洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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清和泉资本专注股票多头策略,坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。我们相信,投资就是做大概率的事,将以ROE为核心寻找优质龙头公司,以合理价格买入并持有。
洞察
2021牛年投资大趋势回放&文字实录(二)
2021-03-02|清和泉资本

张琳:青山总,你刚才提到新能源、消费,其实很多人都在看好,但是我们知道私募可能有些不同的特点,比如私募非常强调要逆向思维。在逆向思维的指导下,你们会去寻找一些什么样还没被挖掘到的估值洼地吗?或者是一些暂时还没有成为拥挤的赛道。

刘青山:比如新能源下面其实还可以再分,我们认为新能源里面除了新能源汽车、清洁能源,储能又是个很好的赛道,而且储能可能比汽车电池的市场大好几倍。因为清洁能源的瓶颈是储能,清洁能源会有波峰和波谷,但是用户是不能够容忍的,多余的白天的电或者是用不了的电要把它储存起来在晚上用,或者在没有风的时候去用。因此新能源下面更细分的一个赛道,今年或者是明年储能是一个元年。 
张琳:我能理解您还是更多愿意做确定性已经很强的事情?
刘青山:对。我们不会去为逆向而逆向,我们的一个特点要求顺势逆取。我们选股的思路原则是把每一次调整都当作一个买入的机会,这种板块、行业、这公司才是我们所要的。
所谓“顺势”是要看到历史的潮流。在过去20多年中,每一次十倍的股票所在行业的分布其实都跟这个时代的脉搏是连在一起的,所谓“时代创造英雄”,上市公司也是要顺应历史的潮流,这叫“顺势”。“逆取”就是逆向去取,别人不看好的时候你去取它。什么叫别人不看好呢?就像宁德时代在去年7、8月份的时候因为广汽汽车爆炸,市场马上反应,股票跌停。这时你要思考的是这家公司竞争的优势是否因为爆炸发生了根本的变化?如果没有,这就是机会,这时候要逆着市场情绪去取它,也就是所谓的“逆取”。
同样,过去几年茅台从两百涨到几千块钱的时候,中间也发生了各种各样的事件,包括媒体讨伐,政策变化等导致股价下跌,但是并不改变企业竞争优势的基因,对一个长期的投资者来讲这就是一个机会。
张琳:判断一个好的企业、好的投资标的,你们的标准到底是怎么样的?
刘青山:从定性和定量两个方面判断,在好的竞争格局里找优秀的公司。从定性的角度来讲,一是要求赛道要长,市场的空间要足够得大;第二,竞争格局要好;定量是从财务上一定要找ROE高的公司,ROE越高,代表它的生意模式越好,越容易挣钱,不容易被别人颠覆。“坏人的标准”是什么?所谓上市公司的老板是不是坏人,要看历史上公司投资项目的变动情况。如果一家公司需要股东共风险,不愿意享收益,这是我们定义的“坏人”。
网友(2296):什么美国优秀公司的市盈率都比较正常,A股却都那么高。比如辉瑞是23倍,而恒瑞是95倍。您怎么看?
刘青山:这与中国目前所处的阶段有关系。中国的很多公司其实是处在发展期的,而美国是一个成熟的市场,公司都经历了高速发展时期,目前已处在成熟期;而在高速发展的时候,这些公司也很贵。
网友(6321):如何寻找安全边际?
刘青山:安全边际取决于几个角度。如果说面临熊市的时候,其实没有安全边际。我一直认为“倾巢之下无完卵”,所以拿到钱的第一件事,我们内部就会首先进行研判——“我们面临的是不是熊市”,这个问题的答案决定后面的操作。
第二,怎么去看风险。A股市场不能够完全由低PE判断安全边际,还要关注它的利润是否真实。我们认为只有真正分红分到你头上,利润才是比较踏实的;当你发现分红能够远远超过银行利息或债券收益率时,从某种程度上来讲(特别是在低利率的环境),它的安全性会慢慢体现出来,风险逐步可控。
第三,放在一个长时间的维度里看,一些高成长的公司可能从来就没便宜过,或者是在一个非熊市的市场它从来就没便宜过,因此要用一个终局的概念去看。所谓“输时间不输钱”,终局是判断五年以后市场空间能有多大,公司未来收入、利润率、分红率、估值是什么样的,由此判断公司的安全边际在哪里。所以,我们一直强调买产品一定要长线投资。清和泉2015年沪指5000点高位成立的产品,五年里经历了上证股灾、2018年的金融去杠杆、中美贸易战,也经历了2020年百年一遇的疫情,年化回报也能做到20%。这证明只要时间够长,收益率相对来讲确定性就会越高。
张琳:能给我们谈谈未来的科技赛道怎么样吗?
刘青山:我认为中国的硬件目前虽然已经投入了大量人力和物力,但仍处在摸索和学习的阶段,还面临很多不确定性,这些股票也表现得“上窜下跳”,没有稳定的收益预期。本质上来讲,中国的科技能力在全球能处于什么位置,目前还处在观察的阶段,所以做投资选择的时候也会发现,科技硬件的格局和确定性不如互联网应用领域。
网友(7598)俗话说“时势造英雄”,行情永远都是在绝望中产生的。最近这几年国内半导体就处于这样内外环境的复杂变化的时期,刘总今年怎么看半导体板块?
刘青山:我们对半导体的看法就是“不见兔子不撒鹰”。由于牵扯到包括材料、中间设备等方方面面因素,最终中国的半导体产业到底能走到什么程度,我们觉得还要观察,不能单纯靠热情去炒作。
—  “快问快答”  —
01.您的投资风格是偏成长还是偏价值?对自己的投资风格是否有简单的总结?
刘青山:我的风格是“价值成长平衡型”。从过去来看,无论是价值还是成长,我们都能够比较好地去适应,这也是为什么当年我在公募的时候一些大型机构投资者喜欢我的原因。对客户来讲,他不知道未来面临的是成长风格还是价值风格,希望你去帮他应对。
02. 对您投资风格影响最大的一本书是什么?
刘青山:《穿越迷雾》,这是讲巴菲特的一本书,是在拿历史的长镜头去看所面临的市场环境或者研究的公司。
03. 在您的投资生涯中,最成功的案例是什么?
刘青山:2019年底,我们80块钱买入并一直重仓持有一只股票,到现在已经涨了4、5倍。这只股票目前来看单位收益率是最高的,也是投资效率最高的。
04. 相对来说您觉得最失败的案例是什么?
刘青山:我们当年投了一个技术型的公司,叫莱宝高科,两年的时候上涨了十倍,最后因为技术的变化太快,这个公司又回到了最初。有的时候技术变化太快,证明这个生意面临很大的挑战。从这个角度来讲,纯粹的技术型公司要避免它被轻易地颠覆,这是很大的成本,对于这种公司我们投的时候会心有余悸。
05. 投资生涯中有没有一件让您最后悔的事?
刘青山:没有后悔,任何一次投资无论是失败还是成功,都是前进的动力。市场是有规律的,要不断通过失败和成功,去找寻市场的规律,然后认知它、总结它,当你跟市场的规律一致的时候就打赢了。这是一个循序渐进的过程。

06. 您觉得一个好的投资人要具备什么样的性格特征?有一些什么样的行为规范?

刘青山:如果你去管别人的钱,作为一个好的投资人一定要不断地看市场发生了什么,有止损的概念和知错就改的认知。清和泉在投资中,任何一只股票如果对净值带来的亏损超过1%,就会先减少一半的配置,研究判断是市场还是自己判断有误,再采取下一步行动。

07. 作为资深的从业者,对普通的投资者会有什么样的建议?

刘青山:第一,一定要有长期投资的理念;第二,不要抱有投机心态,这是非常关键的。

     —  END  —


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