洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
首页 / 洞察与新闻 / 报告
清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
报告
清和泉2020年四季度策略会议纪要 | 好企业值得坚守,盈利驱动接棒背景下,传统板块可提高关注
2020-10-15|清和泉资本

疫情影响缓慢消解,四季度市场逐渐转向盈利驱动,在市场估值体系多元化的背景下,怎样看待估值天花板、如何寻找所谓的好票依旧值得我们思考。


2020年1014日,清和泉资本投资总监吴俊峰先生在四季度策略会上深入浅出,从三个周期看市场走向,探寻未来投资机会;从长线视角分析投资策略,分享投资心得。对于未来我们认为,四季度市场风格将会有所均衡,优秀公司依旧值得坚守。


精彩语录


1.  “中国经济的驱动力超60%已来自于消费,将消费的复苏作为判断市场的或者整个经济复苏节奏是有代表性意义的。通过服务性消费的数据能看到中国整个经济活力开始逐渐回升,市场的主要矛盾已经从流动性驱动逐渐转向盈利驱动。”


2. “所谓好票难寻取决于投资期限。优秀公司具备较高的成长确定性,我们将平衡基本面与估值情况进行相应的配置调整,一些非常优秀的公司值得坚守。”


3. “四季度可以关注传统行业中集中度不断提高的优质龙头公司,由于行业增速方面的原因,市场给予了较低的估值,但这类公司凭借极强的竞争力能够不断扩大市场份额,增长速度实际上并不低,而且受益于经济的逐步恢复,有较高的配置价值。”


4. “中国的国家战略要求要摆脱对化石能源的过度依赖,因此国家对新能源行业是完全扶持和推动的,且中国目前具备这方面的产业优势。”



会议实录


一、     从三个周期看四季度市场展望


得益于宽松政策的实施、疫情的良好控制、经济的及时修复,到目前为止市场整体表现相对较好。2020年一季度市场因未知的疫情经历了前所未有的波动,二季度市场集中反应宽松政策展开了明显的估值修复,三季度市场宽幅震荡反应了政策和经济之间的平衡。


展望四季度的市场,我们将从影响市场的几大因素逐一分析,结合我们内部对宏观策略判断运用的三个模型,为投资提供指引。


1.       三个周期和内部模型


过剩货币信用周期:判断市场的方向和估值扩张还是收缩的重要模型,用来预测会不会出现市场的系统性风险。过剩货币可以简单定义为社融增速减掉名义GDP


盈利周期:如果盈利周期向上说明市场有基本面支撑,可能会处于一个偏慢牛、偏震荡向上的过程;但盈利周期如果向下的话,那就是一个相反的过程。


情绪周期:观测市场情绪的综合指标,拟合到一个指数中。如果情绪模型远远偏离均值,说明市场过热,我们会相应的去调整组合配置甚至降低仓位来规避波动风险,如果市场偏冷则有相反作用,但情绪指标出现极值时较为有参考价值。


2.       三个周期所处的位置


流动性环境会维持一段紧平衡的状态,故估值驱动在明显减弱。一方面宏观流动性正从宽松走向正常,边际感受略微收紧。另一方面股市流动性整体相对积极,在理财产品转型和房地产政策趋紧的背景下居民加配权益资产仍是大趋势。


市场盈利水平在回升但预期仍然偏弱,故盈利驱动在缓慢承接。一方面国内经济当前仍处于修复的过程中,但修复的斜率已经有所放缓,预计三四季度GDP增长在5-6%上下;海外的经济修复起来仍相对困难,所以市场对于经济的信心仍有赖于疫情和疫苗的进展。另一方面国内政策对于传统行业的支持力度有所减弱,更多倾向于新兴产业,因此后续重点观测工业品价格和PPI走势。


四季度内外部事件相对扰动较多,市场波动大概率不会明显降低首先,美国大选落地前后市场展开多轮博弈对于全球的地缘政治和风险偏好均会产生不小的影响。其次,中美关系和科技领域的摩擦能否改善也很大程度上制约着产业预期和市场情绪。最后,十四五规划有利于市场风险偏好的部分修复,未来的产业政策更加清晰。


3.       关于市场方向的重要结论


市场在经历了年中的大幅上涨后,确实存在休整和消化估值的需求。其中长期成长趋势确定的消费医药科技等行业由于当前估值偏高,需要时间消化。而短期低估值周期行业向上修复动力也有些不足,主因经济目前向上斜率有所放缓且中期的疫情和全球经济形势仍然不明朗。


4.       投资机会


四季度一般主要是为明年进行布局,我们的选择会集中在三条主线:


一是随着中国经济结构转型而不断扩张的行业(消费、医药、科技);

二是中国具备产业优势,并向全球扩张的行业(光伏,新能源汽车);

三是受益于传统周期行业逐步复苏,其市场份额能逐步扩大的龙头公司(建材、机械和可选消费等)


以新能源板块为例,中国的国家战略要求要摆脱对化石能源的过度依赖,因此国家对新能源行业是完全扶持和推动的;光伏和新能源汽车本质上属于制造业,中国目前具备这方面的产业优势。我们预测十四五规划里该行业的规划大概率会上调,政策保障会使该行业内优势公司的份额和市值不断增加。因此清和泉在投资策略方面,坚守成长性行业同时将以新能源行业为代表的未来非常明确的警惕性行业作为重点的弹性配置。


5.       风险防范


我们认为市场系统性风险不大,还是要基于中长期逻辑选择行业和公司。国内我们会密切关注国内货币政策的走向,一方面要观察广义的通胀预期,传统的CPI和PPI当前并不能完全真实的反应货币的购买力变化。另一方面如果疫苗落地之后,最大的不确定性消除后政策指引会不会引发加速的常态回归。海外我们会重点关注美联储的政策动态和经济指引。


二、      从双节数据看疫情影响在消解


从基本面情况来看,今年疫情的影响从三季度逐渐的恢复。通过国庆假期我们能看到一些明显恢复的迹象。


旅游:境内旅游出行人次和消费同比去年明显下滑,但环比已明显修复。旅游及酒店的复苏约为8成,是个缓慢的过程;境外游仍接近冰冻状态;从旅游角度,并没有报复性消费出现。


餐饮:逐月稳步复苏。以海底捞为例9月淡季翻台率环比下滑,预计到12月份,翻台率大概率会恢复到去年同期的9成以上水平。


电影:报复性上涨,消费服务市场在复苏。2020 年国庆档8 天共实现票房收入39.48 亿元,居历年国庆档第二名。


如果看GDP的增速贡献,中国经济的驱动力超60%已来自消费,因此通过以上所举的服务性消费的例子能看到中国整个经济活力开始逐渐回升,印证了我们的对四季度的观点,即市场的主要矛盾已经从流动性驱动逐渐转向盈利驱动。


总体来说,疫情影响在消解。


国内疫情良好的控制为经济复苏提供了优于海外的条件;


各国在疫情应对上积累了经验,死亡和确诊的趋势在分离,手段也将不依赖全面封锁,二次疫情对于经济复苏进程的干扰或许有限,市场盈利预期会受到欧美二次疫情影响,但疫苗落地会有预期强化;



股票市场对疫情的敏感度在下降。


三、      从估值分化看共识外好票难寻


1.       估值分化的四个背景


市场对股票的估值体系越来越多元化,因此上半年或者说 A股市场的估值分化可以从四个方面进行分析:


经济低增长环境+流动性宽松环境:经济较弱、货币环境较宽松时,流动性宽松,折现率下调、估值扩张,市场偏好成长股,一般来说利率下行时估值分化是拉开的,估值高或者估值弹性大的涨的多


新老经济结构的分化:中国经济结构在发生变化,从依赖于传统重化工和高耗能行业转向消费服务、科技创新等扩大型行业,因此这类行业增速会持续高于行业平均水平,享受高估值


机构投资者占比提升:投资者机构化会导致市场的分化会越来越大。资金明显向头部和优质公司集中,这是估值分化的一个来源。


2.       如何应对?


短中期:


所谓好票难寻取决于投资期限。优秀公司具备较高的成长确定性,短期的股价调整或滞涨更多是在消化估值,我们将平衡基本面与估值情况进行相应的配置调整,一些非常优秀的公司值得坚守。


新机会的挖掘。寻找传统行业中集中度不断提高的优质龙头公司。


今年港股市场表现很差,其中一些优质公司和A股同类公司相比存在较大的估值差距,如果外部不确定性降低,港股也具备较多的投资机会。


中长期——结合中国经济结构转型的大背景


聚焦长期扩张性行业和赛道:美股过去近100年中,科技和医疗市值占比越来越大;过去50年医药和消费行业长期跑赢标普500。如果相信中国能够顺利的跨过中等收入陷阱,迈向创新型国家和高收入国家,那么这些行业其实是可以长期配置,而且是表现会非常好的行业。


重视盈利的确定性和持续性:长线保护短线,中长期看赛道非常明确的公司可能才具备配置价值。上市公司结构不断优化、龙头占比增加,市场走势会越来越稳定,回报也会越来越明显。


3.       重申清和泉投资框架


非极端市场环境,保持中高仓位运作:为规避四季度的波动,会进行组合配置上的调整,但所选标的和标准不变,非极端情况下会保持中高仓位。


关注三类高ROE资产:长期护城河宽的高ROE资产(消费服务行业)、研发投入大的隐形高ROE资产(科技创新行业)、低估值高ROE资产(传统周期行业)。


陪伴优质龙头公司共同成长:精选行业空间大、生意模式好、竞争格局稳定、财务指标良好的优质龙头公司;注重ROE的真实性、稳定性、与股东回报的匹配性


展望四季度,我们认为市场单纯靠流动性强推动的特征会明显减弱,而逐渐会向盈利弱驱动切换。基于核心要素判断,或许市场将维持震荡的态势,风格会有所均衡,不会像前期那么极端,而机会更多会体现在结构上,中长期基本面好的公司在经过估值消化后有望继续上涨。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号-1

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

联系电话:010-88575665

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-18:00(工作日)

联系电话:010-88575665

联系邮箱:service@wellspringcap.com.cn

工作时间:8:30-18:00(工作日)

扫描二维码关注
清和泉微信公众号

Designed by Bobrand

Copyright ©2015-2019 版权所有@2019清和泉资本

京ICP备19037080号

查询地址:http://www.beian.miit.gov.cn

法律声明 基金业协会登记编码 P1015065

Designed by Bobrand

内网建设中
如您有任何需求,欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,感谢您的理解!
如您有任何需求,
欢迎拨打客服电话 010-88575665 进行咨询,
感谢您的理解!
重要提示


在继续浏览本公司网站前,敬请您仔细阅读本重要提示,并将页面滚动至本页结尾“接受”或“放弃”键,根据您的具体情况选择继续浏览还是放弃。点击“接受”键,表示您已同意接受以下条款与条件的约束。下列条款与条件可能会做出变更,请定期阅读下列条款。如您不同意下列条款与条件,请勿进入、访问或使用本网站或其任何信息。“本网站”指由清和泉资本管理有限公司(以下简称“本公司”)所有并发布的网站(www.wellspringcap.com.cn)及其网站内包含的所有信息及材料。

一、根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及其他相关法律法规的有关规定,浏览本网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名合格投资者,“合格投资者”认定标准:

1、具备相应风险识别能力和风险承担能力、投资于公司单只私募基金产品的金额不低于100万元人民币且符合下列相关标准的单位和个人:

(一) 净资产不低于1000 万元的单位;

(二) 金融资产不低于300 万元或者最近三年个人年均收入不低于50 万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

2、下列投资者视为合格投资者:

(一)社会保障基金、企业年金、慈善基金;

(二)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;

(三)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

(四)中国证监会规定的其他投资者。

投资者应当认真阅读产品法律文件,了解产品的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断产品是否与自身的风险承受能力相适应。

二、参与私募投资基金有风险。私募投资基金净值可能会有较大的波动,并可能在短时间內大幅下跌,并造成投资者损失部分或全部投资金额。管理人过往的业绩数据并不预示其未来的表现,投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策,并自行承担所作出投资决策之相应风险。

三、本网站所载的各种信息和数据等仅供参考,并不构成广告或销售要约,或买入任何证券、基金或其它投资工具的建议。投资者应仔细审阅相关金融产品的合同文件等以了解其风险因素,或寻求专业的投资顾问的建议。

本网站所载的各种信息和数据等是我们认为合法或已公开的信息,但仅代表本公司于发布当时的分析、推测与判断,可能您在阅读时资料的准确性或完整性已发生变化。本公司会对来源于第三方的信息、数据、资料明确说明出处及来源,但我们并不对第三方所提供之有关资料的准确性、充足性或完整性作出任何保证,公司或其股东及雇员概不对于本网站内第三方所提供之资料的任何错误或遗漏负任何法律责任,敬请投资者审慎鉴别、判断。

四、本公司就本网站各项服务的安全、无误及不中断不承担任何明示或默示的保证责任。您同意自行承担使用本网站服务的所有风险及因该等风险可能造成的任何损害。对于因技术故障(如传输错误、技术缺陷、第三者侵入等)而导致的任何数据缺失等,本公司不承担任何责任。除非存在故意不当或欺诈行为,本公司及其董事、员工对于因您进入、访问或使用本网站,或无法进入、访问或使用本网站而可能对您导致的任何直接或间接损失,不承担任何责任。

五、本网站由本公司拥有和运作。与本网站所载资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有,您如果下载本网站内资料使用,必须保留所有关于版权及其他与所有权有关的声明或通知。未经本公司事先同意,不得将本网站内容的任何部分修改、散发、传送、转载或通过其他任何方式用作商业或公共用途。



我已阅读并同意以上提示