03  在整体估值偏高、对四季度看法中性的情况下，清和泉是怎么应对的？目前股票仓位大概是多少？主要配置板块集中在哪里？

 04  四季度顺周期怎么看？二季度时候清和泉就有提出会关注传统板块，类似潍柴，但其近半年多并无太大表现，是否在经济恢复的观测上还有观点要更新？

答：首先，顺周期板块随着经济逐渐恢复，行业的盈利会逐渐恢复，这个逻辑本身是没有问题的，如三一工程机械、玻纤、建材等行业在第三季度整体表现并不差。潍柴属于个股案例，我们在后期发现了一些问题并没有进行配置，但对于这类的行业公司我们认为其具备了长期的跟踪价值。

对于顺周期行业我们认为：首先，它是阶段性投资的行业，中国经济已经没有太大的周期波动，在我们的观念里已经不被认可。从2010年开始，中国的经济GDP增速在不断下降，现阶段的市场进入弱周期恢复。回到今年，上半年市场受到较大冲击，伴随着疫情影响的缓慢消解，盈利在逐步恢复，这是所谓的顺周期，但我们认为这个逻辑并不准确，更准确地应该称之为“从传统行业里寻找恢复快或者未来份额会扩大的优质企业”。

 05  以光伏、风能为代表的新能源板块继续领涨，但半导体、苹果等前期热门板块稍微降温，对此怎么看？

答：中国本身在半导体行业不具备优势，以前是自主可控或者相关大企业引领发展，现在由于大企业本身受到困扰，行业的逻辑出现重大瑕疵，因此相关行业出现调整是正常现象。

半导体行业本身对国家很重要，但是对股东而言是否友好我持观望态度。半导体行业的特点是高投入同时产出和盈利能力不确定；从投资者角度出发，我们始终认为投资某个行业和股票时，一定要把自己摆在股东的位置，需要的是回报，也就是我们常说的ROE。我认为一旦行业的驱动力出现重大瑕疵，板块的投资价值或投资有效性会大幅下降。

反观光伏、新能源等行业是有基本面支撑和较为强烈的相关政策预期，比如国家对清洁能源的鼓励和向好的未来规划，结合中国本身优势和巨大市场，对中国整体制造业的升级是完全符合逻辑的。在多方面的共同作用（包括政策、业绩、估值等）下新能源板块形成合力共振并走强是可以理解的。

答：白酒行业实质上是消费性行业，大的投资逻辑有两条。一是属于大众品和刚需品，即走量和薄利多销的逻辑，比如说农夫山泉；而白酒（确切说是高端白酒）实际上是完全的红海市场，中高端白酒或者品牌白酒公司有能力不断提升价格，未来可能会走奢侈品路线，那么这就是价格逻辑。因此决定投什么消费品的前提是先搞清楚它的逻辑是走量还是走价。

当然最优秀的公司一定是价量双升的，但目前而言很难找到这种行业。对白酒或者高端白酒而言，我们首先认为从其社交性出发是有购买力的，并且随着经济活力的不断提高、品牌的不断塑造，会有很宽的护城河，因此白酒行业属于较好的赛道，没有看到重大风险或者逻辑破坏，我们的态度是将其作为组合里的稳定剂长期配置。

答：我们把医药行业进行了分类。首先是仿制药行业。这种行业属于红海行业，或者说是一个不断受到医保集采压制的板块，不必过分关注；其次是创新药以及创新药服务的CRO行业，这个是我们重点投的。第三，生物药（比如疫苗）基本上受批签发数据影响，很难进行把握。

A股市场现阶段对海外疫情反复的反应在逐渐消散，根据我的经验分析，医药包括生物药在上半年涨幅偏大、反应充分的行业在短期内很难再出现第二波的大幅上涨。我们对生物药本身投的较少，更多关注在创新药和合规创新药服务的CRO行业。

 08  您刚刚提到股票估值高低不是买卖的理由，因为不同股票估值方法不一样，但是吴总也说现在的确部分股票估值较高会减持。估值多高您会无法容忍，有何判断标准？

 09  清和泉在2020年有新产品上线，可以分享一下新产品目前的持仓和建仓策略吗？

 10  对于机构和个人投资者，集中持股和分散持股如何决策，包括不同板块和板块内的不同标的选择？