洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2020年10月报 | 市场流动性特征减弱,逐渐会向盈利弱驱动切换
2020-11-13|清和泉资本

一、市场回顾


1、 市场表现&特征


10月市场仍然维持偏震荡的格局,走势为冲高回落。月初A股跟随美股有一波拜登交易,后续欧美疫情大幅爆发之后,开启震荡走弱,但是因为A股三季报整体向好,叠加十四五规划政策偏暖,A股韧性明显好于海外市场。

 

指数上,10月沪深300上涨2.4%,全A指数上涨1.1%,而创业板上涨3.2%。风格上,周期仍延续领先成长,但各板块之间和内部分化继续加大。行业上,市场赚钱效应在进一步下降,只有1/3行业能跑赢指数,其中汽车(11.6%)、家电(7.3%)、电器设备(6.5%)、银行(4.4%)涨幅居前;而农林牧渔(-4.6%)、地产(-4.4%)、国防(-4.2%)、计算机(-3.0%)表现靠后。



2、 影响市场的关键因素及对应的分析


美国大选随着拜登的获胜概率不断提升,市场整体上反应了一波风险偏好修复,结构上新能源板块也反应了一波拜登的政策预期。
海外疫情欧洲疫情二次爆发及防控升级,美国疫情三次爆发对海外市场拖累明显。
三季报A股三季报盈利修复势头良好,全部A股业绩增速在18%,非金融业绩增速在31%,环比二季度大幅改善,进一步引证我司盈利驱动接棒的观点。

十四五规划10月国内政策环境整体友好,对市场风险偏好有一定的支撑,带来一定的产业催化。


二、市场展望


我们维持之前四季度策略的观点,整体认为市场单纯靠流动性强推动的特征会明显减弱,而逐渐会向盈利弱驱动所切换。市场或许会维持震荡偏强的态势,风格会进一步均衡,而机会更多会体现在结构上,中长期基本面好的公司在经过估值消化后有望重新上涨。


盈利是目前市场的主要支撑


一方面,上市公司三季报呈现加速态势,略超市场预期,全部A股、非金融净利润单季度增速分别达到了18%21%,环比二季报大幅改善。从社融对企业的领先角度来看,企业盈利后续有望持续上升至明年上半年。另一方面,从目前的宏观经济运行情况来看,修复动能维持比较好。首先,从已公布的10月份制造业PMI可以看出,51.4%仍维持在较高的景气区间,而制造业PMI新订单-产成品库存指数大幅扩张也表明当下需求是没问题的。其次,往后看的话,需求扩张仍然会维持一段时期,一是出口有望维持在较好的转态(产业链转移+外需受政策刺激),二是国内的消费仍然具有一定的提升空间(国内消费刚开始转正,国内疫情控制良好,被压抑的需求和服务会回补一部分),三是国内投资端预计会维持在高位(地产受融资压制,但基建仍有空间,制造业在产业和金融支持下具有修复空间)。


海外事件是波动的主要来源


一是“美国大选”,其进度对市场风险偏好依然影响很大,除了选举程序具有一定的不确定性之外,更重要的是选举结果很大程度上会决定市场对于未来美国政府的政策预期。二是“欧美疫情”,欧美疫情始终控制不力,英、法、德已经再次升级防控措施,再加上欧美马上入冬也给疫情再次蒙上一层阴影,在疫苗没有落地前,对全球经济的修复和政策能否有效对冲提出一定的挑战。三是“疫苗进度”,全球疫情普遍难以有效控制,正趋向于流感化,疫苗能否及时落地对经济修复信心和投资者信心会有一定的提振。


风险防范上,我们认为系统性风险不大,要基于中长期逻辑选择行业和公司


国内,我们会密切关注国内货币政策的走向,一方面要观察广义的通胀预期,传统的CPIPPI当前并不能完全真实的反应货币的购买力变化,我们发现近些年来政策确实在权衡房价的上涨、消费的高低分级和居民收入的不平衡。另一方面如果疫苗落地之后,最大的不确定性消除后政策指引会不会引发加速的常态回归。海外,我们会重点关注美联储的政策动态和经济指引,一方面美元作为全球货币影响着全球资本的流动,另一方面美股波动带来的连锁反应也不能小视。


三、下阶段投资思路


投资机会上,我们还是会顺应中国当前经济结构转型和产业发展的趋势寻找长线机会,同时我们中期仍然追求确定性和成长性,具体上,我们四季度一般主要是为明年进行布局,我们的选择会集中在三条线:一是随着中国经济结构转型而不断扩张的行业(消费、医药、科技);二是中国具备产业优势,并向全球扩张的行业(光伏,新能源汽车);三是受益于传统周期行业逐步复苏,其市场份额能逐步扩大的龙头公司(可选消费、机械和建材等)。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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