步咄咄逼人，月初美方宣布建立“清洁网络”5项行动，月中美方进一步限制华为使用美方科技、软件和产品，月末的中美贸易谈判也是出现一波三折。

三、市场展望

1. 怎么看中美互联网龙头强者恒强？

从宏观上讲，这是由当下三低两高的宏观背景催生的。三低就是“低增长+低利率+低通胀”，两高就是“高债务+高波动”。这种背景下，总量的逻辑放缓，结构的逻辑提升，市场寻找安全资产，结果就是核心资产强者恒强。08年金融危机后美股市场，期间标普500上涨在3倍左右，而FAANG则上涨均接近10倍，其中苹果、亚马逊、奈飞均超40倍。中国的这些互联网巨头同样表现出众，其中08年以来腾讯上涨超60倍，网易上涨也有28倍。

从中观上讲，移动互联网的红利均被这些科技巨头所享受。过去10年是世界第三次大的科技创新周期—移动互联网的兴起，这个趋势下，传统行业很难拥抱和深度参与这些变化，而科技行业则能诞生超级龙头，并且能带动相关产业链的快速发展。从盈利来看，2009-2019年，FAANG的利润增长了超6倍，而标普500仅增长1.5倍。中国的互联网巨头增长更加强劲，过去十年腾讯的净利润增长超10倍，网易的净利润增长了7倍多。

2. 怎么看国内大循环下的投资机会？

消费大循环：全面构建内需体系，激发内需的消费活力，从引导优质消费回流、本土品牌培育、消费新场景新模式的创建等维度出发。投资机会集中在免税、民族品牌（小家电、造车新势力、小食品、化妆品等）、电商、游戏等新兴领域的产业发展机遇。

科技大循环：加快构建科技体系，实现国内技术发展的跨越，核心技术领域的攻坚。从优势产业的升级和再造、战略新兴产业的全面布局和关键科技、技术的创新和攻关等维度出发。投资机会集中在锻长板（新能源汽车、光伏等）、自主可控（半导体、云计算、医药生物）。

服务大循环：服务业是内需规模挖掘和内需结构改善的重要抓手，而现代服务业的发展能有效扩大内需规模，提高内需质量，提升第三产业在经济中的占比，为内循环提供有效保障。投资机会集中在医疗服务、教育和金融服务。

四、下阶段操作计划

本月市场进入震荡状态，在7月份增量资金集中入市之后，市场估值抬高至中枢偏上的位置，各行业在中报数据的验证下产生了分化，大消费行业由于普遍中报数据较好，走势偏强，而银行等权重行业二季度数据明显转差，股价也重新回落至低位。基于中国宏观经济逐步恢复的大背景，我们认为下半年国内的大消费行业仍然存在稳定收益的机会，而消费服务的线上化趋势继续，那些具备不断开拓线上销售渠道的消费品公司，以及为此提供服务的物联网平台公司，都具备持续增长的逻辑和较高的行业天花板，我们除了维持国内优质消费品公司的配置之外，也逐步增持了港股的龙头互联网公司。

今年虽然受疫情影响，但海外对新能源汽车和光伏的需求维持高增长，预计未来两年高增长确定性也较高，而国内相关的优势产业链公司具备业绩持续超预期的机会，尤其是新能源汽车，国内需求自7月份开始已经明显好转，再叠加强劲的海外需求，我们预计未来四个季度环比增速都将超过两位数。