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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2020年11月报 | A股目前存在一定的长牛基础,后市的主要风险是通胀
2020-12-07|清和泉资本

一、市场回顾


1、 市场表现&特征


11月市场震荡上扬,仍然沿着盈利驱动的逻辑在走,估值驱动的逻辑继续弱化。其中海外疫苗进展超预期,再次加强了盈利预期的上修。与之相应的是宽松政策预期的下调和退出,央行的三季度货币政策执行报告也透露了重要的信息。至于美国大选落地、国内信用债违约等事件,目前看均是短期的扰动。


指数上,11月沪深300上涨5.6%,全A指数上涨4.0%,创业板指下跌0.9%,所以风格上,周期继续领先成长,且幅度有所加大。行业上,上游材料和金融弹性较大,其中有色(20.5%)、采掘(15.0%)、钢铁(10.9%)、非银(9.1%)涨幅居前;而成长行业普遍在消化估值,其中医药生物(-6.6%)、计算机(-2.7%)、传媒(-2.1%)、商贸(-1.2%)表现靠后。


2、 影响市场的关键因素及对应的分析


关于“疫苗进展”: 一、“辉瑞和BioNTech”的疫苗有效性高达90%远超市场预期,接着阿斯利康、Moderna等公布的消息也非常积极。受此刺激,欧美股市反应均非常正面,特别是前期受损的周期板块,金融、能源和材料等展开大幅上涨。二、疫苗对国内的利好相对偏弱,主因我们疫情始终控制良好,受益的更多的是上游资源和金融多一些。

关于“宽松下调”: 一、随着疫苗进展超预期,市场普遍上调了明年全球的经济增长预期,明年可能是全球加快复苏的一年,这无疑加剧了市场对于明年政策如何平稳退出的担忧。二、11月国内的经济修复势头仍然较强,央行三季度货币政策执行报告也多方面表示了未来货币政策总体偏平衡、偏结构。

关于“美国大选”: 一、从事件本身,大选落地本身有益于修复风险偏好,再加上拜登+分裂的国会可能也是普遍希望的结果,这有利于政策的稳定性和平衡性。二、从“拜登”的政策预期,内政方面还是偏刺激经济的,这契合了市场的关键词“再通胀”。外政方面普遍预期修复全球合作和中美贸易战。

关于“信用违约”: 一、自2016年以来,信用债其实一直处于信仰重构的周期中,刚兑不断在打破,拉长了其实有利于释放金融风险。二、从过去几轮来看,信用债违约短期对利率影响更大,冲击时间取决于风险偏好和监管态度,对股市的影响多为扰动。



二、市场展望


A股有没有长期走牛的基础?


       1) 得益于过去经济和市场改革的显著成效,A股目前存在一定的长牛基础,我们也长期看好市场。特征一是经济增长质量越来越高,上市公司的盈利能力更强且更加稳定。特征二是货币财政政策强调放水养鱼,扩周期调节的作用性明显加强,市场的估值波动会大幅下滑。特征三是金融供给侧改革持续优化,股市受益于直接融资占比的大幅提升,居民资产配置向权益市场倾斜。特征四是资本市场改革释放活力,上市公司质量稳步提高,中长线资金大举流入,指数改革效果显著。


       2) 对于明年,我们认为系统性风险很低,但是市场的收益预期需要降低。一是明年宏观环境的主题词可能是再通胀,这对应着盈利的修复情况会不错,利率很难大幅下行,通胀也会温和回升,货币财政政策都会收敛。二是历史上的宏观象限,市场以盈利驱动为主,但指数的涨幅一般不会很高,结构性机会反而会更加突出。


后市的主要风险?


       我们最担心的还是通胀,过去资本市场很受益于低通胀的这种环境,未来通胀预期是在回升的,从逻辑上来看未来是有可能面临通胀压力的,但是是否可能大超市场预期是存在一定的概率的,这是我们重点关注的。具体影响的因素:一是疫情导致全球性货币释放,最终会体现在价格泡沫上;二是逆全球化会导致产业链效率下降,产品成本上升;三是美元的弱周期,叠加疫情的压力,导致美元会处在长期下降的通道,大宗商品的价格会面临上涨压力。

       其次,我们担心债务风险。债务的收缩对经济预期和市场估值都是负面的,很容易让大家联想到18年。我们国家的主要问题还是债务问题,其中虽然17-18年经历过一波去杠杆,但是企业部门的债务负担仍然比较重。居民部分的债务过去增长较快,近些年一直在稳。今年受疫情冲击,宏观杠杆率是大幅上升的,明年的走势非常关键。


三、下阶段投资思路


1) 随着中国经济结构转型而不断稳步扩张的行业(互联网服务、医疗服务、食品饮料等)。

2) 全球政策扶持大方向,中国具备产业优势,并向全球扩张的行业(光伏,新能源汽车等)。

3) 受益于经济持续复苏,关注行业结构能够改善的传统行业(可选消费、工程机械和建材等)。

风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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